全球市場風(fēng)險再平衡 美元作用很強大
美聯(lián)儲議息會議平淡,市場反應(yīng)平淡;日本央行議息會議平淡,市場反應(yīng)激烈。如此默契的平淡,其實是另一種不平淡。盡管美聯(lián)儲聲明中撤銷了外部風(fēng)險項,但是美聯(lián)儲依然順應(yīng)市場,作出妥協(xié),繼續(xù)讓美元相對弱勢。日本央行逆市場預(yù)期,無為而治,忍痛坐看日元繼續(xù)高漲,為日元貶值積蓄勢能。其實,兩大央行都為全球市場風(fēng)險再平衡作出了讓步,只不過前者是主動,后者是被動。
追求更高的通脹水平,更準(zhǔn)確地說,追求相對低的通脹剪刀差(CPI與PPI之差),是當(dāng)前全球市場的初步共識。當(dāng)前,各大央行均希望將貨幣注入實體經(jīng)濟。而從信用貨幣通向?qū)嶓w經(jīng)濟這條通道中,核心和主導(dǎo)指標(biāo)其實不是CPI,而是通脹剪刀差。
當(dāng)美國勞動生產(chǎn)率相對于其他經(jīng)濟體不斷提升,從美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看有必要加息,可是美元加息必然導(dǎo)致美元升值,其他經(jīng)濟體的通脹剪刀差就會不斷攀升,進而與美元形成螺旋式上升,部分經(jīng)濟體就會出現(xiàn)資本短缺。這個過程,實際上就是通脹剪刀差在全球市場“剪羊毛”的過程。
去年年中,美國經(jīng)濟在邊際上趨于內(nèi)外均衡,美聯(lián)儲確認(rèn)加息,隨后,全球資本市場告別穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu),資本向美元市場集中,能源與資源同步暴跌,歐盟、日本以及新興市場經(jīng)濟體通脹剪刀差大幅上行,美聯(lián)儲加息合理性遭受質(zhì)疑,3月份G20央行行長和財長會議在上海召開,全球貨幣政策出現(xiàn)中期協(xié)同干預(yù),美聯(lián)儲加息節(jié)奏被打亂。
目前,日本和歐盟的通脹剪刀差處于歷史高位,新興經(jīng)濟體和資源類國家這一指標(biāo)還在不斷攀升,只要這一指標(biāo)沒有見頂,全球市場風(fēng)險就沒有完全解除。從系統(tǒng)的角度看,全球市場風(fēng)險均由信用美元的風(fēng)險所演化,因此,要想實現(xiàn)這個初步共識,美元就必須相對弱勢。
由于5月沒有議息會議,美聯(lián)儲4月議息會議為全球繼續(xù)做低通脹剪刀差做出了鋪墊。而從目前各大機構(gòu)的預(yù)測看,9月份加息的概率也不大。換句話說,二三季度是相對“安全期”。
理想狀態(tài)下,在這期間,全球主要經(jīng)濟體重回“再刺激”通道,PPI反彈,通脹剪刀差下行,資本從美元市場流回資源國和新興市場,全球市場風(fēng)險實現(xiàn)再平衡。但是真正做到這一點,難度不小。發(fā)達經(jīng)濟體的垃圾債問題、新興經(jīng)濟體債務(wù)問題、中東主權(quán)債問題、局部政治風(fēng)險問題,都會引爆全球信用風(fēng)險。
再看,美聯(lián)儲能堅持多久?從議息聲明看,美聯(lián)儲已經(jīng)將關(guān)注重心從外部信用風(fēng)險回抽到本土經(jīng)濟面。根據(jù)最新數(shù)據(jù),美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)出輕微滯脹的特征,如果美元繼續(xù)低位盤桓,出口又難以改善,滯脹的特征就會更明顯。從這個角度看,美元有加息的必要。
問題是,歷經(jīng)史上第二時長的牛市,美國資產(chǎn)價格高漲,美聯(lián)儲也已經(jīng)越來越難以實現(xiàn)將貨幣注入實體經(jīng)濟,這是美聯(lián)儲貨幣政策框架中的大痛點。因此,一方面從外部風(fēng)險考量,另一方面從自身貨幣政策的痛點考察,美聯(lián)儲短期內(nèi)會讓緊張的匯率關(guān)系繼續(xù)保持緊張關(guān)系,以便維系美元的相對弱勢。

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