PTA中線做多尚需耐心等待

　　二季度以來跌勢加速，主力TA1109在5月12日最低下探9258元/噸，較年內高點下跌近26%。PTA期現價格大幅下跌后，市場悲觀情緒逐步顯露，加上6月份新增產能的投放，市場對于PTA價格的后期走勢普遍看淡。上周以來由下游剛性需求推動的反彈行情也由于外部環境的不配合而顯得無力，伴隨著美元的大幅反彈，PTA期價又顯現出了疲弱跡象。

　　短期價格走勢撲朔迷離，或許我們可以換個視野，從PTA大的行業角度出發來看待問題：

　　首先，目前PTA行業仍處于景氣周期中；其次，貨幣政策持續收緊對聚酯行業基本面的影響需要一個消化過程；再次，上游原料價格后期或以堅挺為主，成本支撐作用會逐漸顯現。因此，短期PTA價格需要一個修復過程，8月底之前不太可能有大的上漲行情，從時間上看筑底過程可能在8月份完成，底部區間預計在8800—9000元/噸。

　　PTA供需分析：后期新產能壓力較大，但整體供需平衡

　　繼2006—2007年PTA行業經歷了產能大發展之后，2008—2010年PTA產能一直保持較為穩定的增長，年產能增長在10%—20%。伴隨著國內產能的增加，PTA進口量呈逐年下降趨勢，至2010年年底，我國PTA進口依存度已降至30%。2011年是我國“十二五”規劃的開局之年，與此同時，PTA產業再次迎來了快速發展時期，預計未來三年，我國PTA產能增幅將超過1000萬噸。

　　下游聚酯方面，根據CCF統計數據，2011至2012年上半年，PTA項目的投產速度仍然小于聚酯產能的擴張，也就是說PTA下游需求的增長快于PTA供應能力的增長，因此，預計今明兩年PTA行業整體運行將仍處于景氣周期中。而2013年以后，伴隨著眾多PTA項目的陸續投產，行業競爭加劇，景氣度或會出現落。

　　PTA產業鏈：重點關注下游需求的企穩

　　上游源頭——原油：受中東局勢動亂及美元走軟的輪動影響，今年以來原油價格出現了大幅攀升。盡管5月份以后，受到美元反彈及美國對原油投機調查等因素的影響，油價出現了大幅回落，但筆者認為從長期趨勢來看，后期油價振蕩上行的主基調依然沒有改變，油價仍處于自2009年1月觸底后的長期上漲的趨勢通道之中。且從供需面來看，三季度以后亞洲煉廠新產能的投放也會使得原油的需求明顯升溫。

　　上游原料——PX：2010年上半年PX市場一直籠罩在2009年產能大增的陰霾中，下半年伴隨著PX裝置的大面積虧損，一些廠商采取減產自救的方式以支撐PX價格，加之亞洲多套PX裝置出現故障，PX價格終于走出疲軟的格局。2010年，國內PX的產量為612萬噸，進口355萬噸，表觀需求量為952萬噸，折合PTA的產量約為1430萬噸，基本與國內PTA的產量相當。可以說，2008年年底以來PX產能的大幅擴張到目前為止已基本被PTA行業已消化。而2011年我國PX產能除二季度烏石化新增了100萬噸外，后期已無新PX裝置投產。考慮到三季度PTA新產能的投放，后期國內PX原料供應呈偏緊格局，加上上游油價的堅挺，后期PX不太可能有大幅度的下跌，原料的成本支撐作用或將在下半年PTA價格的走勢中起到一定的作用。

　　下游直接需求——聚酯：近兩年PTA下游聚酯產能增長較快，且今年增速仍高于PTA產能的擴張，需求面對PTA有一定的支撐。但與此同時，聚酯行業目前面臨“去庫存”的問題，這是短期抑制需求的一個重要因素。一方面，去年三季度，紡織原料價格的大幅上漲，使得下游行業現金流充裕，對原料的采購增加；另一方面，貨幣政策的持續收緊限制了廠家資金的周轉，加上今年以來江浙地區限電的問題，聚酯工廠庫存增加。因此，整個聚酯產業鏈都需要一個“瘦身”的過程，以適應目前的宏觀環境。

　　下游終端需求——紡織：自今年3月份以來，整個紡織行業出現了旺季不旺、需求不振的現象。究其原因，主要是目前紡織行業面臨較大的不確定性。首先，人民幣的加速升值使得貿易商的利潤被壓縮；其次，外部需求盡管處于復蘇的通道，但仍面臨一定的不確定性；再次，自今年以來市場上有關紡織品出口退稅下調的傳言一直沒有間斷，考慮到今年政府政策導向上的轉變，后期出口退稅下調有一定的可能性，只是幅度是否有16%到11%這么大，還有一定的疑問。整個終端需求的不確定性使得下游加工廠多采取短期合約的形式，原料訂單有一定減少。

　　從近期PTA期價的走勢，我們可以看出，PTA與其同屬化工板塊的LLDPE、PVC走勢出現了分化，截至23日，PVC、LLDPE均創下本輪調整的低點，而PTA則是跟隨棉花延續了振蕩的走勢。這種走勢的分化實質上反映了近期以來主導PTA行情的基本面因素在于其下游紡織行業，而非其化工屬性。因此，后期PTA的走勢需要密切關注下游需求的企穩。

　　后期市場展望及操作建議

　　綜合PTA的供需面及產業鏈現狀，我們認為PTA短期弱勢可能還會維持一段時間，后期會有一個振蕩筑底的過程。從空間上看，底部預計在8800—9000元/噸一線，時間上看筑底過程可能在8月份完成。

　　建議投資者目前以短線交易為主，中線投資者耐心等待底部的確立。