制度紅利PK擴容壓力 市場很難脫離下行趨勢

　　申銀萬國

　　制度紅利PK擴容壓力 振幅將加大

　　“新國九條”短期影響中性偏多，長期影響還看落實。對于“新國九條”我們認為：1)此時以國務院名義發布促進資本市場健康發展的若干意見，一方面表明資本市場在全面深化改革中的戰略地位更加突出，另一方面文件的發布應該表明，政府各部門對資本市場的重大問題達成共識。在這個基礎上制度建設有望得到較快推進，這對市場發展是好事。2)上一次“國九條”是2004年1月31日發布，之后迎來股權分置改革的制度紅利，也迎來A股最波瀾壯闊的上漲。十年后的國九條同樣引發制度紅利預期，有人說是混合所有制，有人說是注冊制，我們認為首先，制度紅利會有，但要看落實;第二，上一輪股市上漲更大的背景還是經濟，在2004年末小谷底后一路高歌猛進，再加上流動性寬松。而當前“三期疊加”的經濟背景和轉型風險下，股市不具備大漲條件，現在憧憬牛市似乎還有些早。3)從2004年初“國九條”提出解決股權分置問題到2005年4月底啟動試點，再到9月份全面推進，用了將近兩年時間;本次“新國九條”更是綱領性文件，到相關細則出臺再到落實還有一段時間，可能短期還難以見到。我們認為：第一，資本市場幾個大的方向其實早已明確，很難再有多少新花樣，關鍵在于落實;第二，要求國務院文件列出實施細則，期望有點過高;第三，還是有不少亮點，有些也將在近期落實。不過在極其疲弱的市場心態下，單靠一個文件還難以提振市場信心。

　　基本面偏弱，寬松預期再起，不過短期矛盾仍在IPO重啟，擴容壓力需要消化。1)出口意外回升，但廣交會很不理想;PPI降幅收窄，但CPI大幅下滑;基本面依然疲弱情況下從地方樓市的試探性放松，到全面降準的呼聲，寬松預期再起。不過市場表現謹慎，短期政策恐怕不會有大的突破。2)預披露的節奏已經逐步適應，本次IPO重啟沖擊可能小于1月份，不過擴容壓力仍需要消化。3)上周指數上下不到40點，本周振幅可能擴大。下方依然看2000點支撐，上方依次關注2040點(前期高點)、2060點(20日和60日線)和2080點(半年線)，上證指數核心波動區間判斷為2000-2100點。

　　海通證券

　　市場環境從烏云到多云

　　托底思維穩定情緒：(1)從李克強總理在世界經濟論壇非洲峰會上的致辭看，管理層穩中求進的政策取向未變，面對增長回落的壓力托底思維仍在。(2)4月份以來無錫、銅陵、南寧、天津、杭州、鄭州等地紛紛出臺樓市放松措施，未來會否蔓延至其他城市，是否還有其他穩增長的托底政策均需觀察，但經過4月下跌后市場情緒有望趨穩。2A企業債-3A企業債收益率在過去兩年的震蕩市中與股指高度相關，該指標近期回落說明債市風險溢價回落。

　　局部亮點仍存在：(1)“新國九條”重在制度建設，利在長遠，對短期市場影響有限。(2)除了“新國九條”，5月份事件性亮點有助市場活躍，如一年一度的券商創新大會本周五召開、上交所籌備中的個股期權、多個行業會議召開等均是市場關注的焦點。

　　應對策略：市場環境從烏云到多云，有結構性機會，可定向出擊。2012年以來的震蕩市源于宏觀經濟步入“平周期”，托底思維下打破概率偏低，回調后的市場仍有反彈機會。然而沒有強刺激政策且IPO開閘，市場趨勢性機會仍比較難，指數反彈高度有限，定向出擊結構性機會，如鐵路、軍工、醫藥等龍頭成長股。此外，在IPO開閘背景下可以謀劃打新。

　　中信證券

　　仍然需要保持謹慎

　　本周公布的實體經濟數據可能弱于市場預期：一方面，產能去化與庫存周期影響下，生產面企穩不足以形成趨勢，預計4月工業增加值略弱于市場預期;另一方面，市場預期的4月投資數據低估了房地產投資增速下行的影響幅度。我們認為，基建投資領域的微刺激政策疊加效果有限，且生效有時滯，不足以對沖4月份乃至整個二季度的房地產開發投資同比下行壓力。關注本周經濟數據公布后的國務院常務會議，其大概率會繼續進行“微刺激”。

　　國務院發布資本市場“新國九條”的當晚，證券業協會公布了IPO三項配套措施，滬深交易所公布了修改IPO打新市值配售辦法，這意味著IPO可能重啟在即。“新國九條”是未來我國資本市場改革的綱要性文件，立足長遠，對資本市場中長期利好，但短期影響偏中性。此外，對于市場熱議的降準問題，我們認為6月下旬是降準的觀察時間窗口，但是我們認為央行會首選公開市場操作或者SLO、SLF等可逆的貨幣政策調整工具，全面降準概率小。

　　總體來看，本周基本面弱平衡向下打破與風險溢價抬升將依然壓制市場，而新落實的政策力度是重要的觀測變量。短期市場依然處于震蕩下行通道中，后市仍然需要保持謹慎。