通縮風險料增大調控 宏觀調控政策應果斷加碼

　　2014年12月份物價數據即將發布，市場預期CPI同比漲幅環比基本持平，PPI跌幅則可能進一步加大。分析人士認為，我國正面臨嚴峻通縮，對于通縮可能帶來的需求增長進一步放緩、債務壓力進一步加重、乃至貨幣政策失效等問題需要引起足夠重視，宏觀調控政策應果斷加碼、扭轉通縮預期，尤其是要著力于化解產能過剩、推動市場盡快出清和盡快落實有利于提升潛在增長率的改革舉措。

　　從物價走勢看，未來的通縮壓力可能進一步加大。2014年11月，CPI同比增長1.4%，創5年新低;PPI同比降2.7%，連續33個月下滑。然而，物價見底的信號仍未出現。從2014年12月以來的情況看，原油價格下跌帶動能化產業鏈價格整體下移，采掘業和原材料產品的價格亦較為低迷。展望2015年，豬肉等農產品的波動周期明顯拉長，振幅也明顯收窄，大幅推升CPI的可能性較小，而受制于產能過剩壓力，PPI短期內恐仍難以擺脫負增長走勢。CPI同比仍在上漲的一個重要原因是勞動力價格的剛性，且當前我國勞動年齡人口開始減少，因而如果等到CPI、PPI雙雙負增長才認定通縮出現，很可能就貽誤了宏觀調控的最佳時機。

　　對于通縮風險的持續演繹可能帶來的負面效應需引起足夠重視。通縮預期一旦形成，則會有自我強化的傾向，這將進一步抑制需求的釋放和加重產能過剩。在通縮進一步加重的情況下，即使名義利率降低為零，實際利率依然會繼續走高，企業的債務負擔則不斷加重，加碼投資的意愿會不斷受到削弱。一旦出現這種情景，貨幣的投機性需求幾乎為無窮大，貨幣政策的寬松并不能對實際經濟產生刺激作用，出現所謂流動性陷阱的被動局面。即使沒有出現這種極端情形，通縮也顯然會拉長去產能周期。

　　要采取適當的政策舉措來應對通縮風險，關鍵在于找準“病因”。內需疲軟的影響其實更為關鍵。新常態下經濟潛在增速會放緩，需求的表現不會很強勁，但通縮的持續意味著實際支出已經弱于充分就業情況下的產出水平。

　　從宏觀調控角度看，需求管理政策的適時加碼已十分迫切。一段時間以來，政策似乎在糾結于要避免強刺激，這可能也和當前處于前期刺激政策消化期有關，但政策無疑應當更加有力，越晚出臺成本可能越大。貨幣政策方面，被動的流動性增加已經不足以支持M2的合理增長，因而降準依然還有空間。當然，政策出臺的時點可能依然是相機抉擇，將松貨幣帶來人民幣貶值壓力和資本外流效應最小化。財政政策方面，中央財政應在基建投資的加碼中扮演更重要的角色，鐵路、環保等領域的投資仍大有可為。

　　尤為關鍵的是，對外經濟戰略的調整應抓緊實施。國務院常務會議已部署加大金融支持企業“走出去”力度，有關部門正在落實會議精神，如境內企業境外直接融資的審核程序將進一步簡化。應當看到，新的對外經濟戰略并不能簡單理解為國內過剩產能的轉移，更應當視為將中國的發展經驗移植到新興市場國家，提升其經濟發展水平，是一個雙贏的舉措。因此，企業也應當提升自身的國際化經營能力，在更激烈的市場競爭中轉型升級。國內新的環保標準則應當加快出臺并嚴格執行，切實淘汰落后產能，加快市場出清。