高負債風險需要高經濟增長覆蓋

　　麥格理分析師Viktor Shvets團隊稱，中國國企，特別是一些僵尸企業，在中國經濟高速增長時期，累積了過高債務。除非“高經濟增速依賴高負債，高負債風險需要高經濟增長覆蓋”的惡性循環被打破，否則將導致嚴重后果。

　　以下是該行的分析邏輯：

　　1)為了達到經濟目標增速，中國政府和央行對任何類型企業，特別是國企的信貸擴張十分慷慨。當中國經濟增速高于不良貸款累積速度的時候，雖然問題沒有暴露，但風險在累積。

　　據麥格理測算，截至去年，中國GDP負債率已經高達350%，約35萬億美元。

　　2)如果越來越多的公司無法償債，銀行等借貸者的借貸意愿就會下降。當流動性一旦枯竭，市場就會陷入金融危機。而作為全球經濟增長引擎，如果中國經濟出現問題，將對全球市場產生溢出效應。

　　更簡潔地闡述如下：

　　中國的全要素生產率(TFP)增長已經接近零或者已經行至負領域。相當低的TFP意味著經濟增長需要依靠杠桿(比如3-5萬億美元的債務增長可支撐5%-6%的名義GDP增長)。

　　但矛盾的是，高杠桿率會腐蝕私有領域的信心，進一步導致貨幣周轉速度的下降，再進一步導致經濟增長依賴更多債務累積。如此循環往復，將導致通貨緊縮、股本回報率降低、以及債務認同等問題。

　　麥格理指出，除非該惡性循環打破，否則一場金融危機或經濟快速下滑將是無法避免的后果。

　　Shvets指出，中國不良貸款率約為20%，合計1萬億美元。大部分在企業債，尤其是國企領域。另據IMF金融穩定報告數據測算，該行指出，中國商業銀行資產負債表的不良貸款或已超過1.3萬億美元。

　　Shvets認為中國要解決這個問題并不容易。他指出，中國人口老齡化導致經濟活力降低，經濟增速難以恢復高增長來覆蓋債務增長。

　　麥格理認為，即使中國可以順利從債務支撐的投資驅動型經濟中退出，也會導致國內信貸危機，或者經歷另一個“失去的十年”。

　　由此看來，對中國經濟來說，新增長點恐怕是唯一良藥。