“錢荒”卻也如影隨形 央行定心丸難撫市場(chǎng)躁動(dòng)

　　央行的“定心丸”收效甚微，市場(chǎng)依然“荒”不擇路：12月20日銀行間又迎來(lái)新一輪利率沖高，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜升至9.9%，開盤利率3.63%，暴漲627個(gè)基點(diǎn);14天期利率沖上12%。而A股市場(chǎng)在連跌了十余個(gè)工作日后，更是在12月20日選擇了急跌，一路向下，上證綜指失守半年線，跌穿2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，深證成指擊破8000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)8月份以來(lái)新低;尤其是銀行股尾盤上演“黑色3分鐘”，一片哀鴻。

　　多么相似的情節(jié)，資金利率居高不下，股市泥沙俱下，“6·19”式“錢荒”卷土重來(lái)?

　　央行20日晚再發(fā)微博高調(diào)“定心”：針對(duì)今年末貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過SLO累計(jì)向市場(chǎng)注入超過3000億元流動(dòng)性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬(wàn)億元，為歷史同期相對(duì)較高水平。這一次，能否安撫恐慌的市場(chǎng)?

　　“6·19”再現(xiàn)?

　　仍對(duì)“6·19”錢荒心有余悸的交易員們，即使面對(duì)美好的薔薇，恐怕也無(wú)法泰然細(xì)嗅，更何況現(xiàn)在已是哀嚎一片的“恐怖片”。

　　大額支付系統(tǒng)延遲收盤、銀行間同樣存在違約的傳言、隔夜和7天回購(gòu)利率峰值均突破7%，1月期竟超8%，股市暴跌，“6·19”錢荒的幾個(gè)標(biāo)志性事件，正在一一重現(xiàn)。

　　在道瓊斯、標(biāo)普屢創(chuàng)新高時(shí)，A股為何經(jīng)歷數(shù)日下跌?12月20日，上證綜指跌2.02%，報(bào)2084.79點(diǎn)，周內(nèi)已跌5.07%，創(chuàng)2011年5月27日當(dāng)周以來(lái)最大周跌幅;深證成指跌2.22%，報(bào)7966.72點(diǎn)，周內(nèi)跌5.49%，為2013年2月22日當(dāng)周以來(lái)最大周跌幅。

　　銀行股全線飄綠，尾盤更是詭異跳水，建設(shè)銀行、中信銀行等一度觸及跌停。截至收盤，中信銀行暴跌8.67%，建設(shè)銀行大跌6.16%，平安銀行、交通銀行跌超4%。

　　傳言也像“國(guó)王有雙驢耳朵”那般通過樹洞快速蔓延，違約的消息一度甚囂塵上，但牽涉?zhèn)髀劦你y行們紛紛澄清。據(jù)報(bào)道，平安銀行、杭州銀行相關(guān)人士均表示，根本沒發(fā)生違約。

　　可12月20日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)繼續(xù)全線高漲，這種狀況已經(jīng)持續(xù)4天。其實(shí)，在12月19日已有跡象。

　　國(guó)債期貨方面，主力TF1403合約低開低走，尾盤小幅回調(diào)，報(bào)收于91.374點(diǎn)，下跌0.10%。“這跟市場(chǎng)資金成本大幅上升引發(fā)的‘錢荒’恐慌有關(guān)。”上海中期分析師陶勤英表示。

　　12月19日，上交所國(guó)債一天逆回購(gòu)利率暴漲，最高達(dá)到17.2%，創(chuàng)下2個(gè)月來(lái)新高。“國(guó)債逆回購(gòu)就是其中的融券方。”一位銀行間交易員告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，對(duì)于融券方來(lái)說，該業(yè)務(wù)其實(shí)是一種短期貸款。

　　本來(lái)市場(chǎng)期望12月19日央行能進(jìn)行14天逆回購(gòu)操作。“14天剛好能跨年，結(jié)果還是沒有，這個(gè)時(shí)候停逆有點(diǎn)恐慌。”一位券商交易員說。

　　事實(shí)上，11個(gè)月中旬，銀行間市場(chǎng)資金即開始出現(xiàn)緊張跡象。11月18日，上海銀行間隔夜同業(yè)拆放利率已達(dá)到4.513%，14天、1個(gè)月利率已占到了6%以上，分別為6.198%和6.405%。此后央行連續(xù)兩周開展7天、14天逆回購(gòu)，累計(jì)操作量為1190億元。

　　但央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根的總基調(diào)并未改變，在11月6次逆回購(gòu)釋放1360億資金后，央行11月11日又對(duì)到期的3年期100億央票開展了續(xù)發(fā)。

　　時(shí)至年末，資金面緊張繼續(xù)升級(jí)。12月10日，財(cái)政部與央行再次向商業(yè)銀行釋放300億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款(十期)，招標(biāo)利率再創(chuàng)新高為6.3%，中長(zhǎng)期流動(dòng)性困境未見改善。直到12月19日，央行已連續(xù)第五次暫停逆回購(gòu)，加之美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模靴子落地，市場(chǎng)利率撒歡飆升。

　　“借錢借錢，雖然大家都在忙于平頭寸，但這次沒有上次慌亂，央行的態(tài)度較為明確，關(guān)鍵時(shí)候會(huì)施出援手，但更多的只能靠自己。”一位上市商業(yè)銀行資金部人士如此描述當(dāng)日的狀態(tài)。

　　央行顯然也無(wú)法冒著再次“錢荒”的風(fēng)險(xiǎn)淡然處之，隨后即通過官方微博公布稱，已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。“SLO是七天以內(nèi)的期限，期限短也靈活，顯然央行并不希望資金面過于寬松但也不希望過于緊張，繼續(xù)鎖長(zhǎng)放短。”上述銀行人士稱。{page_break}

　　這次有什么不同?

　　被尊為“央媽”的央行“定心丸”為何不能安定躁動(dòng)市場(chǎng)，是過度反應(yīng)、趁火打劫，還是恃“愛”放曠?

　　央行12月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月末，廣義貨幣M2余額107.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%，前11月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到16.06萬(wàn)億元，同比多1.92萬(wàn)億元。由此可見，“錢荒”或許不“荒”。

　　根據(jù)高盛高華的測(cè)算，11月份從非金融機(jī)構(gòu)流入銀行系統(tǒng)的外匯占款規(guī)模強(qiáng)勁，達(dá)到了650億美元。與10月份一樣，外匯流入似乎以“熱錢”為主，因?yàn)?1月貿(mào)易順差僅為340億美元左右。

　　而這種背離，主流的解釋是金融機(jī)構(gòu)大肆發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，以及由此產(chǎn)生的期限錯(cuò)配和套利問題，造成了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的緊張。

　　期限錯(cuò)配問題早在今年6月“錢荒”就表露出來(lái)，盡管經(jīng)歷央行一系列鐵拳整治，但并未迅速被撥亂反正。“銀行善于利用短借長(zhǎng)貸。”一家國(guó)有大行信貸負(fù)責(zé)人坦言。

　　但是，在6月的慘痛經(jīng)歷后，商業(yè)銀行并未真正調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，而是在關(guān)于規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的“9號(hào)文”沒有正式下發(fā)之前，趕搭做大同業(yè)業(yè)務(wù)的“最后一班車”。這被業(yè)內(nèi)人士稱為“最后的瘋狂”。

　　“圈子里預(yù)期銀監(jiān)會(huì)‘9號(hào)文’要出，在政策還沒落地之前，趕緊再?zèng)_下同業(yè)業(yè)務(wù)。”北京一家股份制銀行從事資管的人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“差不多兩天一單。不止我們?cè)谧觯瑒e家銀行很多也在跟。即便總行層面叫停，但并未下文，分行也像被默許一樣繼續(xù)。”

　　“如此就導(dǎo)致12月末在資金回表的時(shí)候，再次出現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配。此時(shí)銀行就會(huì)不惜血本，去爭(zhēng)搶拆借資金，從而推高利率。”上述人士告訴記者，這也是導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)12月銀行流動(dòng)性再次緊張的禍?zhǔn)字弧?ldquo;目前不管是大行還是股份制銀行都傾向于借入資金，這是年末的存款保衛(wèi)戰(zhàn)。”

　　按照慣例周四(12月19日)是央行公開市場(chǎng)操作的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，當(dāng)天央行一般會(huì)進(jìn)行7天或14天逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入資金。“但這一操作在12月3日央行進(jìn)行180億元7天逆回購(gòu)之后，已經(jīng)暫停。”上述股份制銀行人士分析，周四還有400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，這都加劇了市場(chǎng)短期流動(dòng)性壓力。

　　但一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，在經(jīng)歷過6月“錢荒”之后，商業(yè)銀行并沒有真正調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，反而對(duì)央行是否“放水”的敏感度與日俱增。

　　央行也在20日的微博中慎重提示：“主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和前瞻性。”

　　不過，與6月份的“錢荒”相比，眼下的資金緊張是小巫見大巫。

　　12月“錢荒”是否復(fù)制6月份“錢荒”?在《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪過程中多位銀行間市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)是：6月錢荒時(shí)的資金利率飆漲已成“里程碑”，在包括央行在內(nèi)的監(jiān)管層對(duì)“錢荒”無(wú)論心里還是調(diào)控工具上都有所準(zhǔn)備的情況下，資金利率再度大幅飆升的概率較小。

　　而且“熱錢”也無(wú)法迅速撤出。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外的高利差套利在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

　　中信建投的觀點(diǎn)是，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較旺盛的融資需求，但這與央行鎖長(zhǎng)放短、中性從緊的貨幣政策矛盾，所以國(guó)內(nèi)高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)。而美聯(lián)儲(chǔ)方面，QE的退出是一個(gè)比較緩慢的過程，并非一蹴而就，預(yù)計(jì)零息利率或也將延遲至2016 年。這樣，2014 年全球?qū)捤韶泿鸥窬植]有發(fā)生特別大的改變，國(guó)內(nèi)外的高利差將繼續(xù)吸引熱錢流入。

　　廣東省社科院綜合研究開發(fā)中心主任黎友煥也分析說，此次QE退出的力度不是很大，“力度不大的情況下熱錢還在觀望，當(dāng)然會(huì)有一部分跟隨美國(guó)的腳步流出。”

　　高盛高華認(rèn)為，強(qiáng)勁的外匯流入可能反映外部市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)整體改革前景以及央行官員，包括周小川行長(zhǎng)和易綱副行長(zhǎng)，對(duì)于匯率市場(chǎng)化的再三承諾而感到興奮。而這些吸引力并未改變。

　　央行還“定心”嗎?

　　退一步說，即便QE的退出導(dǎo)致了熱錢的大幅流出，中國(guó)央行擁有3.66 萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，加之推動(dòng)人民幣國(guó)際化的任務(wù)，在匯率出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，央行有足夠的動(dòng)力和實(shí)力去維持匯率的穩(wěn)定，當(dāng)前存準(zhǔn)率仍然在歷史高位。

　　所以QE退出，對(duì)流動(dòng)性的沖擊還是在央行控制之內(nèi)的，未來(lái)流動(dòng)性還是主要看央行。

　　更何況，在經(jīng)歷過6月份“錢荒”之后，央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的手段正在轉(zhuǎn)變并且日益豐富。

　　“一般來(lái)說，6月也常常是資金市場(chǎng)最緊張的月份。”上述國(guó)有大行人士坦言，原因在于，一般5月底至7月初的區(qū)間，大量的基礎(chǔ)貨幣面臨著回收。其中最主要的包括企業(yè)所得稅的集中繳存(基礎(chǔ)貨幣通過財(cái)政存款的形式，回歸央行系統(tǒng))、存補(bǔ)交準(zhǔn)備金、銀行分紅等。

　　而這次能否緩解“錢荒”隱患?“關(guān)鍵在于央行實(shí)際投放的力度。”上述交易員坦言，但央行通過微博公布SLO的操作意在向外界表明央行操作的透明性，也表明央行會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行托底，同時(shí)讓外界了解央行的操作，形成預(yù)期。

　　那么，央行一貫堅(jiān)持的“鎖長(zhǎng)放短”操作是否會(huì)變?在6月17日央行下發(fā)的《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》中，央行強(qiáng)調(diào)“流動(dòng)性總體處于合理水平”，要“激活存量”。“央行一系列做法表明，央行要打破既有的，并重構(gòu)一套新的話語(yǔ)體系。”一位銀行人士告訴本報(bào)記者。

　　現(xiàn)在的問題是，在不斷攀升的資金成本和跌跌不休的市場(chǎng)的背景下，央行的體系能否堅(jiān)持初衷。

　　今年年初央行推出SLO和SLF兩種創(chuàng)新工具。相比之下，SLO以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，SLF主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，期限為1至3個(gè)月。12月8日，央行選擇臨近年底推出同業(yè)存單(NCD)，也被業(yè)內(nèi)人士解讀為“央行為防止市場(chǎng)資金面緊張的又一張牌”。更何況，央行還可以啟動(dòng)下降存款準(zhǔn)備金，應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性回流美國(guó)的趨勢(shì)。