鈕文新：股市的降息效應是什么？

　　2月28日晚間,央行宣布,自3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率各0.25個百分點。很多市場人士判斷：此次降息對股市的刺激效應有限，至少遠不及上次(2014年11月24日)的刺激力度。但筆者認為，此次降息對股市最大的作用在于封殺了調整空間。

　　懂得技術分析的人士都很清楚，春節前，中國股市已經進入了一輪周線級別的調整，而且在周線級別調整過程中的一輪日線級別反彈，使A股(上證指數[1.89%])似有出現“二高點”的形態。如果沒有一點好消息刺激，只要再度拐頭向下調整，那將極易被市場理解為“M頭”出現，調整幅度必將加大。但是，有了降息消息刺激，有了PMI數據略微好轉的刺激，本輪周線級別的調整將不再恐慌，至少高位橫盤完成調整的概率加大。

　　但是，現在的問題不在股市，而在于貨幣市場利率過高。近期，貨幣市場利率始終在4%以上徘徊。如果貨幣市場利率不能下壓到存款利率附近，貨幣投機的攪局就會使央行利率政策大打折扣。因為，存款利率下降會加大存款利率和貨幣市場利率之間的利差，從而提高貨幣投機收益。

　　今年春節之前，貨幣投機收益居然高達5%以上。這是十分不好的現象，它會使資金更多地流出存款市場，而流向貨幣投機市場。從而使實體經濟的貸款可得性受到影響，至少會推高貸款利率，而使貨幣政策傳導出現問題。

　　筆者認為，中國金融問題不是貨幣總量問題，而是金融結構問題，是金融短期化的問題，是金融不能有效形成資本的問題，是可用于實體經濟的長線資金越來越少的問題;與之相反，金融套利資金太多，短線資金太多。短線資金多，存貸款期限錯配越嚴重;而存貸款期限錯配越嚴重，短期資金需求就越大。這也是貨幣市場利率居高不下的關鍵原因。

　　有人說，股市投機不也是套利行為嗎?對!但此套利非彼套利。股市套利套的是“股價漲跌所形成差價”，這是資本定價必須經歷的過程，沒有股票頻繁而有效的交易，資本價格就不可能形成，上市公司的價值就不能充分體現。

　　但在中國貨幣市場進行的利率投機完全不一樣，它不是幫助利率定價，而是扭曲利率定價。在發達國家，利率投機套利通常只有幾個或十幾個基點套利空間。套利者不僅需要極高的技術能力，而且需要數十倍的信用杠桿。

　　中國的利率投機是將一般性存款變成同業存款的套利，動輒就有幾百個基點的無風險利益。如果有本事的外國人從國外做大杠桿，再通過一些渠道兌換人民幣做利率投機、貨幣投機，每年無風險收益率高達百分之幾百。表面上看，他們是附著在金融機體上喝血，但實際這些利益都必須由實體經濟支付，那這樣的金融成本還能支持實體經濟成長嗎?

　　所以，現在必須壓低貨幣市場利率。如果存款利率降低，貨幣市場利率卻維系高位，這樣會給貨幣投機、利率投機創造太大的無風險利益，那中國的金融營養將給誰?當然不是實業，而是貨幣投機。