追尾事故引發(fā)鐵路債務(wù)危機？鐵路債首次流標(biāo)

　　一場突如其來的事故，狠狠撞擊了脆弱的鐵路資金鏈條。

　　7月23日，甬溫線發(fā)生動車追尾事故，相關(guān)的鐵道債出現(xiàn)成交價下跌和賣盤增加的局面。而就在兩天之前的7月21日，由于京滬高鐵5天里出了6次事故，鐵道債遭遇了史上罕見的招標(biāo)未滿的困境：原定發(fā)債200億，但最終有效投標(biāo)只有187.3億，其中超過180億為該期短融的聯(lián)席主承銷商農(nóng)行和國開行購買。

　　7·23事故發(fā)生后，與鐵路建設(shè)相關(guān)的債券出現(xiàn)急速下跌，尤其是由鐵道部發(fā)行的短期融資券。鐵道債成為引爆債市投資風(fēng)險的導(dǎo)火索。

　　在證券市場，事故后開盤首日的高鐵板塊幾乎全線飄綠，市值單日蒸發(fā)316億。隨即，有媒體報道稱幾大銀行均欲對鐵道部新借貸款利率上調(diào)10%。

　　提供建設(shè)資金的渠道幾乎瞬間全線收緊，而那些已經(jīng)開工的項目正嗷嗷待哺，鐵道部的資金情況正急劇惡化。

　　“鐵路建設(shè)主要依靠銀行貸款，其次是發(fā)行債券。這兩種方式比重超過50%，甚至高達(dá)70%、80%。”北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授李紅昌表示。另有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果銀行不放貸或是增加利率，對鐵路資金的打擊可能是毀滅性的。

　　發(fā)債遇阻

　　在債券市場上一向無往不利的鐵道部踢到一塊鐵板。

　　7月21日，鐵道債遭遇歷史上首次流標(biāo)。盡管當(dāng)日中標(biāo)利率高達(dá)5.18%，高于非金融企業(yè)債務(wù)融資5.05%的定價估值水平，但市場并不買賬。當(dāng)日發(fā)行的187.3億中，超過180億為該期短融的聯(lián)席主承銷商農(nóng)行和國開行購買，剩下的約13億元最后也只好由聯(lián)席主承銷商自行解決。

　　7·23甬溫線特別重大鐵路交通事故后，鐵道債慘遭拋售，但愿意接手的人依然寥寥。一位債券交易員表示：“雖然拋壓沉重，但成交很少。”

　　這是鐵道部今年內(nèi)第3次發(fā)行短期融資券。此前的3月31日和6月9日，鐵道部分別發(fā)行過短期融資券。今年前兩個月，鐵道部還曾發(fā)行過3次超短期融資券。

　　截至本次發(fā)行之前，鐵道部及下屬企業(yè)已發(fā)行尚未到期的債務(wù)融資余額為5655億元，分別為：中國鐵路建設(shè)債券3730億元、短期融資券605億元、中期票據(jù)1020億元、超短期融資券300億元。目前已兌現(xiàn)的，還不到1000億元。

　　“目前鐵道部發(fā)債都是支持在建項目，發(fā)債還要繼續(xù)，不然就沒錢開工。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　不過，目前來看，鐵道債近期不容樂觀。美銀美林指數(shù)顯示，在全球鐵路債上漲之際，中國鐵道部債券7月份已累計下跌0.45%，預(yù)計將連續(xù)第三個月下跌。

　　壓力劇增

　　屋漏偏逢連夜雨。

　　近日，有報道稱幾大銀行將重新上調(diào)鐵道部新借貸款利率10%。此前，由于鐵道部旗下有諸多實體企業(yè)，有著龐大的現(xiàn)金流和存款、結(jié)算業(yè)務(wù)，由貸款衍生開來的一系列業(yè)務(wù)被銀行看重，鐵道部從各銀行貸款的利率大多較銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)10%。

　　“最近聽說銀行要謹(jǐn)慎放貸，鐵道部從銀行貸款難度可能會增加。”李紅昌表示。按照銀行給鐵道部的優(yōu)惠政策貸款利率普遍下浮10%，利率約5.9%。上浮后，則達(dá)到6.49%。按照京滬高鐵貸款1100億來計算，每年要付利息71.39億，比原來利息增加6.49億，每天利息就達(dá)到1956萬元。按照目前兩萬億的負(fù)債水平，每年光利息就達(dá)到1298億。

　　“上浮利息只針對新貸款項目，原項目利息應(yīng)該不會變。”中信建投分析師李磊表示。

　　廣發(fā)證券（000776）7月25日發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)顯示，目前高鐵投產(chǎn)線路包括京滬線、武廣線、甬臺溫在內(nèi)的13條，在建線路包括寧杭線、京石線、哈大線在內(nèi)的26條，待建線路包括深港線、京沈線、徐鄭線在內(nèi)的23條。其中投產(chǎn)運營的線路，已經(jīng)投入資金5898億元；而在建的線路總共需要投入資金8491億元。

　　報告顯示，2010年，鐵道部還本付息的金額高達(dá)1501.17億元。2010年鐵道部的經(jīng)營現(xiàn)金流大約為1587億人民幣。如果利率提高，鐵道部盈利幾無希望。“投資一部分來自鐵路建設(shè)金，一部分部省合作讓地方出，大多是銀行貸款，另一部分靠發(fā)債，這是鐵路很多年來一直沒有變的資金渠道。”國家發(fā)改委綜合運輸所研究院董焰表示。

　　民生銀行（600016）發(fā)布的《2010年中國交通運輸業(yè)發(fā)展報告》中關(guān)于鐵路建設(shè)資金來源的內(nèi)容顯示，鐵路債務(wù)融資的比例，已經(jīng)由2005年的48.83%，上升為2009年的超過70%。

　　據(jù)了解，2008至2010年，鐵道部還本付息金額分別為417.82億元、732.59億元、1501.17億元。2011年一季度末，鐵道部總負(fù)債19836億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.24%。

　　危機將至

　　“這次動車事故無疑增加了鐵道部融資的難度，未來資金鏈瀕臨斷裂也有可能。”北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授趙堅近日對媒體表示。

　　據(jù)了解，2011年一季度末，鐵道部總負(fù)債19836億元，其中長期負(fù)債（銀行貸款和債券融資）約14181億元，流動負(fù)債為5655億元（短期負(fù)債約905億元，應(yīng)付款約4750億元）。

　　“單一的融資模式為鐵路全面虧損埋下伏筆。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　《華夏時報》記者從鐵道部了解到，今年上半年，鐵路固定資產(chǎn)投資2781.1626億元。其中，基本建設(shè)投資2421.9515億元，分別較上年增長2.7%和3.1%。而就在今年1月，同樣的投資項目，增長率高達(dá)25.6%和55.7%，增速明顯放緩。按照今年削減投資1000億的計劃來看，下半年或?qū)⒇?fù)增長。

　　不過，即使增速放緩，投資總額也不會有所變化。今年7000億的投資，上半年共完成2781億元，下半年還將投資4219億元。

　　“測算已經(jīng)考慮了每年1000億元的資本金增加，在投資規(guī)模維持的情況下，2015年末負(fù)債率將超過70%。債務(wù)融資規(guī)模和風(fēng)險已經(jīng)達(dá)到極致，根據(jù)發(fā)改委關(guān)于鐵路項目的最低資本金比例為25%的規(guī)定，鐵道部繼續(xù)增加債務(wù)融資的比例依然沒有空間。”中信證券（600030）的研究報告顯示。

　　中金公司認(rèn)為，鐵道部發(fā)行債券遇阻，債務(wù)融資難度加大，將倒逼鐵路向經(jīng)營要利潤、向直接融資要資金。債務(wù)融資難度加大、成本上升，與鐵路本身資產(chǎn)負(fù)債率的上升及盈利能力的下降有一定的關(guān)系，也顯示出信用市場的流動性并不充足，將使得鐵道部未來資金層面出現(xiàn)隱憂。