中國服裝對歐盟出口同比增長8.2% 10股可重點關注

　　專家警示：應注意到國際金融危機給全球紡織業帶來了重創，而且不斷上升的生產要素成本等也給中國紡企造成巨大壓力，應未雨綢繆，應對挑戰，延續好景。中國紡織工業聯合會有關負責人強調指出，盡管多年以來中國紡織業走國際化道路取得了很大成績，但是未來為適應經濟全球化，中國紡織工業對外開放要在提高水平上下工夫，堅持走出去引進來。一方面要增加附加值高的品牌類產品出口，提高出口經濟效益;另一方面，還要讓資本走出去，讓渠道和品牌能夠到國際市場上進行相關資源的融合，提高紡織工業的國際競爭力。

　　中銀絨業季報點評：增發方案獲通過，未來擴張仍可期

　　中銀絨業 000982

　　前三季度收入同比增17.82%，利潤增33.32%

　　公司前三季度營業收入21.88億元，同比增長17.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81億元，同比增長33.32%;每股收益0.39元。第三季度的營業收入7.73億元，同比增長19.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.00億元，同比增長33.37%。

　　毛利率持續提高

　　前三季度毛利率為25.07%，在年內逐步提高，且比去年同期增加了3.08個百分點。期間費用率比較穩定。應收賬款比年初大幅減少了30.46%，主要是由于公司加強了貨款回收管理。存貨比年初增加了31.09%，基本符合收入增速以及備貨需要。預收賬款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部單證收齊后再進行賬務處理及退稅申報，為保證財務核算的準確及時，公司13年調整了退稅申報的處理方式，在貨物出口、電子口岸執法系統查到信息后即行暫估入賬，待單證齊全后進行退稅申報，明年將不再受此影響。另外，柬埔寨產能已全部投產，今年已經貢獻利潤，并開始接受明年的歐洲、日本訂單。

　　成立進出口子公司，享受“兩區”優惠政策

　　公司出資2000萬元成立了“寧夏中銀絨業進出口有限公司”，主要是為了更好的利用國務院批準建立寧夏內陸開放型經濟試驗區和銀川綜合(行情 專區)保稅區的“兩區”優惠政策，不僅利于貨物通關，設備進口、原料進口等還可減免稅。

　　投資建議

　　公司定向增發方案已經獲得證監會發審委審核通過，以8.10元/股的價格向大股東增發20億元，持股比例將為48.53%;中信證券(行情 股吧 買賣點)3億元，持股比例3.69%。綜合考慮以上因素，我們預計13-15年公司收入增速為21%、17%和34%，利潤增速為35%、34%和20%，EPS為0.53元、0.70元和0.85元。給予推薦評級。

　　偉星股份：符合預期的弱復蘇

　　偉星股份 002003

　　公司2013年前三季度營業收入同比下降2.01%，凈利潤同比增長11.10%，其中第三季度單季營業收入同比下降3.05%，凈利潤同比增長12.02%。公司預計2013年前三季度凈利潤同比增長0%-30%。

　　前三季度公司毛利率同比上升1.85個百分點，期間費用率整體控制較好，同比小幅下降0.59個百分點，其中銷售費用率、管理費用率與財務費用率的同比變動都不大。

　　若復蘇環境下盈利有所改善，但經營質量仍需要提高。前三季度公司經營活動現金流量凈額同比下滑24.30%，三季度末公司應收賬款較年初大幅增加52.36%，同時存貨余額較年初也有10.83%的上升。

　　針對國內外經濟的波動以及國內品牌服飾領域低迷的行業現狀，公司從去年開始一直在進行戰略調整，通過精細化的生產管理、加強客戶的結構優化、綁定大品牌企業客戶等措施進一步鞏固公司在輔料細分領域的競爭地位。

　　我們認為公司不是簡單的加工制造企業，其在研發、營銷和管理等方面的綜合優勢需要市場審視其合理價值，經過行業洗牌后，像公司這樣具有綜合競爭力的細分龍頭中長期將得到更多的市場份額。公司在7月已經完成對部分高管的股權激勵計劃，行權價格9.83元，這也將為未來3年公司業績的穩步增長提供保障。

　　財務與估值

　　我們維持對公司2013-2015年公司每股收益分別為0.75元、0.90元和1.06元的預測，考慮同行估值與公司未來3年業績復合增速，以及公司作為中間消費品品牌溢價，給予一定估值溢價，給予公司2014年15倍PE估值，對應目標價13.50元，維持公司“增持”評級。

　　風險提示

　　國內外經濟復蘇低于預期，人民幣匯率波動對公司業績影響。{page_break}

　　七匹狼：加盟商去庫存導致業績下滑

　　七匹狼 002029

　　七匹狼20號披露了其三季報，符合預期：(1)2013Q1-Q3營業收入23.1億元，同比降8.0%;營業利潤4.79億，同比降11.2%;凈利潤3.72億，同比降7.9%(源于去年同期實際稅率為25.0%，2013Q1-Q3為20.8%).(2)根據測算，2013年Q3收入8.87億，同比降13.7%;營業利潤1.57億，同比降26.6%;凈利潤1.17億，同比降25.7%。

　　我們預計Q3加盟商提貨下滑預計在20%上下。根據公司中期報表，直營渠道下降68家至462家、加盟渠道下降84家至3393家，我們估計2013年Q3仍呈凈關店狀態。根據跟蹤，1)前三季度及時考慮渠道關閉，公司直營整體收入3.7-3.8億(含肯納)，同比略有增加;其中三季度由于大銷售環境不佳，直營低個位數下降;2)電商部分預計前三季度收入接近1.4億，同比約增加接近40%;3)剔除電商及直營，我們預計加盟出庫約下滑20%上下。考慮到公司Q3應收票據+應收賬款13.6億、預收款3.9億，2012Q3 應收票據+應收賬款10.8億、預收款3.2億，結合收入規模，總體上給予經銷商授信增加、13SS售罄率依然一般，我們預計2014年春夏收入仍然下滑(和訂貨會一致)，如大環境與2013年下半年類似，14h1預計下滑幅度與2013年下半年相當;收入實現正增長需要等到2014下半年。

　　毛利率提升，銷售費用和管理費用剛性拖累凈利潤率(下降2個點至13%).Q1-Q3毛利率提升2.5個百分點至46.2%，銷售費用率提升1.2個百分點至13.5%，管理費用同比增5.9%至1.78億、管理費用率提升1個百分點至7.7%。從單季看，Q3毛利率為45.1%，較去年同期提升1個百分點，銷售費用、管理費用絕對額基本持平，受收入下滑影響，銷售費用率和管理費用率分別同比提高1.7、1.2個百分點。考慮到應收賬款增加，減值損失計提力度較大，Q3為0.93億，同比增30%。

　　存貨良性，賬上充裕的現金為公司新業務開拓發展提供可能。13Q3末賬上存貨為6.66億，較年初增加1億、較上年同期減少0.7億，考慮到3億為當季新品備貨，400余家直營渠道，整體存貨合理。公司13Q3賬上現金23.7億、理財10.5億，剔除短期借款及短期融資券，仍有近20億富裕。

　　維持對公司謹慎推薦評級。預計2013年公司總收入31.3億，同比約下滑10%;凈利潤4.8億，同比下滑約15%，EPS0.64;2014年全年業績依賴于2013年下半年秋冬裝銷售情況、存在不確定性，初步預測凈利潤約5.1億，EPS0.68，同比增6%;當前股價對應PE為15、14倍;公司總市值72億(賬上20億現金富裕);維持“謹慎推薦”評級。

　　華孚色紡：物料業務拖累收入增長，毛利率環比繼續改善

　　華孚色紡 002042

　　前三季度凈利增100%，第三季度收入、凈利潤增速放緩

　　前三季度公司實現營業收入46.7億元，同比增長14.2%，歸屬上市公司股東凈利潤1.62億元，同比增長100.7%，凈利潤增速高于收入增速系毛利率提升、管理財務費用率下降所致。扣非凈利潤同比增長619%，政府補助等非經常性項目對業績影響較大。

　　前三季度公司毛利率較去年同期上升2.09個點至14.13%，系內外棉價差收窄、進口棉使用比例上升所致。

　　銷售費用率較去年同期升0.85個點至4.45%，因新疆12萬錠項目于12年4季度達產致新疆區域產銷量增加，物流費用上升，而出疆棉、紗補貼計入營業外收入;管理、財務費用率分別降0.57、0.6個點至4.48%、3.22%。

　　第三季度單季度公司實現收入13.6億，同比增長4.53%，歸屬上市公司股東凈利潤4683萬，同比增長57.89%，收入、凈利潤增速較二季度的15.3%和350%明顯放緩。

　　前三季度物料業務拖累收入增長，色紡紗業務依賴銷量增長

　　12Q1-13Q3，公司收入分別同比增長-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%、15.30%、4.53%，可以看出今年前三季度收入增速逐季放緩，增速放緩系物料(含落棉)銷售同比下降(因今年棉花均價低于去年導致落棉等價格下降)所致，我們預計公司色紡紗業務同比增長20%左右。

　　從量價關系看，受益于自有產能、外協產能增長公司產品色紡紗銷量每季保持雙位數增長，其中上半年預計增長20%，因外棉價格雖有所回升但仍低于12年上半年平均水平導致產品平均價格同比下降3-5個點左右，從而使收入增長略低于銷量增長，而第三季度銷量增長16-17%，產品價格與去年基本持平，收入增長基本與銷量增長持平。

　　展望四季度，我們判斷國內、外棉價仍然將延續平穩震蕩態勢，大幅向上、下波動的概率不大，四季度色紡紗仍然以量增為主，但鑒于去年四季度公司進行了主動降價去庫存，四季度銷量增長將略低于前三季度，預計收入個位數增長，全年收入將維持在10-15%水平。

　　三季度受益進口棉使用比例提升，毛利率同比繼續大幅提升、環比略升

　　公司以出口業務為主，出口訂單(含間接出口業務)占比70%，影響公司毛利率的核心因素包括國內外棉價差變動、進口配額使用比例(國際棉價決定公司產品價格，國內棉價決定公司用棉成本).

　　去年三季度至今外棉價格經歷了快速下滑(12Q2末至12Q3末)、緩慢回升(12Q3末至13Q1末)、平穩震蕩(13Q1末至今)的過程，國內棉價維持相對平穩。因此，12年至今國內外棉價差出現了一個快速拉大、緩慢收窄的變化過程：12年上半年國內外棉價差從年初的2300元/噸附近持續擴大，到二季度末接近6000元/噸，12年下半年基本維持在4000-5000元/噸范圍波動，而13年一季度受益于國際棉價上漲，內外棉價差由4200元/噸一度收窄至3500元/噸，進入二季度價差則小幅擴大至4000元/噸附近徘徊震蕩并且持續到三季度末。

　　分季度來看，12Q1-13Q3毛利率分別為16.58%、9.49%、10.83%、7.6%、11.66%、15.19%和15.45%。13Q1受益于棉花價差收窄，毛利率環比提升4.06個點，但由于價差仍高于12Q1，同比仍出現下降;13Q2毛利率環比繼續提升3.5個點，同比大幅增長5.69個點，主要因公司積極競購國儲棉的拍賣，配額使用同比上升(競拍3噸國儲棉，發放1噸配額)，有效降低公司用棉成本所致，同時訂單結構升級(彩新比例同比提升6個點)對毛利率提升也有一定的貢獻;13Q3，公司毛利率環比看延續了二季度水平，受益于結構升級毛利率繼續小幅上升0.26個點，同比看受益于用棉成本的下降大幅上升4.62個點。

　　基于四季度內外棉價差大概率延續三季度水平，我們預計四季度公司產品價格環比提升不會明顯，毛利率水平將取決于成本端的變化，即進口棉配額使用比例情況。我們預計公司四季度毛利率將與第二、三季度水平相當，同比受益于去年低價去庫存造成低基數仍將明顯回升。

　　第三季度費用率明顯上升，四季度費用控制壓力仍然存在

　　13Q1-13Q3，公司銷售費用率分別為3.87%、4.22%、5.39%，同比上升0.23、0.74、1.67個百分點，管理費用率4.28%、4.12%、5.18%，同比上升-1.55%、-0.49%和0.35%，財務費用率3.08%、2.56%、4.25%，同比上升-1.49%、0.21%和-0.65%，增幅擴大，而同期收入分別增長23.05%、15.3%、4.5%，增速呈現放緩，顯示公司費用率對收入的彈性巨大，我們預計四季度收入實現個位數增長，費用控制壓力仍然存在。

　　色紡紗業務增長符合預期，但物料同比下降導致收入增幅有限，維持“增持”評級

　　公司于10年公司非公開發行4255萬股，募集資金10億，投資建設“上虞8萬錠半精紡紗線項目”和“新疆五家渠12萬錠色紡紗項目”，并于12年5月開始陸續投產。新疆項目12年4季度達產，兩個項目累計新增產能約20萬錠，產能增幅接近20%(總產能130萬錠，自有、外協分別120、10萬錠)，鎖定全年銷量增長20%，受益于外棉價格平穩回升，預計全年產品平均價格與去年持平，色紡紗業務收入有望同比增長20%，然而物料業務的同比下降將拖累收入增長幅度，我們預計全年收入增長10-15%，而毛利率水平受益于外棉比例提升同比將大幅提升。

　　展望14年，我們判斷國內外棉花價格仍然維持平穩震蕩，公司收入端依賴于產能利用率提升(目前90%)、子公司九江中浩新建10萬噸高端新型色紡紗項目及外購外協產能仍然維持在10-15%水平，同時因九江出口加工區取消了外棉使用限制，有望降低用棉成本，毛利率將繼續有所回升。

　　公司預計13年全年實現凈利潤同比增長100-130%，主要受益于銷量同比增長20%以上和進口棉使用比例持續提升，鑒于物料業務收入同比下滑拖累收入增長，我們下調13-15年EPS為0.23、0.30、0.35元，維持“增持”評級。{page_break}

　　江蘇三友：收購小額貸款公司控股權

　　江蘇三友 002044

　　業績保持穩定：2013年前三季度實現營業總收入50,516.06萬元，比上年同期增加5.45%，利潤總額5,002.40萬元，比上年同期減少0.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3,691.21萬元，比上年同期減少2.36%。每股收益0.165元，基本符合預期。

　　炭黑銷售不暢延遲廢舊輪胎熱解線正式投產：廢舊輪胎熱解線的最終產品包括燃料油和熱解炭黑，燃料油銷售順利，但是熱解炭黑銷售不暢。主要是由于傳統炭黑供過于求，競爭激烈，加之公司的炭黑產品為廢舊橡膠熱解生產的再生炭黑，其市場認知度和接受度有待進一步提高的現狀，都給公司炭黑產品的銷售工作帶來了一定的影響。公司目前正大力加強炭黑產品的市場推廣及銷售工作，力爭盡快實現由零星銷售向批量銷售的重要跨越。

　　收購小額貸款公司的控股權：董事會通過議案，公司擬使用自有資金受讓南通新城集團有限公司持有的資豐小貸公司6,000萬元出資的股權，占資豐小貸公司注冊資本的60%，轉讓價格為人民幣8,479.78萬元。資豐小貸公司2012年的凈利潤是817萬元，2013年前三季度的凈利潤是387萬元。收購金融資產，有利于拓寬公司利潤來源，優化產業結構。

　　北斗授時獲得國家政策支持：國務院辦公廳日前印發《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，衛星導航產業定義為由衛星定位導航授時系統和用戶終端系統制造產業、衛星定位系統運營維護和導航信息服務等方面組成的新興高技術產業。公司正在加強北斗/GPS雙模授時站間同步設備的市場化推進工作，政策的支持將有利于業務的推進。

　　投資建議：我們預計公司2013年-2015年的每股收益分別為0.29、0.36、0.43元。看好公司在新興產業的發展前景，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為8.8元，相當于2014年24倍的動態市盈率。

　　風險提示：廢舊輪胎熱解線產業化風險;中日貿易摩擦風險

　　雅戈爾：前3季增22%，地產和投資業務超預期

　　雅戈爾 600177

　　業績高于預期

　　雅戈爾2013年1-3季度實現營業收入115.8億元，同比增長50.0%，凈利潤13.2億元，對應每股收益0.59元，同比增長21.7%，高于預期13%，主要受房地產(行情 專區)及投資板塊影響。扣非后經營性業績同比增長69.3%。

　　地產業務快速增長，是業績超預期主因。前3季度地產業務實現收入78.4億元，同比增長108.7%，凈利潤9.1億元，同比增長66%，若扣除4.8億元退地損失，經營性凈利潤13.9億元，同比增長158.5%。3季度末賬面預收款余額約為152億元，為今后收入奠定基礎。

　　投資業務略有盈利，好于預期。前3季度投資業務約貢獻凈利潤500萬元，好于之前幾千萬虧損的預期。

　　服裝板塊延續上半年趨勢，并無明顯改善。前3季度品牌服裝收入同比增長4.1%至29.3億元，受費用支出增加影響，凈利潤下降幅度我們估計較約在35%左右，較上半年略有好轉。

　　發展趨勢

　　4季度地產業務結算較前3季度可能有所放緩，我們估計全年板塊貢獻利潤較去年略有增長。

　　受去年基數影響(費用支出主要集中在下半年)，預計4季度服裝板塊利潤降幅有望收窄。

　　盈利預測調整

　　上調2013-14年凈利潤8%和9%至每股收益0.85元和1.14元。

　　估值與建議

　　維持推薦評級。我們預計服裝板塊業績有望逐步企穩回升，未來兩年地產業務將繼續帶來業績貢獻。公司渠道全直營、加價率較低，均為后續推進O2O模式奠定堅實基礎。目前2013-14年市盈率分別為9.7倍和7.2倍。