證監會主席劉士余直接“站臺” 強調現金分紅

　　自從今年3月18日中國神華推出高派現的分配預案以來，上市公司的現金分紅就一直受到管理層的高度重視。在4月8日召開的上市公司協會第二屆會員代表大會上，證監會主席劉士余更是直接站臺，強調要重視現金分紅。劉士余表示，上市公司現金分紅是回報投資者的基本方式，是股份公司制度的應有之意，也是股票內在價格的源泉。劉士余強調，股價上漲的回報不是上市公司給的，而是投資者潛在溢價轉讓的收益。

　　劉士余指出，公司成長是有不確定性的，有的上市公司在日子好過的時候不分紅，盲目鋪攤子上項目，等到項目建成、景氣回調，又大幅虧損，還是分不了紅，這實際上是對股東利益的極大損害。此外，劉士余還表示，連續穩定的現金分紅往往是上市公司財務和經營狀況穩定的信號;反過來講，公司長期無正當理由不分紅，也可能是財務數據造假、內部人控制的信號。

　　應該說，劉士余關注現金分紅的一些表述都是正確的。特別是劉士余稱“公司長期無正當理由不分紅，也可能是財務數據造假、內部人控制的信號”，這一點可以說是說到了某些上市公司不分紅的要害所在。這也表明，劉士余對上市公司的分紅問題是有詳細了解與研究的。

　　不過，從劉士余對現金分紅的重視，以及近期證監會在對待上市公司現金分紅及對待“鐵公雞”問題的態度來看，劉士余及證監會方面明顯忽略了一個重要問題。應該說，管理層重視現金分紅的目的是為了增加投資者的回報，但問題是，現金分紅能不能回報投資者，這個問題明顯是被劉士余及管理層所忽略了。

　　這似乎原本就不該構成為一個問題。上市公司的現金分紅理所當然是對投資者的回報。但問題是，A股市場是一個非常“奇葩”的市場，很多理所當然的事情在A股市場就不那么理所當然了，而很多不可能發生的事情就偏偏在A股市場上發生了。比如，現金分紅，在管理層眼中明明是給予投資者的回報，但它實際上卻并不能給予投資者以回報。相反，上市公司現金分紅越多，投資者損失越大。在這種情況下，投資者當然就不會拿分紅當一回事了。甚至上市公司不分紅或許更好些。

　　之所以會出現“上市公司現金分紅越多，投資者損失越大”這種“奇葩”現象，顯然是基于紅利稅征收的緣故。目前紅利稅實行差別征收。持股時間在一年以上的，免征紅利稅，持股時間滿一個月不滿一年的，征收10%的紅利稅;持股時間不滿一個月的，征收20%的紅利稅。在正常情況下，投資者的持股很少有超過一年的，這也意味著最大多數的中小投資者都是需要繳納紅利稅的。如此一來，由現金分紅引發的投資虧損問題也就隨之而來了。

　　以中國神華為例，該股每股派現2.97元。假如向投資者征收10%的紅利稅，假如股息登記日中國神華的股價為22.97元。通過除息處理，中國神華除息之日顯示的基準價為20元，另外2.97元變成了中國神華的現金紅利。這樣投資者的財富總額并沒有任何變化。但由于要按10%繳納紅利稅，即每股繳納0.297元，這意味著經過現金分紅，投資者每股實際上虧損了0.297元。

　　如果中國神華不分紅的話，則投資者就不會有這個紅利稅的損失了。這就是上市公司現金分紅越多，投資者損失越大的道理，上市公司高派現還不如不分紅。在這種情況下，投資者又如何能為中國神華的高派現點贊呢?從監管的角度，劉士余為中國神華的高派現點贊，重視現金分紅當然是非常應該的。但證監會必須正視“上市公司派現越多，投資者損失越大”的問題。如果這個問題得不到解決，即便上市公司派現的金額再多，那也不是給予中小投資者的投資回報。

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