股價是如何被操縱的？

　　近幾年來,我國股價的影響。

　　在我國股票市場,個人投資者開戶數占99.5%,機構投資者占0.5%,行為主體為個人投資者。但機構投資者所擁有的資金量較大,左右著市場的走勢。另外,我國股市流通股僅占1/3,平均流通市值很低,這就為擁有資金優勢的機構投資者操縱股價提供了便利。除了資金優勢外,機構投資者還具有信息優勢,甚至可以利用內幕信息來操縱股價。

　　我們實證研究的結果如下:

　　一、莊家的行為特征

　　(1)自買自賣行為

　　我們考察了19只股票1999-2000年參與交易股東的自買自賣交易次數和交易股數,統計結果見表1和表2。

　　從表1來看,僅發生一次自買自賣交易的接近50%,發生2-3次的接近20%,發生4次以上的接近30%。不可否認的是,大部分交易屬于莊家行為。

　　從表2來看,部分自買自賣交易股數很少,交易數量在100股以下的大約占10%;部分自賣自賣交易股數很多,交易量在10000股以上的大約占25%。從自買自賣這種非理性的交易中可以發現莊家的蹤跡。

　　1999年7月1日開始實施《證券法》,股東自買自賣的行為應有所收斂,圖1給出了1999-2000年每月發生的自買自賣的次數。

　　我們從圖1來看,《證券法》實施后,自買自賣行為并沒有馬上收斂,2000年6約更是創紀錄地達到4650次,交易股數2162萬。2000年7月以后,自買自賣現象大幅降低,交易次數大多在100次以下,交易股數大多在1萬股以下。

　　我們計算了每只股票涉及自買自賣行為的股東數量和成交的股票數量,股東數量的平均值是29,中位數是25,最大值是138,最小值是10;成交的股票數量的平均值是59.7萬股,中位數是38.9萬股,最大值是362.5萬股,最小值是4.0萬股。{page_break}

　　(2)反復交易

　　由于自買自賣交易很容易暴露,莊家更多地采用多帳戶交易來操縱股價,表3給出帳戶之間交易次數在2次以上的統計結果。

　　從表3來看,在423701次反復交易中,有近70%反復了2次,反復3-4次的占20%,反復5次以上的占10%。兩個沒有關聯的股東之間可能發生反復交易,但數量不會太多。兩個股東之間的反復交易次數越多,則關聯度越大。我們計算了每只股票反復交易6次以上的股東數量,平均值是1046,中位數是990,最大值是2128,最小值是234。從已披露的案例來看,莊家操縱一只股票所動用的股東帳戶大約為數百個,如果帳戶數量太少則股票相對集中,容易暴露;如果帳戶數量太多則操作麻煩,必要性不大。我們以6次為臨界值,超過6次的帳戶有可能是莊家。

　　(3)日內非理性交易

　　我們計算了每只股票日內采取低賣、高買帳戶的數量,平均值是2495,中位數是1977,最大值是6148,最小值是269,由此可見,采取低賣、高買這種非理性交易的帳戶大量存在。但進行這種交易的并不一定就是莊家,例如:某個投資者賣出股票后發現股價繼續上漲,由此產生后悔心理,于是進行反向操作,以更高的價格買進股票。但莊家為了操縱股價往往蓄意采取這種非理性交易,因此,采取這種行為的有可能是莊家。

　　(4)轉托管行為

　　反復轉托管是莊家常用手段之一。我們計算了每只股票轉托管的帳戶數量,平均值是4499,中位數是3177,最大值是13135,最小值是1173。

　　(5)莊家的判定

　　根據上述研究,我們將莊家的特征歸結為:自買自賣、帳戶之間的反復交易6次以上、日內非理性交易、轉托管兩次以上、累計交易量前1000名和最大持倉量前1000名。我們把具備2項以上上述特征的看作莊家,莊家數量的平均值是920,中位數是959,最大值是1285,最小值是563。一般來說,莊家操縱一只股票所使用的帳戶數為數百個,上述結果符合常識。