領跑基金經理看市：金融股的上漲邏輯源于改革

　　在動力先鋒的三季報，我提出來，站在當前時點，我們需要思考的是今年三季度以來A股市場的系統性上漲，到底是漫長下跌過程中的一次技術性反彈，還是2009年8月以來5年熊市的終結?我個人的判斷是這次上漲跟以往的反彈不一樣。得出這個結論的原因是新一屆政府正在做的每件事情都在超出我們預期，無論是內政的反腐和改革，還是外交的維權與強軍，盡管困難很大，但都在堅持著往前走。

　　因此，我判斷未來幾個季度，經濟數據可能依然不會好看，但市場對政府轉型的決心更為相信，市場的信心正在恢復，A股的賺錢效應正在擴散，行情將由成長股唱獨角戲的單邊結構性行情向系統性機會演變，會有一輪跨年度的全面行情啟動。

　　11月初，上證指數沖到2400點，市場多空分歧巨大?；诙囝^思維，在當月月度例會上，我判斷市場未來會出現兩種可能：一種是市場迎來一次技術性調整，大小股票都跌，拿著醫藥等偏防御的資產可以獲得相對收益，調整結束之后市場將繼續上漲;另一種是指數拒絕調整，大股票啟動，出現二八分化，“賺了指數不賺錢”的局面。但大藍籌基于什么邏輯或者主題漲，在當時并沒有想清楚。

　　三季度以前，A股市場的特點是存量騰挪，機構基本將倉位集中配置在成長股。但7月藍籌股啟動以后，開始有增量資金涌入。這批資金原本是投資在房地產、信托產品、商品等市場，現在正逐步流入股市。他們作為增量資金的主體，不會選擇目前估值80倍、機構扎堆持倉的中小市值成本股，而是選擇流動性比較好、估值便宜、機構持倉比例低的藍籌股。

　　按照以前的思維習慣，三季度藍籌股的上漲，我們理解為估值修復，上漲空間非常有限。但11月以來，我們發現場外資金流入跡象非常明顯。與此同時，場內已有的資金擔憂小股票的高估值和業績兌現等因素，開始將一部分持倉結構向藍籌股轉移?；谠隽抠Y金持續入場、存量資金結構切換，我們判斷未來一段時間，大盤指數強于小盤成長的局面會持續一段時間。實際上，降息之前，盤面就顯示了這一點，資金開始流向藍籌股。

　　我們在三季度時看企業的報表，鋼鐵和交運行業的報表非常差，但股價走得很強。如果僅僅是從基本面的角度出發，很難理解這種狀況。但其實，這一輪行情并非是由基本面出發，而是由資金驅動的估值修復行情。它的邏輯是降息背景下，資金面寬裕，最受益于降息的低估值行業會受益。因此，這一輪行情最先啟動的是券商保險，然后到銀行地產，現在已經擴散至煤炭有色等資源行業。