美聯儲新措施效果如何有待觀察

　　選擇“扭轉操作”，旨在不增加國債購買量、不提供更多流動性的前提下，壓低長期國債收益率，刺激抵押貸款持有人進行再融資，促進投資者買入股票或公司債，遠離避險的公債，從而達到降低借貸成本、刺激經濟增長的政策目標

　　 此次未推出第三輪量化寬松政策，一是前兩輪長期效果不佳，如強推第三輪將直接造成美聯儲資產負債表膨脹；二是國內外反對量化寬松政策的聲浪太大。推出“扭轉操作”，既能起到量化寬松政策同樣的效果，又可避免承擔較大的市場和政治風險

　　世界各國近日都在密切關注美國聯邦儲備委員會為阻止經濟繼續下沉而開的藥方，答案在北京時間9月22日凌晨揭曉，美聯儲宣布推出4000億美元“扭轉操作”措施。此舉與市場分析人士的預測方向相符，只是揭開了蒙在具體數字上的面紗。市場分析人士曾普遍預期，這一操作的額度將在2000億至7000億美元之間，并將其定義為“扭轉操作”（OT）。

　　美聯儲今年8月份議息會議聲明曾列出“三大討論中的政策工具”：一是再度購買債券，即市場熟知的第三次量化寬松貨幣政策；二是賣出短期國債，買入中長期國債，即所謂“扭轉操作”；三是降低商業銀行的超額儲備金率。市場分析人士指出，美聯儲選擇第二種政策工具，旨在不增加國債購買量、不提供更多流動性的前提下，壓低長期國債收益率，刺激抵押貸款持有人進行再融資，促進投資者買入股票或公司債，遠離避險的公債，從而達到降低借貸成本、刺激經濟增長的政策目標。

　　這是美國歷史上第二次直接使用這一政策。1961年2月2日，美國財政部為制止黃金(1745.50,3.80,0.22%)儲備外流，出售短期債券，購入長期債券，“扭轉”了收益率曲線。美聯儲在2009年3月和2010年11月分別實行的QE1和QE2的目的與扭轉政策大致一致，都是為了壓低長期國債收益率，從而降低抵押貸款利率，進而促進房地產市場的好轉與實業領域的投資復蘇，區別在于不擴大美聯儲的資產負債表規模。因此有評論人士也將“扭轉操作”理解為“質化寬松”。

　　分析人士指出，美聯儲此次未推出第三輪量化寬松政策，有如下考慮：一是前兩輪量化寬松政策長期效果不佳，如果再強推第三輪副作用太大，將直接造成美聯儲資產負債表膨脹；二是國內外反對量化寬松政策的聲浪太大，因此，美聯儲退而求其次，推出“扭轉操作”政策，既能起到量化寬松政策同樣的效果，又可避免承擔較大的市場和政治風險。

　　曾于1979年至1987年擔任美聯儲主席、現任奧巴馬經濟復蘇委員會主席的沃爾克對貨幣寬松導致通脹上升表示擔憂，他日前警告說，“宣稱少許通脹可能對經濟增長有益。4%至5%的通脹率或許是解決債務超發、刺激企業活力的良方”是一種危險想法。他指出，一旦通脹成為一種根深蒂固的市場預期，那它將失去對經濟的刺激作用。物價穩定和對物價穩定的預期是保持低利率，維持一個經濟體持續穩定發展的關鍵要素。一家獨立的央行，一旦放棄穩健的價格，轉而容忍并制造少許的通脹，再想消除通脹就難上加難。他還表示，外國政府持有美國數萬億美元的國債，美國還要向他們借更多的錢，全世界都指望美元保持穩定的購買力，有意冒險制造通脹是不負責任的。

　　問題是，美聯儲此番推出的最新舉措能否見效？檢驗的標準是看能否實現平緩國債收益率、促使美國實業投資增長的政策目標。前兩輪量化寬松政策實施之后，美國的長、短期國債收益率之差不降反升，與格林斯潘時代的美國長短期國債收益率倒掛的情形相似。市場人士對美聯儲新政策存疑的另一個重要原因是，美聯儲作為強有力的力量，其有形之手伸入了國債市場，干預了市場均衡收益率的形成，致使市場收益率無法準確反映市場對于利率的真實定價，也就無法使銀行和企業對于未來的資本收益率作出風險定價，所以也就不會促使其投資實業。另外，美國長期進口石油，以及長期在貿易項目下的逆差，造成全球諸多巨量持有美元的國家和機構，他們往往持有各種期限的美國國債。這些國家和機構對于美國國債的拋售與購買，以及其持有美國國債的結構與調整，與美聯儲的判斷和意圖常常并非一致，這種不一致在一定程度上抵消了美聯儲的意圖。

　　美聯儲公布新措施后，美股快速下滑。市場的這一反應，說明投資者對該計劃是否能夠刺激美國經濟轉好持懷疑態度。