經(jīng)濟(jì)基本面的反彈尚需時日

　　在低基數(shù)的推動下，11月實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動暫時低位企穩(wěn)，但房地產(chǎn)建設(shè)活動繼續(xù)惡化表明經(jīng)濟(jì)基本面的反彈尚需時日。

　　瑞銀表示，決策層自二季度以來推出的一系列微刺激政策已開始支持經(jīng)濟(jì)增長，例如消費(fèi)保持穩(wěn)健、房地產(chǎn)銷售回暖、基建投資加快增長。瑞銀預(yù)計(jì)未來幾個月微刺激政策還將繼續(xù)加碼，如刺激汽車消費(fèi)、加快專項(xiàng)建設(shè)債撥付以提振重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、加快松綁企業(yè)債和其他融資手段，以及繼續(xù)降息降準(zhǔn)、降低SLF利率。

　　瑞銀認(rèn)為貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的必要，包括降息及降準(zhǔn)，從而在人民幣對美元貶值、資本外流的背景下確?？傮w流動性環(huán)境持續(xù)寬松，以及引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，防范債務(wù)-通縮陷阱相關(guān)的風(fēng)險。此外，基建和公共項(xiàng)目的快速有效推進(jìn)也要求充足的信貸支持。

　　11月新增信貸的強(qiáng)勁增長應(yīng)會有助于支撐未來幾個月經(jīng)濟(jì)增長勢頭，但投資相關(guān)的中長期企業(yè)貸款仍比較疲弱，表明企業(yè)投資需求依然乏力。瑞銀認(rèn)為，在政策支持下，企業(yè)債發(fā)行已顯著提速，但若企業(yè)部門基本面沒有實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，這種勢頭恐難延續(xù)。

　　已經(jīng)出臺和未來將要出臺的穩(wěn)增長政策應(yīng)可以支撐短期經(jīng)濟(jì)增長，穩(wěn)定四季度工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資。但是，雖然四季度GDP增速企穩(wěn)、未來政策還將加碼，但房地產(chǎn)建設(shè)持續(xù)下滑帶來的下行壓力有增無減，再加上通縮壓力陰云不散，明年內(nèi)需很可能仍會繼續(xù)疲弱、企業(yè)盈利和投資前景面臨顯著挑戰(zhàn)。

　　瑞銀繼稱，政策支持措施應(yīng)可以部分抵消明后兩年房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能帶來的下行壓力。但基建投資和其他穩(wěn)增長政策的效果將邊際遞減，而其他改革相關(guān)的政策見效仍需時日。只有待房地產(chǎn)總體建設(shè)活動止跌、過剩產(chǎn)能和企業(yè)得到有效清理，經(jīng)濟(jì)才能真正企穩(wěn)。因此，瑞銀維持2016年GDP增速從今年的6.9下滑至6.2%的預(yù)測不變。