PTA短期上漲中期下跌

　　二季度PTA走出了一波大幅回調行情，從12000的歷史高點跌至8700，回調幅度高達27.5%。回顧此波行情，筆者認為，宏觀緊縮政策是關鍵。而目前，大宗商品的企穩回升也與國家的貨幣政策密不可分，7月上旬國內政策松動跡象略有顯現。反觀PTA基本面，產能陸續釋放，同時不乏利好因素，原料PX價格見底，PTA庫存、聚酯庫存均處于低位。因此，短期內PTA的上漲行情仍將持續，但考慮到新產能的陸續釋放，PTA市場中期空頭思路依舊不變。

　　一、原油強勢振蕩，PX價格已經見底

　　原油整體寬幅振蕩格局沒有改變。從我們跟蹤的原油數據看，美國的油品需求依舊低迷，國慶假期當周的需求總量僅為1850萬桶/日，較去年同期下滑1.4%，較過去四周也下降0.4%;美國的油品總庫存因進口增加再現升勢，煉廠開工率仍在88%，明顯低于往年同期;CFTC凈多持倉連續兩周攀升，投機資金多頭可能進一步增持。由于國際能源署的拋儲，美國失業率的攀升，以及歐債危機向意大利蔓延等宏觀事件的打壓，國際油價依然在95美元附近維持振蕩。但一旦全球經濟度過低迷期，原油需求回升，價格勢必會出現大幅上漲。油價的企穩為其下游化工品帶來利多氛圍。

　　全球PX生產中一體化煉廠占據主導。無論是老煉廠還是新煉廠，二季度迄今利潤均出現了大幅下滑。老煉廠生產PX的利潤從最高的600美元/噸降至目前的200美元/噸，新煉廠乙烯和石腦油的差價從400美元降至168美元。老煉廠差價目前尚未到成本線下方，新煉廠差價已經跌至歷史低位。考慮到新煉廠占比具有絕對優勢，后期PX和乙烯的供應將逐步下滑，對PTA價格帶來支撐。事實上，隨著PTA新產能的推出，PX的價格已經略有企穩。7月初，亞洲PX價格曾跌至1350美元/噸，目前價格已經回升至1457美元/噸。從更為宏觀的角度看，今年我國有450萬噸的PTA產能將投放市場，2012年預計有約1000萬噸的產能投產，但對應的PX這兩年間僅有不足280萬噸的產能投產，PX供應偏緊的格局逐步顯現。后期PX將逐步為PTA帶來成本支撐。

　　二、新產能預期導致PTA庫存低位，聚酯產銷良好

　　6月以來，逸盛大連、寧波以及隨后的三房巷(600370,股吧)等幾個新項目陸續投放市場，PTA供應增加預期愈發強烈。無論是貿易商還是下游企業囤貨積極性降至低點，市場去庫存將持續進行，PTA社會庫存被大幅擠壓。從交易所倉單日報看，截至7月15日當周，交易所倉單數量繼續下滑，絕對值為2000張，合計約為10000噸的貨物，倉單絕對值處于低位。據業內權威資訊網站統計，目前PTA的庫存情況是，PTA工廠為0—4天，聚酯工廠為7—14天。

　　聚酯企業開工率近半年持續處于高位，近期受周期性備貨、限電以及訂單刺激，聚酯產銷更是再度攀升。同時聚酯的利潤也有較大提升，部分品種周度漲幅高達七八百元之高。去年四季度以來，棉價大漲，導致訂單向滌綸轉移，替代效應支撐了聚酯產品。這也是今年PTA價格弱勢時聚酯開工率仍持續位于80%上方的根本原因。同時聚酯產品庫存也處于低位，截至上周末行業平均的滌短庫存為4.9天，滌綸FDY庫存為9.5天，POY為7.5天，均低于近年均值。低位的產品庫存以及較好的銷售利潤將為聚酯的強勢帶來延續性，從而對PTA價格有所支撐。

　　總之，PTA短期將延續漲勢，但中期空頭思路依舊不變。