達(dá)芙妮維持目標(biāo)價(jià)10.01 港元 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　達(dá)芙妮(210,買(mǎi)入)：經(jīng)濟(jì)杠桿化效應(yīng)將于明年逐步顯現(xiàn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　公司三季度錄得5%的同店增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司薄利多銷(xiāo)的策略雖短期內(nèi)導(dǎo)致利潤(rùn)率受壓，但維護(hù)了公司自身的市場(chǎng)份額及改善庫(kù)存水平，利于中長(zhǎng)期發(fā)展，另一方面，基于銷(xiāo)售費(fèi)用攀升勢(shì)頭逐步得到緩和及未來(lái)直營(yíng)門(mén)店杠桿效應(yīng)的體現(xiàn)，公司的利潤(rùn)率水平將有望于明年得到改善。我們維持早前的目標(biāo)價(jià)10.01 港元，較昨日收市價(jià)有19.2%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　三季度同店增速為5%，符合我們預(yù)期

　　5%的同店增速主要由雙位數(shù)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)所帶動(dòng)，而成交價(jià)格則較上半年水平有進(jìn)一步的下跌。同店增速的大幅放緩主要是由于中秋節(jié)與國(guó)慶節(jié)相連導(dǎo)致三季度少了有利的消費(fèi)假期(去年受惠于中秋節(jié)效應(yīng)，公司于9 月初供應(yīng)秋單，配合相應(yīng)的促銷(xiāo)活動(dòng)推動(dòng)同店銷(xiāo)售增速達(dá)23%)。

　　國(guó)慶黃金周表現(xiàn)平平，由于雙節(jié)效應(yīng)促使出游人數(shù)增多而減少了消費(fèi)意欲，導(dǎo)致一、二線(xiàn)城市的銷(xiāo)售表現(xiàn)不如預(yù)期;低級(jí)縣市的銷(xiāo)售情況則好于一、二線(xiàn)城市。公司仍維持全年12%的同店增速目標(biāo)不變。

　　薄利多銷(xiāo)有利改善庫(kù)存水平及維護(hù)市場(chǎng)份額，但亦導(dǎo)致短期內(nèi)利潤(rùn)率受壓

　　“薄利多銷(xiāo)”有利于：1)改善公司庫(kù)存水平，保障現(xiàn)有的存貨質(zhì)量，2)穩(wěn)固并提升公司的市場(chǎng)占有率;但另一方面，“薄利多銷(xiāo)”亦將導(dǎo)致利潤(rùn)率短期內(nèi)受壓：1)促銷(xiāo)時(shí)間延長(zhǎng)，全年的產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致毛利率下滑，2)白熱化價(jià)格戰(zhàn)仍將持續(xù)，雖原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，但成交價(jià)格仍繼續(xù)下滑拖累毛利率進(jìn)一步下跌。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)有所改善，經(jīng)濟(jì)杠桿化效率有利中長(zhǎng)期發(fā)展

　　公司對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，有利于中長(zhǎng)期的發(fā)展：1)目前租金的攀升趨勢(shì)已有所緩和，料公司的直營(yíng)店鋪將于明年逐漸體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模效益，稀釋租金上漲壓力;2)提升每位銷(xiāo)售人員的營(yíng)運(yùn)效益繼而抵抗人工成本的上漲;3)對(duì)于公司總部及地區(qū)性管理層面進(jìn)行有效的資源配置及管理系統(tǒng)升級(jí)以配合公司未來(lái)的拓展要求。

　　略微下調(diào)12—14 年盈利2.1%、2.5%及3.2%

　　我們維持早前的收入預(yù)測(cè)，唯公司利潤(rùn)率將進(jìn)一步受壓。我們認(rèn)為價(jià)格促銷(xiāo)戰(zhàn)仍將繼續(xù)，三季度毛利率受成交價(jià)格拖累進(jìn)一步受壓，而為達(dá)標(biāo)四季度同店銷(xiāo)售12%的增長(zhǎng)，預(yù)期公司將加大四季度的促銷(xiāo)力度，因此我們預(yù)計(jì)下半年毛利率將較上半年水平有進(jìn)一步下滑。我們分別略微下調(diào)12—14 年的每股盈利2.1%、2.5%及3.2%。

　　維持目標(biāo)價(jià)10.01 港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為公司薄利多銷(xiāo)的策略雖短期內(nèi)導(dǎo)致利潤(rùn)率受壓，但維護(hù)了公司自身的市場(chǎng)份額及改善庫(kù)存水平，利于中長(zhǎng)期發(fā)展，另一方面，基于銷(xiāo)售費(fèi)用攀升勢(shì)頭逐步得到緩和及未來(lái)直營(yíng)門(mén)店杠桿效應(yīng)的體現(xiàn)，公司的利潤(rùn)率水平將有望于明年得到改善。我們維持早前的目標(biāo)價(jià)10.01 港元，較昨日收市價(jià)有19.2%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。