中國資本賬戶自由化不能操之過急

　　一份新發(fā)表的報告認為，中國可能會對資本項目自由化持懷疑態(tài)度。通過借鑒其他新興國家的最新經驗，該報告認為中國在將自身經濟風險暴露在全球資本洪流之前，應當采取一個周密部署且謹慎小心的步驟。

　　而新興經濟體近來最常出現(xiàn)的情況——從拉美開始再延續(xù)到東亞和中東歐地區(qū)——就是資本流動會大幅強化經濟周期，同時也是引發(fā)金融不穩(wěn)定狀況的最大單一因素。與自由化相關聯(lián)的國內金融不穩(wěn)定狀況，也會對一國經濟表現(xiàn)產生重大影響。

　　大多數(shù)學術研究也認為，金融和資本賬戶自由化應當更加謹慎推進，并同時伴隨更為嚴格的國內金融監(jiān)管措施。在資本流動方面，這意味著保留資本賬戶監(jiān)管措施應作為宏觀經濟政策的一個必要工具。

　　事實上在20世紀90年代，中國以及印度等國，已經讓所有發(fā)展中國家了解到了逐步實施資本項目開放的重要性。但在1997年亞洲金融危機爆發(fā)并在隨后一年蔓延到俄羅斯，并導致大多數(shù)發(fā)展中國家爆發(fā)金融和經濟危機后，許多國家才真正領會到這一點。當年中國之所以能置身事外，就是通過保持嚴格的資本賬戶監(jiān)管。

　　即便是國際貨幣基金組織也在2012年年末采用了一項謹慎策略。該組織認為，資本賬戶自由化有利有弊，因此“自由化需要進行周密策劃，制定時間表，并循序漸進以保證其利大于弊”。此外該組織也認為，資本賬戶監(jiān)管屬于國家為避免出現(xiàn)經濟和金融不穩(wěn)定狀況，而應當自由實施的更廣泛宏觀計劃手段的一部分。

　　考慮到資本賬戶的不穩(wěn)定性是新興經濟體最主要的順周期性金融沖擊，監(jiān)管應是對抗這一沖擊的主要宏觀計劃工具。同時這些監(jiān)管也應當是其他反周期宏觀經濟政策的補充而非取代。國際貨幣基金組織同時建議，給于這類政策比其他政策更高的優(yōu)先度，而我們則建議將這些政策和資本賬戶監(jiān)管并列實施。

　　需要留意快速自由化風險的可不僅僅是新興市場國家。對于一種國際需求持續(xù)增高的貨幣來說，日本經驗也為謹慎實施資本賬戶自由化的重要性提供了寶貴一課。在相當長的一段時期。日本只允許受到嚴格監(jiān)管的金融中介機構去管理資金流，也因此有效遏制了其貨幣的國際應用。而當一場資本海嘯似乎要淹沒整個經濟體之時，政策制定者們也毫不猶豫地嘗試遏制這些資本流入。

　　在某種意義上，西歐地區(qū)也曾出現(xiàn)過同樣的情況，其資本賬戶自由化同樣也是一個長期進程，始于1958年的經常項目可兌換最終完成于1990年。就在大功告成兩年后，西歐支付系統(tǒng)就遭遇了一場危機并導致某些國家的貨幣大幅貶值。

　　上述例子并不是建議人民幣的國際化不應在可見的將來實施。考慮到中國在全球經濟中的重要性，人民幣交易和投資份額的不斷擴大似乎是不可避免的，但中國當局應當按部就班地管理這一進程，選好執(zhí)行這一進程的各種特定渠道。

　　事實上，中國或許是有史以來在漸進及實用主義經濟轉型方面的最成功范例。因此它也不應當讓自己被一種已經導致無數(shù)新興經濟體搖搖欲墜的政策所蠱惑，最終偏離已經經過歷練和考驗的進程。