棉花套利交易機會較少，風險較大

　　紡織需求疲軟，棉花現貨低迷，鄭棉弱勢震蕩，新年度的棉花收儲還需時日，棉價變得撲朔迷離。政策的確定性更加凸顯期貨價格的不確定性，棉花的套利交易也變得更加困難。

　　一、棉花套利：基差不明，風險陡增

　　期現套利的前提條件是期貨和現貨的價差幅度大于操作成本，存在可交易性。簡單講，就是基差過度分化，存在正負之分，套利也就分為正向期現套利和反向期現套利。只要是套利，無論是正向還是負向，均不造成期現形態變化，變動的是：現貨倒賣價格差+期貨倒賣價格差。

　　正常來講，棉花期現價差超過2000就存在較大的套利機會。然而當前棉花價格的弱勢和走勢的不確定性，又使得期現價差存在較大的波動性。

　　現價段，3級皮棉價格維持在18100-18700元/噸之間，棉花9月份價格徘徊在18800附近，1301合約價格維持在19000-19700元/噸的震蕩區間，期現價差明顯縮小，正向套利機會渺茫。

　　新年度國家收儲價格是20400元/噸，期貨目前價格遠低于收儲價，反向期現套利是否存在機會呢?答案是否定的。

　　棉花交割細則第十三條規定N年產鋸齒細絨白棉從N+1年8月1日起每日歷日貼水4元/噸，至N+2年3月的最后一個工作日止。這也就意味著，只要國家政策愿意，完全可以把2011年的國儲棉做成期貨棉，結果就是期貨價格19000，國家收儲20400，不可能的事情就這樣發生了。

　　價格上行，回歸正常政策價值區間是棉花價格的主流，然而棉花的弱勢基本面制約棉價大幅上漲，近期來看，未來幾個月，1月期貨價格上行至20400元/噸附近可能性較大，上行至21000以上的可能性較小，期現價差進一步縮小，套利的風險陡增。

　　另一方面，紡織需求短期難以改善，棉花弱勢基本面依舊會持續一段時間，收儲期間的棉花現貨價格基本上會在20400元/噸以下的可能性較大，畢竟現階段現貨均價不過18600元，還有2000個點的差距。收儲期間的棉價政策價格確定，實際現貨價格仍存風險。

　　二、跨期套利：成本雖小但是機會較少

　　棉花跨期套利是成本較小的操作策略，但是現階段依舊受制于國家收儲政策，風險較大。不出意外，棉花1301合約交割的時候依舊在收儲期間，而1305基本上遠離收儲期，而且還面臨著下一年度收儲價格不確定性風險，單純的衡量近遠合約的價格差意義不大，參與操作的可能性較小。

　　三、跨品種套利：存在可行性，有一定投機成分

　　棉花和PTA同屬紡織原料，以前二者也出現過套利機會，但隨著棉花的收儲政策和原油成本價格的大起大落，二者的價格走勢也現分離，二者的套利也存在較大的投機成分。

　　現在的期貨品種或多或少存在金融屬性，基本面變化不大的情況下宏觀環境的變化主導價格走勢，然而棉花多數是個特例。期市穩定時大起大落，期市大起大落，棉花又平靜如水。反觀PTA，價格隨著原油的波動性特別大，價格的波動浮度遠大于棉花。二者仍存在一定的套利機會，關鍵是PTA和棉花的配比關系和操做策略。因PTA波動幅度較大，跨品種套利的倉位和周期就應該靈活應對，輕倉輕進獲利就出可能是二者現階段套利的操作方法。

　　四、國儲套利：不切實際

　　很多人認為棉花新年度的收儲價格是20400元/噸，如果屆時期貨價格過低或者現貨價格過低，完全可以通過期貨市場或者現貨市場操作買棉花交國儲。這種想法正常，只不過是太天真。國家新年度收儲只收新花，投資者交易到手的未必是新花，即便是新花，國家對交儲有嚴格的規定，不是你買到的棉花就能交割。目前來看，這種想法只存在理論的可能性。

　　基于目前現貨價格低迷，期貨價格震蕩，新年度棉花收儲價格明確的條件下，棉花的套利交易機會較少，風險較大，不是很建議參與套利交易。