萬億債轉股是本周市場的重頭新聞

　　恰如17年前1.4萬億的債轉股是朱镕基總理直接推動的一樣，本次債轉股也是李克強總理“掛帥”。3月16日，李總理在兩會記者會上表示，企業債務率高是老問題了，還是要堅定不移地發展多層次資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。緊接著，3月24日，李總理又在博鰲論壇開幕式上強調，中國在金融領域將推動全方位監管的改革，以更有利于多層次資本市場發展，同時，還將探索如何利用市場化的辦法進行債轉股，逐步降低企業杠桿率。

　　隨著商業銀行法修改完成，債轉股得以推開，A股市場很可能迎來新一輪國企改革名義下，垃圾股不斷被發掘，股價不斷揚升，而消息真真假假、冰火兩重天的時期。李總理兩次講話至少透露出兩層意思：一是債轉股主要是為了降低杠桿率，即將一部分銀行貸款(間接融資)轉化為直接融資;二是債轉股將采用市場化的辦法，說白了就是讓資本市場的參與者，即股民心甘情愿地買單，而不是如朱镕基時代那樣由財政掏錢。

　　為什么在這個時候啟動萬億債轉股?背景有三：一是銀行不良率急劇上升，2015年銀行業不良貸款規模已達1.27萬億，同比增長51%，不良增速如此之快是從未有過的。隨著去產能政策不斷推進，預計不良規模還將進一步上升，保守估計每年新增不良資產將超5000億。二是經濟轉型任務艱巨，僵尸企業要退出，員工和債務是兩大難題，今年中央財政已經決定撥出1000億元用于化解過剩產能、處置“僵尸企業”過程中的職工安置問題(地方財政當然也要隨之跟上)，不可能再拿出一筆錢來解決巨額不良債務，于是只能把目光投向市場。三是目前資本市場相對比較低迷，銀行的不良債務轉成股后，這“股”要有上升的空間。

　　有一種說法稱“應當選擇暫時遇到困難，經過債務重組后尚有一定經營能力的企業。而在行業選擇上，首先要符合國家產業政策，至少要排除落后產能。”那些“仍有發展潛力乃至朝陽行業中相對優質的企業，成為各家銀行共同的選擇方向。”這完全是想當然、理想化的書生之見，既然是“有一定經營能力的企業”，甚至“朝陽行業中相對優質的企業”，貸款完全可以通過展期等辦法。

　　所謂置之死地而后生，爛到根了才有可能轉股。在筆者看來，率先啟動債轉股之標的最好具備以下條件：1、國有控股，國有控股的公司股權，畢竟有政府信用直接或間接“背書”，相對較安全;2、小盤股，盤子越小，股價上升空間越大，彈性越好，乃是20多年以來A股市場的習慣性思維;3、垃圾股，越垃圾越有重組、鳳凰涅槃的可能!這同朱镕基當年的債轉股截然不同，那時銀行剝離不良資產后首先要在香港上市，要賣給境外投資者，所以先找大盤標的，而今是要賣給內地股民，就得順著A股市場的思路和習慣。

　　有著10多年債轉股歷史的祥龍電業就是最好的例子。1996年上市的祥龍電業，上市沒幾年就成了爛公司，由大股東武漢葛化集團8000多萬股股權作抵押，工行湖北分行約1.5億貸款本息，也因無法償還而不得已在2003年債轉股，并成了持股20%多的第一大股東。債轉股時，祥龍股價才3-4元，而銀行實際拿到的轉股成本2元都不到(1.5億/8000多萬股)。此后數年中，祥龍股價最高達17元多，湖北工行也不斷減持，直到2014年8月，其持股才降至5%以下，其間獲得的股權投資收益至少達幾個億吧。