一石激起千層浪 債市或已有“風(fēng)”徐來

　　上周，一只定開債基金刷新了公募史上的首募規(guī)模記錄，以909億元的募集規(guī)模登上“冠軍寶座”。工銀瑞信基金于3月1日發(fā)布公告稱，旗下工銀瑞信豐淳半年定開債券完成募集，基金合同隨即宣告成立。值得注意的是，該基金募集時間僅3天，募集規(guī)模達(dá)909億元，成為史上首募規(guī)模最大的基金。一石激起千層浪，該事件也引來業(yè)內(nèi)各方討論。聽得最多的，無疑是來自其他基金公司的羨慕之聲。當(dāng)前定開債基募集情況的兩極分化也變得十分引人注目。總體來說，近期資金持續(xù)入場，期指持倉繼續(xù)提升。空頭未隨市場走弱出現(xiàn)明顯增倉，顯示其對于后市看法相對謹(jǐn)慎，市場看多氛圍較濃。預(yù)計短期期指跌勢將有所放緩，有望觸底回升。

　　據(jù)Choice統(tǒng)計顯示，近3個月內(nèi)成立的、基金規(guī)模超百億的均是定期開放債券基金。例如于2016年12月5日成立的中銀證券安進(jìn)債券，募集規(guī)模為301.69億份;于12月7日成立的工銀豐益一年定開基金，募集規(guī)模為175.91億份。另外，今年以來，包括南方和利定期開放、中歐天啟18個月、興業(yè)增益三年等不少定開債產(chǎn)品紛紛提前結(jié)束募集。例如廣發(fā)匯富一年原計劃于募集期為1月16日到2月16日，但該基金于2月7日發(fā)布公告稱，基金募集的基金份額總額和認(rèn)購戶數(shù)均已達(dá)到基金合同生效的備案條件，為了更好地保護(hù)投資人利益，決定提前結(jié)束基金的募集，自2017年2月8日起不再接受認(rèn)購申請。

　　在部分定開債基成為當(dāng)前新發(fā)基金“爆款產(chǎn)品”的同時，更多的定開債基則進(jìn)入寒冰期。“銀行系的基金公司就是好。我們現(xiàn)在比較慘，很難募集到資金。”一家非銀行系的基金公司人士告訴記者，他們公司近期也有定開債基正在發(fā)行，但情況很不樂觀。“其實不僅僅是定開債基，整體債基的募集情況都不是很理想，不過定開債基相對來說是重災(zāi)區(qū)。”深圳一基金公司人士季白告訴記者。

　　基金募集期一般為1到3個月不等，最長不能超過3個月。而多數(shù)基金在剛發(fā)行時，都將募集期定為1個月，通常情況下也都能在1個月之內(nèi)完成募集，有的基金甚至2-3天就能提前結(jié)束募集。但在今年開始募集的債券型基金共有35只，有23只債基在今年以來都延長了募集期，且多數(shù)都接近最長的3個月期限。其中有12只定開債基公告延長募集期，還有兩只分屬于不同公司的產(chǎn)品兩次延長了募集期限。某公司旗下定開債基于2016年12月28日起公開募集，原定認(rèn)購截止日為2017年1月20日，而由于募集情況不理想，則直接把認(rèn)購截止日延長至2017年3月3日。但到了3月3日，仍未達(dá)到成立標(biāo)準(zhǔn)，只好再發(fā)公告，宣布將募集時間延長至2017年3月27日。

　　而即使是順利結(jié)束募集的基金，其平均規(guī)模也較小。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，債券型基金共有35只發(fā)行，發(fā)行總份額為1081.25億份，平均發(fā)行份額為30.89億份。但若剔除掉工銀瑞信豐淳的909.55億份，其余34只債基的發(fā)行份額僅有171.7億份，平均發(fā)行份額則迅速降至5.05億份。而單看定開債基，今年以來發(fā)行份額最高的為信誠永豐一年定期開放，達(dá)6億份。

　　季白如此形容近期的基金募集情況：“最近我們都是四處找錢。眼看要延長募集期了，就趕緊找銀行的幫忙資金，能剛好過2億份額的成立標(biāo)準(zhǔn)就行。”但是，當(dāng)前多家銀行也正面臨“錢緊”的局面，很多幫忙資金只能救燃眉之急，待建倉期結(jié)束之后就得立馬撤出。而對于一些定期開放的債券型基金而言，由于較長的封閉期限限制，使得銀行也無力幫忙。

　　定期開放債基是一種創(chuàng)新封閉式債基，它結(jié)合了開放式基金與封閉式基金的優(yōu)點，采用封閉運(yùn)作與定期開放相結(jié)合的方式，收益相對普通債基較高。相比普通的封閉式債基，定期開放債基提高了產(chǎn)品的流動性，目前市場上定期開放債基的封閉周期一般在1至3年，也有短至6個月或采用季度受限開放模式的債基，滿足了不同類型投資者的需求。

　　實際上，由于上述優(yōu)點，在此之前的一兩年時間里，定開債基被廣泛推廣，尤其是2016年上半年，股市震蕩下行，債券牛市延續(xù)，市場對低風(fēng)險理財需求旺盛，機(jī)構(gòu)資金也偏愛固定收益類產(chǎn)品。這期間，各期限的定開債基紛紛發(fā)行，2016年共發(fā)行了154只定開債基。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前共有365只定開債基(A/C份額分開計算)，最新可統(tǒng)計的總規(guī)模為5682.85億元。

　　事實上，雖然相比普通的開放式債基，定期開放債基更有利于基金經(jīng)理管理，其在封閉期內(nèi)無需應(yīng)對贖回壓力，也無大額申購攤薄收益，閑置資金較少，資金利用效率高，在利率中樞下降時期，可以靈活運(yùn)用杠桿增加收益。但也就是這個特色，讓去年四季度的定開債基表現(xiàn)慘淡。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，所有債券型基金去年四季度平均回報率為-1.41%，而定開債基的平均回報率為-1.78%;所有債券型基金今年以來至今的平均回報率為0.22%，但定開債基平均回報率為0.12%。

　　這次債市波動，也顯示出了定開債基這種產(chǎn)品流動性和收益率不可兼得的不足。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在去年末那段時間，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，只要是投資了定開債基的客戶，都不能及時斬倉贖回，只能眼睜睜地看著基金凈值的下跌而干著急。基金公司人士也不得不每天不停地與客戶溝通，“好在現(xiàn)在凈值慢慢開始回來了。”上述人士表示。

　　即日起至4月30日之前將迎來開放期的定開債基有25只，總規(guī)模為686.33億元，而這25只基金今年以來的回報為-0.23%。其中，3月31日之前開放的基金有13只，總體規(guī)模為513.5億元。雖然當(dāng)前定開債基凈值在不斷回升，但由于去年末的債市波動，以及部分業(yè)內(nèi)人士仍然看空今年債市，記者了解到，部分即將到期的定開債基有可能面臨集中贖回的情況。

　　某只近期打開申贖的定開債基發(fā)布了第二次受限開放申購和贖回結(jié)果公告。該基金此次有效申請贖回為7.56億份，因合同規(guī)定贖回(申購)比例不得超過15%，故最終確認(rèn)贖回總份額約6.76億份。深圳一基金公司固收負(fù)責(zé)人告訴記者，近期集中開放申贖的定開債基，的確不排除出現(xiàn)較大規(guī)模贖回的情況。但同時，記者注意到，雖然有贖回的資金，但也有部分資金認(rèn)為當(dāng)前正值配置良機(jī)，并正悄然入場。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近1個月以來，有64只債基提前結(jié)束募集，其中也不乏定開債品種。

　　雖然新發(fā)基金募集遭遇冰火兩重天的景象，而存量基金也有可能被集中贖回，似乎都是“看空”債市的跡象，但部分業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雖然不可否認(rèn)今年債市不確定性因素較多，但當(dāng)前債券的配置價值正在逐步凸顯。2016年四季度以來，債市出現(xiàn)了一波明顯的調(diào)整，市場的波動率顯著升高。海通證券姜超表示，從貨幣政策角度，如果同業(yè)存單發(fā)行仍多，金融去杠桿不達(dá)預(yù)期，后續(xù)監(jiān)管可能進(jìn)一步加強(qiáng)，從而影響債市需求，所以債市趨勢機(jī)會仍需等“風(fēng)”來。

　　博時基金副總裁邵凱表示，當(dāng)前無論是對基本面還是對流動性，市場觀點都存在一定的分歧，短期的交易價格容易對流動性和基本面的變化做出超調(diào)，高波動率可能成為今年債券市場的重要特征。在經(jīng)過前期的大幅調(diào)整之后，債券的絕對收益率水平出現(xiàn)了顯著的抬升，對于低風(fēng)險偏好的資金而言，當(dāng)前的債券市場也開始逐步具備一定的配置價值。

　　而招商產(chǎn)業(yè)債基金經(jīng)理馬龍表示，在經(jīng)歷去年11月底以來的債券市場大幅波動后，債券市場的調(diào)整較為充分，短期來看市場情緒較為謹(jǐn)慎。馬龍表示，隨著貨幣政策邊際上收緊，目前收益率仍在調(diào)整和尋頂?shù)碾A段，短期仍需謹(jǐn)慎。但隨著流動性年后的回流，債市可能有小幅回暖，債券收益率配置價值正在逐步凸顯，雖然大的空間暫時還需等待。由于“資產(chǎn)荒”邏輯不在，過去的壓利差、加杠桿的投資模式也不再適用，債券市場的長期機(jī)會需要看到貨幣政策從中性再次轉(zhuǎn)向?qū)捤伞嶓w經(jīng)濟(jì)增長再次轉(zhuǎn)弱對債券的支撐。

　　從配置的角度來看，目前部分券種已現(xiàn)配置價值。姜超表示，根據(jù)2016年四季度一般貸款和住房貸款利率進(jìn)行銀行表內(nèi)資產(chǎn)比價，國債為最優(yōu)資產(chǎn)，其次是同業(yè)存款和國開債，一般貸款和住房貸款性價比最低。當(dāng)前3.3%和4.1%的國債和國開債已具備配置價值。馬龍表示，近期主要看好中短久期信用債。邵凱則認(rèn)為，當(dāng)前長久期利率債已具有一定的配置價值，但交易價值還需要觀察。

　　不過，對于債券型基金而言，有業(yè)內(nèi)人士建議，當(dāng)下還是要謹(jǐn)慎配置收益率和流動性不能兼得的定開債基。而對于大多數(shù)普通投資者而言，封閉期過短或過長的定開債基可能都不是最佳選擇。想要在流動性和收益率之間尋求平衡，或許一年期或18個月的定開債基是最佳選擇。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在今年提前結(jié)束募集的多只債基中，定開債基均以18個月開放期居多，例如中歐天尚18個月、農(nóng)銀匯理金安18個月、博時安康18個月定開等。

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