股票期權(quán)與股市波動(dòng)無必然關(guān)系

　　綜觀全球資本市場，金融衍生品交易場所主要在場外銀行間市場。國內(nèi)目前金融衍生品市場起步不久，規(guī)模相對較小，發(fā)展空間巨大。

　　姚嘉仁指出，期權(quán)價(jià)格的定價(jià)不單單只參考相關(guān)標(biāo)的物股價(jià)。在所有參考變量中，波動(dòng)率是推動(dòng)期權(quán)價(jià)值的最重要因素。金融市場上常見的衡量波動(dòng)率方法為隱含波動(dòng)率和歷史(真實(shí))波動(dòng)率。

　　隱含波動(dòng)率是將可觀測的期權(quán)市價(jià)以量化模型估算出來的市場波動(dòng)率，它的意義在于是以市場價(jià)格為基礎(chǔ)的波動(dòng)率;歷史波動(dòng)率是通過一定時(shí)期內(nèi)在相關(guān)市場觀測到的真實(shí)波動(dòng)情況衡量得出。國外市場中交易員在進(jìn)行期權(quán)定價(jià)和交易時(shí)使用的，往往是隱含波動(dòng)率而非歷史波動(dòng)率。

　　針對有人將金融衍生品定義為市場對賭行為的觀點(diǎn)，姚嘉仁表示，金融衍生品是豐富交易環(huán)節(jié)、優(yōu)化資本市場交易的一種工具，是豐富交易市場，建設(shè)多層次資本市場的重要的舉措。

　　期權(quán)交易參與者包括做市商和不同類型的客戶，他們對市場的判斷展現(xiàn)在操作期權(quán)的交易策略。通常而言，投資者使用的期權(quán)策略包括對沖策略、止損策略、期權(quán)買進(jìn)/賣出和組合策略等。其中止損策略利用的是期權(quán)的不對稱方向性風(fēng)險(xiǎn)敞口特征、套現(xiàn)和杠桿策略。

　　一些常見策略還包括對沖個(gè)股、一攬子股票或投資組合;針對個(gè)股出售上行期權(quán);牛市時(shí)買入上行期權(quán)(賣出下行期權(quán));熊市時(shí)買入下行期權(quán)(賣出上行期權(quán));使用長期期權(quán)實(shí)現(xiàn)長期杠桿風(fēng)險(xiǎn)敞口;利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)股票建倉或出倉以及使用大盤指數(shù)期權(quán)修正風(fēng)險(xiǎn)敞口的規(guī)模或類型等。

　　針對國內(nèi)股票期權(quán)等金融衍生品市場的趨勢，姚嘉仁建議期權(quán)市場要堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極推動(dòng)市場化和國際化。

　　他認(rèn)為，金融衍生品價(jià)格應(yīng)該由市場交易雙方?jīng)Q定，只有掏出真金白銀的交易價(jià)格才真實(shí)有效;金融衍生品堅(jiān)持國際化將有助于中國企業(yè)走出去，更快與國際市場接軌;豐富多種衍生品工具，進(jìn)行跨維度風(fēng)險(xiǎn)處理將極大推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做優(yōu)做強(qiáng)。

　　針對市場上所擔(dān)心的股票期權(quán)推出將加大市場波動(dòng)一說，姚嘉仁強(qiáng)調(diào)，期權(quán)產(chǎn)品推出與股市波動(dòng)并無關(guān)系。市場的波動(dòng)取決于市場參與者對市場的預(yù)期，不同投資者擁有的差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好將令市場更為多元化，長期而言，由于增加了風(fēng)險(xiǎn)的交易緯度，市場層次將更穩(wěn)定。

　　對于企業(yè)而言，期權(quán)等金融衍生品是優(yōu)化財(cái)務(wù)處理的工具;對于券商和資管機(jī)構(gòu)而言，期權(quán)將豐富和優(yōu)化理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，為客戶提供多個(gè)策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品。

　　隨著中國金融衍生品市場容量的不斷擴(kuò)大，以及投資者需求多樣性的增強(qiáng)，做市商及專業(yè)量化機(jī)構(gòu)等將迎來新的市場機(jī)會(huì)。新競爭形勢下，“做大做強(qiáng)”不能應(yīng)付經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，取而代之是企業(yè)“做優(yōu)做強(qiáng)”。“做優(yōu)做強(qiáng)”運(yùn)營理念將倒逼金融機(jī)構(gòu)全面優(yōu)化交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提升未來核心競爭力。

　　姚嘉仁指出，目前很多金融機(jī)構(gòu)將金融衍生品看作藍(lán)海，如果初期對風(fēng)險(xiǎn)和交易策略把握不足，極易失去機(jī)會(huì)被市場淘汰。金融機(jī)構(gòu)只有認(rèn)真嚴(yán)肅處理風(fēng)險(xiǎn)敞口，才能在競爭中勝出并迎來真正的藍(lán)海。