加息提準還是扶企　央行調控劍指何方

　　在通脹高企不下、存款準備金率調控空間受限以及中小企業輸血鏈條幾乎斷裂之際，央行將劍指何方?是繼續上調存款準備金率，還是加息，還是先解決中小企業的資金鏈條問題?

　　在眾多交織的矛盾中，在一著不慎、全盤皆輸的關鍵期，如何剝繭抽絲，抓住問題的咽喉著實考驗政府宏觀調控藝術。

　　6月14日，5月全國居民消費價格同比上漲5.5%的消息甫出，雷厲風行的央行就再次上調各金融機構0.5%的存款準備金率。20日，各商業銀行正式上繳存款準備金。

　　受其影響，銀行間貨幣市場資金利率再度飆升，其中隔夜回購利率上漲了200多個基點，資金面極度緊張。與此同時，21日，央行公開市場發行的一年期央票收益率先打破了近兩個月的穩態，上行近10個基點至3.4019%。

　　看到此信號，主張加息的專家率先表態，“這是加息的信號。上周以來，市場加息預期逐漸加重，造成央票一二級市場利差走闊，再加上流動性緊張，央行此次提升一級市場收益率，應是改善利差偏大的意圖。”

　　“此次上調符合預期，六七月份仍然是緊縮敏感時間點，很有可能會‘雙率齊升’。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇時說，年內還有1次加息的機會，時間點就是六七月份。

　　除此之外，加息派重申的另一個最大理由就是，一月一調的節奏，已使存款準備金率這個貨幣政策工具接近尾聲，調節空間在逐漸縮小。

　　至此，大型銀行存款準備金率已高達21.5%，而小金融機構的存款準備金率也高達19.5%。雖然央行曾強調存款準備金率不存在理論上的上限，但從實際的操作上，專家普遍認為存款準備金率的最高值為23%。

　　李慧勇強調，此次上調存款準備金率主要與6月6000多億元的資金到期量有關，主要為了回收流動性。不排除下半年有繼續上調存款準備金率的可能，但是上調的頻率會明顯小于上半年每月上調一次的頻率。而上調的時間點取決于外匯占款的量。

　　與央行對數量型工具的偏愛不同，因擔憂加息將會帶來熱錢的風險，央行對加息的啟用一直是慎之又慎。從去年至今，央行僅加息4次，是上調存款準備金率次數的的1/3。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經理沈建光撰文稱，負利率的持續時間一般不能超過過長時間，因為長期的負利率將會導致居民儲蓄受到嚴重損失，導致資金尋求更多的保值渠道，進而誘發新的物價上漲。而上調存款利率才能緩解居民財富轉移，起到穩定通脹預期的良好效果。

　　愈來愈嚴重的負利率迫使老百姓開始儲蓄大搬家。由于股市、基金今年以來表現平平，這使得銀行理財產品銷售呈現井噴之勢。但專家提醒，由于理財產品預期收益率缺乏強制保障性，要警惕未來會對儲戶造成傷害。

　　除了加息派和提準派，市場上又出了一個新的派別，那就是企業派。該派認為，目前最主要的問題不是通脹問題，而是如何緩解中小企業貸款難的問題。因為央行如果過度拉緊資金鏈條，容易出現中小企業大量破產、下崗工人大增的局面。而后者將會影響中國經濟的穩定發展。

　　華林證券研究中心副主任胡宇就認為，關鍵問題是，中國金融體系需逐步實現利率市場化，降低中小企業的借貸成本，建立公正公平的市場機制和環境。不可能通過以加息這種簡單粗暴的方式，來解決當前中國經濟發展過程中的深層次矛盾。

　　而加息將嚴重打擊地方政府融資平臺和個人住房貸款部分，這是承擔提高利率能力最為脆弱也是目前占金融機構貸款份額最大的兩大“部門”。“資金成本一旦提高，地方政府將會給財政(特別是中央財政)施加巨大的壓力;而對于個人貸款者來說，很難轉嫁提高了的利息成本，或者會造成比較大的房貸違約。”

　　如何在以上眾多變量和相關因素中做出最優選擇無疑是難上加難。但有專家提醒，在通脹局面中，存在一個最基本的道理和邏輯關系，那就是“提高基礎貨幣的成本，以使用它的人付出成本從而減少使用。”