展望2016紡服企業：實業與資本結合的戰略期

　　2016年，隨著注冊制腳步的臨近，多層次資本市場建設的提速、直接融資比重的提高以及資本市場規模的迅速擴張和資本市場改革的深入，服裝企業正面臨實業和資本相互結合推進的戰略期。

　　注冊制循序漸進推出，服裝企業需擺正在資本市場的位置

　　全國人大常委會12月27日表決通過《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》。此決定的實施期限為兩年，決定自2016年3月1日起施行。根據文件表述，從2016年3月1日起的兩年內都可以實施。即最早始于2016年3月，最晚至2018年3月，注冊制就將真正落地。

　　注冊制是股票發行制度的根本性改革。目前的核準制是事前監管，新股發行由行政機關對披露內容的真實性進行核查與判斷，并對披露內容的投資價值作出判斷。而股票注冊制則是事中及事后監管，其價值交由投資者和市場來判斷。

　　2016年伊始，股市推行熔斷機制引發了市場動蕩，證監會研究之后決定暫停推行熔斷制。在此期間，一則“注冊制方案月內落定”的消息迅速流傳，隨后上證報迅速辟謠。有觀點認為，注冊制加快推進的消息放大了A股動蕩。從短期來看，任何新事物的推出都不會一帆風順，甚至要付出代價。注冊制的推行，即迫切，又不能過激。此次《決定》通過之后，證監會亦表明將依照全國人大的授權決定，認真落實國務院關于實施股票發行注冊制改革的工作要求，抓緊做好配套規則的制定及其他各項準備工作，積極穩妥、平穩有序地推進注冊制改革。

　　可以預計，注冊制的推出并不意味著新股一定會大規模擴容，會兼顧到中國的國情和現實，循序漸進推出。此次元旦開始實施的A股發行新規便體現了這一點。證監會表示，從2016年1月1日起，新股發行將按照新的制度執行。投資者申購新股時無需再預先繳款，小盤股將直接定價發行，發行審核將會更加注重信息披露要求，發行企業和保薦機構需要為保護投資者合法權益承擔更多的義務和責任。證監會強調，本次完善新股發行制度，是在核準制下，為配合本次重啟新股發行推出的改革措施，體現了注冊制改革的精神，但不是開始實施注冊制。

　　對于服裝行業來說，注冊制的推出使得更多的資質優良的企業可以登陸資本市場，但相對于以往，和資本市場的關系卻有較大轉變。之前服裝企業要力求通過審核來登陸資本市場，類似于“嚴進寬出”，導致A股市場新股估值普遍較高、業績變臉等現象出現，而實施注冊制的根本意義，在于引導資本市場往長期的、價值投資的性質轉變，讓好企業和高估值對應，差企業被淘汰，是一種“寬進嚴出”的關系，這種“嚴出”就是一種殘酷的優勝劣汰的過程。歸根到底，服裝企業要做好主業，夯實企業資產質量，通過資本市場來促進自身企業轉型升級，又通過自身企業的不斷壯大來提升自身在資本市場的估值，達到產業和資本的良性循環。

　　多層次資本市場建設提速，服裝企業要懷有“直接融資”的初心

　　年前年后，中央高層和資本市場監管部門一系列政策和計劃密集發布，目標直指多層次資本市場建設，提高資本市場直接融資比重。

　　2015年12月23日召開的國務院常務會議，原則通過了《關于進一步顯著提高直接融資比重，優化金融結構的實施意見》，實施意見明確到2020年，基本建成市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監管的直接融資體系，直接融資比重顯著提高。

　　會議提出要進一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務實體經濟效率。要完善股票、債券等多層次資本市場;建立上海證券交易所戰略新興板，支持創新創業企業融資;完善相關法律規則，推動特殊股權結構類創業企業在境內上市;增加全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司數量，研究推出向創業板轉板試點;規范發展區域性股權市場。

　　12月25日，中國證監會副主席方星海在國務院政策吹風會上說，為落實《關于進一步顯著提高直接融資比重優化金融結構的實施意見》，明年證監會將重點做好5個方面工作，一是積極發展證券交易所股票市場，上交所戰略新興板一定要推出;二是加快完善新三板，大幅增加掛牌公司數量，實施市場內部分層，研究向創業板轉板試點;三是要規范發展區域性股權市場，區域性股權市場今后要在全國形成符合統一監管標準的管理模式;四是開展股權眾籌融資試點，明年一定要啟動股權眾籌試點，但不一哄而上;五是發展壯大債券市場，要更好地協調銀行間債市和交易所債市之間的監管，最終目的是形成統一的債券市場。

　　12月30日，深交所召開第三屆理事會第四十六次會議，明確2016年重點工作。會議要求，大幅提升創業板包容性，為尚未盈利、特殊股權架構等企業順利上市融資奠定基礎，為新三板企業向創業板轉板試點創造更好條件;恢復深市主板IPO發行，服務國資國企改革，培育更多市場化藍籌企業;承接中小市值中概股回歸;積極爭取“深港通”盡快啟動。

　　縱觀上述政策，可以預計2016年將是資本市場直接融資步伐大大加快的一年。主板、中小板、創業板、新三板、四板(區域性股權市場)、股權眾籌、債券市場等各市場都會有新動作。發展多層次資本市場、提高直接融資比重的一個重要目的，便是讓想發展、有能力發展的企業、特別是中小微企業，不至于因為“沒錢”而沒辦法發展，讓處于不同發展階段、不同特色的企業都能找到與資本市場合適的對接方式，降低企業融資成本和風險，促進行業轉型升級。同時，讓“有錢”的企業，可以更靈活地利用資本進行并購整合。這對于作為傳統產業、以中小企業為主的服裝行業來說，整體上是一個利好。

　　而更深層次的是，讓人的創造性、企業創造的價值能夠得到及時的、合適的回報方式和途徑。服裝行業發展到今天，需要更好的設計、更優質的產品、更有效率的商業模式、更有含金量的本土品牌，這些好的價值都需要回報。中國資本市場不缺錢，缺的是把錢和創造性結合起來。這也是中央大力發展直接融資市場支持實體經濟發展、支持創業創新的根本目的，服裝企業也應有這樣的“初心”，增強創造性，創造企業價值，而不是為融資而融資。

　　華尚觀察：資本市場進入大融資階段，服裝企業要以“價值”對接資本

　　回顧2015年，雖然資本市場經歷了股市的大起大落、IPO暫停的等動蕩事件，但幾組數據表明，中國資本市場的規模正在快速擴張。根據普華永道近日發布的統計數據，2015年滬深股市IPO達到219宗，高于2014年的125宗，融資規模1586億元人民幣，高于2014年786億元的水平。此外，普華永道預計，2016年將有400家企業首次上市，融資規模約2500億元人民幣-3000億元人民幣，規模將居全球首位。

　　另據德勤中國全國上巿業務組近日發布的香港和中國內地證券交易所2015年度新股數據顯示，香港新股市場創下近五年來最靚麗成績。除了14只股票從創業板轉至主板掛牌上巿外，香港新股巿場于2015年完成了124只新股上巿，共融資2621億港元，新股上巿數目和融資總額分別由2014年的115只和2277億港元增加8%和15%。而新股數目和H股上巿數目雙雙均創下歷史新高。

　　而據近日全國股轉公司發布的數據顯示，2015年新三板共有1887家掛牌公司完成2565次股票發行，發行230.79億股，融資1216.17億元，比肩創業板。根據Wind數據統計，2015年創業板全年增發募集資金規模為1156.3億元。2013年末，新三板掛牌企業僅為356家，至2014年年末掛牌數量已經達到1572家。至2015年12月31日，掛牌企業數量達到了5129家，增速迅猛。

　　在這些驚人的數據已經成為過去，而2016年中國資本市場擴容的步伐將會進一步加快，中國資本市場的大融資階段已經來臨，而資本市場的改革也將更加深入。而2015年也是服裝產業整合變革之年，多元化投資、并購合作、新興產業投資、內部供應鏈整合等動作不斷，2016年服裝產業再繼續產業整合變革步伐的同時，產融結合的程度將進一步加深。長期來看，中國服裝行業最終會出現具全球競爭力的如LVMH、Zara一樣具有全球競爭力的時尚品牌集團，以及一批有競爭力的品牌集群。這需要本土服裝企業創造出巨大的品牌價值，而如何利用好、對接好目前資本市場大融資、大改革的時機，或許將是一個關鍵的戰略期。