余額寶遭遇危機 新的天窗何在？

　　日前，天弘基金宣布余額寶規模已超過2500億元，這與此前業內預測的2000-3000億元規模相符;然而，業內人士同時指出，當余額寶規模大到一定量級時，必將遭遇瓶頸，即如何吸引較大額、較高端的資金;而這些大資金，往往希望得到更專業和更個性化的定制金融服務。

　　面對這2500億的天花板，余額寶如何去開辟新的天窗?

　　數據：支付寶或賺5-6億

　　就在上周，天弘基金宣布，截至1月15日，天弘基金余額寶規模突破2500億元，用戶數超過4900萬戶;如果加上其他產品90多億元的規模，天弘基金的總資產管理規模已經接近2600億元，超越華夏基金，成為國內資產管理規模最大的基金公司。

　　7個月2500億，毫無疑問，天弘基金從烏鴉變成了鳳凰。

　　更令人關注的是，是余額寶在2014年1月間的高速增長。

　　據悉，余額寶于2013年6月13日上線;截止2013年12月31日，余額寶的規模為1853億元;而天弘基金2013年的資產管理規模則達到了1944億元，超過嘉實基金的1905億元，一舉躍居至第二位。

　　時間剛過去半個月，余額寶的規模就已突破2500億元，增長額度超過了650億元，增幅超過了30%。

　　根據WIND數據，截至1月14日，與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金自成立以來的萬份收益總值為309.24元，在所有A類貨幣基金中排名第一，成全國最大單只基金。以彭博數據計算，其規模在全球貨幣基金中可排至第14名。

　　對于余額寶而言，這些數據不僅僅代表著規模的增長，更顯露出規模背后的可觀收益。

　　因余額寶對接貨幣基金，按照貨幣基金的管理費率0.3%計算，2500億元的規模能給天弘基金帶來7.5億元的管理費收入。

　　而在阿里尚未收購天弘基金之前，坊間一直猜測天弘基金與支付寶之間的分成。

　　一位上海基金公司公司的人士告訴網易科技，支付寶對于天弘基金來說，就相當于傳統銀行對于基金公司;在傳統渠道中，基金公司發售基金產品，獲得管理費后需要再給銀行管理費。

　　該基金公司人士透露，分成比例最高可以達到八二，弱勢的基金公司給出的分成比例會更好。

　　為此，該人士分析，由于支付寶平臺本身具體龐大用戶規模，所以分成比例預計也在七八成左右;照此計算，在規模達到2500億之后，支付寶獲得的管理費分成或將達到5-6億左右。

　　天弘基金總經理郭樹強此前接受媒體采訪時曾透露，余額寶是天弘基金和支付寶共同的事情;支付寶作為支付機構收取支付服務費，天弘基金租用支付寶的入口和技術服務，付一定的技術服務和推廣費用。

　　郭樹強當時曾表示，通過與支付寶合作，營銷成本比線下銷售低很多，為此，天弘增利寶也成了最賺錢的產品;不過，為了這個產品，支付寶和阿里集團也都投入了大量的資源。

　　19日，網易科技向支付寶方面相關人士求證;該人士表示，因支付寶與天弘之間的合作較為深入，在阿里收購天弘基金的股權之后，雙方具體分成及財務方面的數據尚未統一統計，因此不方便對外公布。

　　秘籍：協議存款

　　事實上，規模如此龐大的余額寶，真正投資的秘籍只是在于協議存款。

　　一般而言，貨幣基金主要投資剩余期限在1年以內的國債、金融債、央行票據、債券回購、銀行存款等低風險證券品種，分享貨幣市場的投資收益。其中，貨幣基金收益構成中占大頭的就是協議存款投資收益，而一般協議存款的利率會比同期同業拆借利率高一點;據業內人士透露，目前協議存款的利率約為4-5個點。

　　如果在資金面較緊的情況下，貨幣基金規模越大(即貨幣基金手中的資金越大)，在與其他機構談判的過程中籌碼就越多，協議存款的利率與同期同業拆借利率也將隨著資金供應的緊張程度而變化。

　　但過大的規模同樣面臨著無法找到可匹配產品的困境。如果沒有匹配產品，將會有大量資金被閑置;隨即資金成本提高，收益率也會迅速回落，而最終結果就是貨幣基金遭遇大量贖回、出現浮虧。

　　在2006年出現的貨幣基金虧損，當然因素眾多，但的確出現了大面積浮動虧損的格局，泰達荷銀、易方達都出現了收益為負值的貨幣基金產品。

　　“目前天弘基金的規模是2500億，如果投資的是協議存款，在利率方面能談到多少，就很難判斷。”前述業內人士表示，在2014年里，隨著利率市場化不斷推進以及資金面的整體變化，有可能對貨幣基金的收益產生影響。

　　據天弘基金披露的數據，2500億規模的余額寶，超過80%投資的是銀行的協議存款，因協議存款收益較好，并且可以提前支取，無論是從流動性和收益，都是面向千元投資額的互聯網金融T+0貨幣基金最好的投資選擇。

　　不過，貨幣基金能如此大受追捧，與目前我國的存款利率還沒有市場化的貨幣政策環境息息相關，因為存款利率尚未市場化，無論是余額寶，還是其他各路機構，都從中尋找到資本套利的機會。

　　17日，華夏基金信息技術部總經理陸曉野在某論壇上向網易科技表示，目前中國的存款利率還沒有完全放開，最關鍵的是活期存款利率沒有放開;如果活期存款的利率放開，貨幣基金，包括各種寶收益率都會有所影響。

　　天花板：2500億?

　　那么，2500億，會不會成為余額寶的天花板?

　　海通證券銀行業首席分析師戴志鋒在今年7月的一份分析報告中做過測算，認為余額寶的潛在規模應該是2000-3000億。

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　　作為本質為貨幣基金的余額寶，要預測其最大的規模，則首先需要看中國目前貨幣基金的規模;據悉，中國目前貨幣基金的總規模大約在3600億左右，假設其中有支付寶使用習慣的客戶占20%，則有720億貨幣基金存在轉為“余額寶”的可能。

　　另外，余額寶的潛在客戶之一是活期存款居民，目前我國居民活期存款余額約為16萬億;而支付寶作為國內最大的第三方支付平臺，擁有超過8億注冊用戶。據戴志鋒分析，隨著支付寶應用進一步普及，“余額寶”的流動性水平會進一步提升，預計未來“余額寶”對活期存款的替代規模在千億以上。

　　參比余額寶在支付寶平臺上的滲透度，當時，戴志鋒做出的預計是，余額寶中短期的增長空間大約在2000-3000億。

　　不過，就在余額寶規模達到2500億時，媒體留意到了一個細節：余額寶開始限制單筆及單月用戶轉入支付寶資金的額度

　　為此，有分析認為，這是因為余額寶實行了T+0交易制度，隨著余額寶規模不斷擴大，支付寶需要墊付的交易金額不斷擴大。

　　天弘基金有關人士則解釋稱，轉出限額是希望通過限制，引導支付寶用戶將余額寶作為底層賬戶，直接使用余額寶完成購物支付和信用卡還款等活動，跳過先將余額寶轉出到支付寶余額再進行支付，從而優化客戶體驗;此外還有個原因是出于安全角度考慮，防止用戶賬戶被盜，導致大額資金被轉出。

　　阿里巴巴小微金融服務集團金融事業部總經理袁雷鳴向網易科技表示，阿里之前做產品設計時特意請教了傳統金融機構，比如設立了很多的業務規則，另外還有設置余額寶的單戶投資金額不能超過100萬等。

　　袁雷鳴稱，因為支付寶用戶平均投資金額只有4000多元，阿里通過大數據預測，每天客戶的流動性需求的預測偏離率都不會超過5%，所以已經能夠非常充分地安排這些流動性，因此不會出現規模擴大后的兌付風險。

　　撼動銀行大客戶?沒門!

　　期限錯配以及流動性錯配，或在一定程度上造成兌付壓力和墊資壓力;此外，著名經濟學家陳志武還在網易經濟學家年會上還提出了余額寶的另外一個問題，即信用風險，

　　“如果任何互聯網公司都推出“余額寶”或其他產品，這些互聯網金融公司的信用靠什么保障?違約后怎么處理?資本金應該有哪些要求?是否該要求經營方按資金比例撥備?另一方面，如果互聯網金融公司沒有自己的資本參與每個投資項目，互聯網金融公司是否有足夠激勵去挑選好每一個投資品種?”

　　陳志武分析，美國次貸危機中反映出來的次級住房按揭貸款問題表明，當金融經營方沒有自有資金跟客戶資金“同甘共苦”時，經營方的激勵會出現扭曲，對所投項目的信用風險和其他風險不一定會那么審慎。

　　戴志鋒也認為，一旦余額寶規模大到一定的量級，必然遭遇瓶頸，即如何吸引較大額資金、較高端資金;而對于余額寶目前人均4000左右的資金來講，因為缺乏信用優勢，較難吸引大額資金。

　　此外，在達到一定規模之后，流動性管理壓力會明顯上升;戴志鋒認為，“余額寶”內資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤后才能與“余額寶”進行結算，這期間實際是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。

　　相比之下，銀行的資金體量要遠高于支付寶，并且有著完善金融體系相互支持的流動性保障，抗沖擊的能力也遠高于前者;因此，支付寶短期難吸引銀行主要客戶。

　　此外，因為銀行存在“二八”現象，即20%的客戶提供了80%的利潤，阿里金融們主要服務80%中更細小的客戶。

　　“大資金往往希望得到更專業和更個性化的定制金融服務”，戴志鋒認為，傳統金融機構有豐富的資產端業務，具備高素質的金融人才，擁有更強的金融資源整合能力，因此可以為高端客戶提供定制服務。

　　而互聯網金融一方面缺乏差異化服務的能力，此外互聯網金融的核心就是標準化的低成本擴張，定制化服務與其經營方式相悖。因此，“互聯網金融未來將是金融超市，而無法成為高端定制店”。

　　天窗：余額寶二號或節后上線

　　在16日2014年中國互聯網金融高層論壇上，網易科技從接近余額寶方面的知情人士處獲悉，阿里的余額寶二號將于春節后推出，暫定名為“定期寶”，定位短期理財。

　　據知情人士稱，“定期寶”目前已有五家基金公司參與合作，分別是易方達基金、南方基金、工銀瑞信基金、德邦基金、道富基金。

　　與余額寶模式不同的是，“定期寶”將置于手機平臺，主要投資于固定收益領域，包括現金、通知存款、大額存單、債券等投資品種。

　　網易科技據此向支付寶方面人士求證。支付寶方面相關人士告訴網易科技，支付寶確實有考慮與更多的合作伙伴一起開發適合用戶的更多理財產品，但目前尚無產品細節需要對外透露。

　　事實上，在去年年底，業內已有傳聞，稱天弘在產品設計過程中發現，短期理財債基與天弘增利寶相比并沒有明顯收益優勢，因此目前未上報相關產品。

　　不過，網易科技留意到，與余額寶二期合作的五家基金公司之一道富基金，其“陶樂60天理財債基產品”已向證監會提出了申請申請，證監會于11月8日受理，按照通過常規程序通道申報，審批預計會在半年內完成。

　　此外，援引媒體從知情人士處獲得的消息，定期寶定位于移動端，主打手機平臺，雖然也會相應推出PC端，但支付寶將專門對手機移動用戶的轉賬給予免費優惠，吸引投資者參與，“定期寶”后臺也將直接進入“阿里云”系統，主要為支持大客戶的開發。

　　照此定位，在移動端入口，定期寶將與微信理財通狹路先鋒，展開正面廝殺。