許一力：滬港通通不了因何關鍵因素？

　　今天的一家媒體報道，亞洲證券業與金融市場協會已經致信香港證監會，要求更多時間為滬港通開通做準備。這個重要機構的表態很有代表性，按照他們的說法，至少應該提前一個月進行開通的通知，而目前滬港通仍然有許多不確定因素需要理清。

　　橫亙在滬港兩市之間的阻礙究竟是什么呢?

　　關鍵還是在資本利得稅!資本利得在稅收實際上是指資本商品，如股票、債券、房產、土地或土地使用權等，在出售或交易時發生收入大于支出而取得的收益，即資產增值。資本利得稅是對資本利得所征的稅，說白了，就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益(資本利得)征稅。

　　說起來也奇怪，在資本利得稅這件事上，大陸可以說是有也可說沒有。法律上已經規定外國股票投資者要繳納10%的資本利得稅，但政府從來沒有收過。這實際上就造成了外國投資機構一個非常大的不可控風險。

　　資本利得稅前期影響的一個重要領域就是QFII，從03年QFII第一家下單開始，到目前為止資本利得稅一直是好像懸在腦門上的一把劍也沒放下來，外資也不知道有沒有，也不知道有的話什么時候放下來，也不知道它的力度有多大，只有QFII每一家自己做一個撥備。

　　滬港通的問題上也是如此。滬港通一旦開通，涌入的大頭仍然是機構投資者，10%的資本利得稅是個非常巨大的部分。假如說進入的外資中，其代理客戶準備退出提現，那么這10%到底征不征，就成為了相關的投資機構應該預留多少資金應對客戶提現的關鍵。留少了就是流動性風險，預留過多就是資金滯留的損失。

　　利得稅在中國股市中居然長期處于模糊的狀態，對于中國的投資者而言，雖然個人所得稅法規定了20%的稅率，但政府從1994年以來就一直豁免，以促進股市發展。但是外資的資本利得稅就更加模糊，既不說收也不說豁免，對于外資來說，這種模式實際上最為難受。

　　雖然亞太新興國家市場在資本利得稅上都實行的是減免的政策，但是即便中國加征對于外資而言，也仍然具有吸引力。還是從QFII的表現上可以看出。事實上，對稅收政策的困惑壓根就沒有阻止外國投資者通過QFII機制增加A股持倉。現在批準的QFII額度已接近600億美元，而一年前只有大約450億美元。頂著稅收不確定性因素進入市場的QFII仍然處于排隊中，而無論從經濟增速還是從估值的優勢來說，中國A股市場也仍然是全球較為具有吸引力的市場之一，這些都證明了，A股市場確實擁有吸引力。

　　除了稅收，估計滬港通可能還有一些技術細節沒搞好。

　　比如像兩個市場的技術對接，比如交易，上交所交易能不能通過相關系統能夠看到香港聯交所，香港聯交所能不能把買賣實行發到上交所。

　　還有一些更加特殊的情況也需要在開通前進行考慮。比如說，目前港股通中交易每天時有份額限制的。有了份額限制，但是投資者買入股票之后如果出現配股怎么辦?這就很有可能超過原有的份額。

　　另一種情況比如說打新，我們都知道新股申購是目前A股中幾乎穩賺不賠的買賣。但是目前新股申購要實行老股的配額。但如果外資持有了足夠份額的老股，是否有機會參與新股的申購?又該走一個什么樣的流程?這些問題很特殊，但是同樣是滬港通需要結局的。

　　滬港通的開通，前期的說法是十月份的某個周一，目前而言也就只有27號一天了。可能性已經是微乎其微，就目前的消息面因素來說，滬港通的開通仍然不算是萬全的準備，因此在開通之前，應該還是需要反復的推敲打磨。

　　從時間上來說，11月開通會是一個比較保守的預測，滬港通的開啟，可能會拖至年底進行。