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    準備金率今日上調 邊際效應正顯著遞減

    2011/5/18 15:24:00 來源: 評論(0)60

    準備金率 宏觀數據 貨幣緊縮政策

      從5月12日晚央行宣布年內第5次“提準”至今,貨幣市場拆借利率上漲僅維持了兩天。這不禁令人想起今年第3、第4次上調準備金率時,市場做出的類似反應。


      按照昨日的7天加權平均回購利率4.59%測算,相比12日該利率的漲幅約為183個基點。值得注意的是,這不僅遠低于今年1月第1次上調時連續5天近500個基點的漲幅,也低于春節后那次連續3天約340個基點的幅度。


      這表明了兩個顯性結論,一是央行上調準備金率的邊際效應已顯著遞減,二是銀行體系內的存量流動性依舊寬裕。據貨幣經紀公司交易員透露,16日午后的資金供給便明顯增多,直至演變為昨日加權利率的走低。


      可以說,央行以每月一次的頻率上調準備金率,并未達成實質性收緊流動性之目的,回購利率上漲表象的背后,更多是大行的資金話語權在起作用;而對于通脹的抑制效果,也不盡如人意。日前公布的4月份消費者物價指數(CPI)同比增長5.3%,且CPI子項八大類別全部上漲。


      時至今日,若換一個新角度去思考,準備金率上調除了能夠刺激債市對宏觀數據快要麻木的神經外,還提醒投資者應更多關注如人民幣升值預期、基準利率變動、海外熱錢的投資報酬率等影響外匯占款增減的所有因素,以及央行公開市場到期資金數量如何隨著央票、正回購等滾動操作而發生變化。


      作為債券類別之一的3年期央票在上周四重啟發行,從對沖流動性的角度來看,它將會拉長回籠期限,并減輕公開市場操作的對沖壓力。從理論上看,其部分替代準備金上調也是毋庸置疑的。


      不過,明確的人民幣升值預期卻令目前的貨幣政策陷于被動。即便貿易順差下降,但由于結售匯與資本項目的增加,依然導致市場整體流動性越來越大。盡管央行貨幣緊縮政策一直在持續,一季度貿易順差亦出現下降,但外匯占款仍有增無減,投資與熱錢都在增加。


      此外,5月份的公開市場到期量5410億元已較4月份9110億元的規模大減3700億元,恰好相當于一次準備金率上調所回收的流動性數量。不過外匯占款居高不下,直接促使央行祭出了年內第五次“提準”。


      央行副行長胡曉煉日前就表示,上調存款準備金率主要是對沖外匯流入所投放的新增流動性,對金融機構的正常頭寸并未造成大的影響,總體效應呈現中性。從理論和實際分析測算,存款準備金率調整未來還有相當空間。

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