A股暴跌是投資者羊群效應

　　2015年1月19日，上海綜合指數暴跌7.7%，創7年最大單日跌幅，盤中最大跌逾8%;深證成指跌6.61%;金融股全部跌停，權重股集體奔跌停;股指期貨主力合約跌停。有人形容，這突然而來股市暴跌，是“踩踏型”的下跌。

　　這次股市暴跌之原因，一般市場認為主要是由兩則新聞引發。一是證監會對12家券商開出罰單，并對若干大型券商的“兩融”業務提出警告。二是銀監會發布《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見稿，要求商業銀行對于“委托貸款”項下的資金進行嚴格監管。

　　其實，對于監管層的兩則要求，我在1月17日《中央要讓國內股市由“瘋牛”變“慢牛”》一文中說得很清楚，這些政策的象征性的意義大于實質性的意義。因為，監管部門并不希望用嚴厲的監管政策來澆滅這一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面臨的系統性風險。因為，監管層不希望讓類似2014年的“瘋牛”再次上演，并由此導致2015年中國股市的系統性風險。

　　但是，理論的分析為何與實現的市場會相差如此遠?為何如此輕描淡寫的政策會引發中國A股如此暴跌?真的是政策因素，還是有其他原因?

　　其實，我在月初時就已經指出，當前中國股市與以往有很大不同，一是微權力時代崛起，投資大眾化及信息傳播方式改變;二是股市的杠桿化;三是民眾財富增長社會心理基礎等。在這樣的情況下，國內股市的預期形成方式及市場運作方式與以往有很大不同。這些變化很容易造成股市的震蕩與波動。

　　在這種市場條件下，2個多月來中國A股的狂熱，把上海綜合指數推動上漲了55%以上。在2個多月時間里，已經入市的投資者都知道，股市指數快速飚升，并非股價的理性回歸，也不是實體經濟全面向好，更多的是各類資金涌入股市杠桿化拉動的結果。

　　對于這樣的一個市場，已經入市的投資者早就知道這個市場總有一天會大跌，隨時都準備逃出。所以，對于這樣的一個風險極高的市場來說，股市上的信息有任何風吹草動，不僅會很快地循環放大，而且隨時都可能成為投資者出逃的理由。

　　還有，對于進入杠桿化的中國A股來說，其杠桿化僅是走了一半，另一半卻還沒有發展起來。即股市的融資融券更多的人所做的是融資，即“做多”股市;而融券這一半則發展不足，即“做空”股市。由于更多的是“做多”股市，股市上漲還可以上漲，投資者的杠桿率也就越來越高。如果“做多”與“做空”同時發展時，早兩個月的股市就不會漲了再漲，因為“做空”的力量隨時都會遏制“做多”的力量過度發揮。

　　正因為市場的“做多”力量占主導，正因為這種“做多”行為的賺錢效應越來越大，這不僅會吸引更多的資金及新投資者涌入市場，也會讓投資者杠桿不斷放大。也正是投資者杠桿不斷放大的過程，其風險也在放大，而且風險放大的速度更快。

　　在這種情況下，一旦市場有任何政策上的風吹草動，甚至于有任何不利于市場“做多”的信息都可能成為投資者倉促出逃的理由。如果一個投資者出逃，并讓市場預期迅速逆轉，那么整個股市的投資者都可能聞風而逃。當所有的投資者都想逃出這個高風險的市場時，股市“踩踏式”的下跌就出現了。更何況兩條新聞已經消化了兩天，這更是讓更多的投資者出逃積蓄了時間上的準備。因為，沒有一個股市的投資者愿意讓狂熱股市最后一棒持在自己手上。市場投資者都很清楚，這最后一棒的風險有多高。面對高杠桿的市場，一旦風吹草動，逃出是最好的選擇。這就是1月19日股市狂跌的根本原因所在。

　　但實際上，對于當前的中國A股來說，政府“做多”股市的愿望并沒有改變。只不過，中央政府更想讓股市的“瘋牛”變“慢牛”。只要這點存在，國內股市向好的態勢并不會改變。重要的是投資者如何在這震蕩的股市降低風險。

　　對于政府來說，要讓股市的“瘋牛”變“慢牛”，就得健全融資融券機制，不要僅是讓一方面過度發展。如何有這機制，“做多”與“做空”就能夠互相制衡，就減少股市過度震蕩。還有，既政府要“做多”股市，那么政府出臺任何政策就得把對市場沖擊降低到最小程度。