全球市場風(fēng)險再平衡 美元作用很強大

　　美聯(lián)儲議息會議平淡，市場反應(yīng)平淡;日本央行議息會議平淡，市場反應(yīng)激烈。如此默契的平淡，其實是另一種不平淡。盡管美聯(lián)儲聲明中撤銷了外部風(fēng)險項，但是美聯(lián)儲依然順應(yīng)市場，作出妥協(xié)，繼續(xù)讓美元相對弱勢。日本央行逆市場預(yù)期，無為而治，忍痛坐看日元繼續(xù)高漲，為日元貶值積蓄勢能。其實，兩大央行都為全球市場風(fēng)險再平衡作出了讓步，只不過前者是主動，后者是被動。

　　追求更高的通脹水平，更準(zhǔn)確地說，追求相對低的通脹剪刀差(CPI與PPI之差)，是當(dāng)前全球市場的初步共識。當(dāng)前，各大央行均希望將貨幣注入實體經(jīng)濟。而從信用貨幣通向?qū)嶓w經(jīng)濟這條通道中，核心和主導(dǎo)指標(biāo)其實不是CPI，而是通脹剪刀差。

　　當(dāng)美國勞動生產(chǎn)率相對于其他經(jīng)濟體不斷提升，從美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看有必要加息，可是美元加息必然導(dǎo)致美元升值，其他經(jīng)濟體的通脹剪刀差就會不斷攀升，進而與美元形成螺旋式上升，部分經(jīng)濟體就會出現(xiàn)資本短缺。這個過程，實際上就是通脹剪刀差在全球市場“剪羊毛”的過程。

　　去年年中，美國經(jīng)濟在邊際上趨于內(nèi)外均衡，美聯(lián)儲確認(rèn)加息，隨后，全球資本市場告別穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)，資本向美元市場集中，能源與資源同步暴跌，歐盟、日本以及新興市場經(jīng)濟體通脹剪刀差大幅上行，美聯(lián)儲加息合理性遭受質(zhì)疑，3月份G20央行行長和財長會議在上海召開，全球貨幣政策出現(xiàn)中期協(xié)同干預(yù)，美聯(lián)儲加息節(jié)奏被打亂。

　　目前，日本和歐盟的通脹剪刀差處于歷史高位，新興經(jīng)濟體和資源類國家這一指標(biāo)還在不斷攀升，只要這一指標(biāo)沒有見頂，全球市場風(fēng)險就沒有完全解除。從系統(tǒng)的角度看，全球市場風(fēng)險均由信用美元的風(fēng)險所演化，因此，要想實現(xiàn)這個初步共識，美元就必須相對弱勢。

　　由于5月沒有議息會議，美聯(lián)儲4月議息會議為全球繼續(xù)做低通脹剪刀差做出了鋪墊。而從目前各大機構(gòu)的預(yù)測看，9月份加息的概率也不大。換句話說，二三季度是相對“安全期”。

　　理想狀態(tài)下，在這期間，全球主要經(jīng)濟體重回“再刺激”通道，PPI反彈，通脹剪刀差下行，資本從美元市場流回資源國和新興市場，全球市場風(fēng)險實現(xiàn)再平衡。但是真正做到這一點，難度不小。發(fā)達經(jīng)濟體的垃圾債問題、新興經(jīng)濟體債務(wù)問題、中東主權(quán)債問題、局部政治風(fēng)險問題，都會引爆全球信用風(fēng)險。

　　再看，美聯(lián)儲能堅持多久?從議息聲明看，美聯(lián)儲已經(jīng)將關(guān)注重心從外部信用風(fēng)險回抽到本土經(jīng)濟面。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)出輕微滯脹的特征，如果美元繼續(xù)低位盤桓，出口又難以改善，滯脹的特征就會更明顯。從這個角度看，美元有加息的必要。

　　問題是，歷經(jīng)史上第二時長的牛市，美國資產(chǎn)價格高漲，美聯(lián)儲也已經(jīng)越來越難以實現(xiàn)將貨幣注入實體經(jīng)濟，這是美聯(lián)儲貨幣政策框架中的大痛點。因此，一方面從外部風(fēng)險考量，另一方面從自身貨幣政策的痛點考察，美聯(lián)儲短期內(nèi)會讓緊張的匯率關(guān)系繼續(xù)保持緊張關(guān)系，以便維系美元的相對弱勢。