朗姿股份(002612)業(yè)績增長79% 首次評級增持朗

　　2011年三季報EPS為0.74元，同比增長78.5%，業(yè)績符合預期。今年由于報表范圍調整，若不考慮少數(shù)股東權益的變化，利潤總額和凈利潤分別增長39%和37%。公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元，同比增長59.1%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.7億元，同比增長38%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.47億元，同比增長78.5%，折合完全攤薄EPS為0.74元，業(yè)績符合公司此前三季報預告中70%-80%的增長范圍，略高于我們在三季報前瞻中75%的增速預期。公司預告2011年凈利潤同比增長60-80%，即對應年報EPS在0.99-1.11元之間。報表范圍調整使得扣除的少數(shù)股東損益減少，是業(yè)績高增長的主要原因。公司在2010年11月25日完成了對香港的子公司朗姿服飾和孫公司萊茵服裝的完全控股，使得今年沒有扣除少數(shù)股東權益項，而去年前三季度扣除2529萬少數(shù)股東權益。

　　渠道擴展和知名度提升帶來收入快速增長，毛利率明顯提升，但費用投入較大。公司前三季度收入增長59%，毛利率上升3.2個百分點至59.7%，但費用上升較快，其中，銷售費用率上升1.8個百分點至17.3%，主要是公司拓展渠道和廣告費用所致;管理費用率大幅上升5.3個百分點至14%，主要由于公司舉辦時裝周、新品牌前期費用即人工成本增加所致。前三季度凈利潤率同比上升2.6個百分點至23.7%，但還原為相同基數(shù)后凈利潤實際下降3.9個百分點。

　　品牌培育能力較強，新品牌逐漸拓展。公司旗下除了“朗姿”、“萊茵”、“卓可”三大品牌以外，又新培育了兩個品牌。定位于少淑女裝的新品牌“瑪麗安瑪麗”(圖5)于9月20日在西安民生百貨開業(yè)，位于商場三樓面積90平米，預計年內還會開出多家店鋪。莉亞朗姿品牌是公司出于挑戰(zhàn)朗姿主品牌更高價位而培育的新品牌，目前該品牌只是在朗姿店內出售，還未有獨立門店。

　　公司具有高成長性，首次評級增持。公司所處高端女裝行業(yè)在未來能明顯受益消費升級，將由一二級城市逐漸向三四級城市傳導，但考慮到近幾年費用投入較大，我們小幅下調11-13年EPS至1.05/1.55/2.23元(原為1.1/1.59/2.28元)，對應PE為35/23/16倍，CAGR為46%，成長性好，估值合理，增持評級。