嚴(yán)重的供給過剩導(dǎo)致棉花維持弱勢

　　一、 行情回顧：窄幅震蕩，政策市主導(dǎo)

　　10月份棉花(19220,55.00,0.29%)的特點(diǎn)是窄幅震蕩，20400的收儲(chǔ)價(jià)格為國內(nèi)棉花價(jià)格提供了支撐，但嚴(yán)重的供給過剩局面依然使棉市承壓較重。同時(shí)，國際棉花市場因憂慮美國東南部棉田早期采摘的棉花擁有較高水平的"馬克隆值",可導(dǎo)致紡織廠在紡織過程中粗纖維斷裂，先揚(yáng)后抑，劇烈波動(dòng)，目前看來，這次事件僅是個(gè)局部問題。

　　10月鄭棉主力1301合約窄幅震蕩，收盤于19525元/噸，較上月收盤價(jià)上漲120元/噸，漲幅0.62%，月線上報(bào)收帶上影線的小陽線，持倉量減少至16.7萬手，本月完成移倉換月，目前主力為1305合約。

　　二、 國內(nèi)外聚焦大選，宏觀經(jīng)濟(jì)利多商品市場

　　11月最重大的政治事件莫過于11月6日的美國大選和11月6日中國“十八大”的召開。11 月上旬，美元的反彈可能給大宗商品市場帶來利空，但長期看，新政的推出一定會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)注入一劑強(qiáng)心劑，助經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)，為商品市場帶來利多。結(jié)合棉花這個(gè)品種本身來說，由于相關(guān)度不太高，影響不會(huì)太大。

　　三、 國內(nèi)外供應(yīng)過剩嚴(yán)重

　　(一) 國內(nèi)外棉花供應(yīng)過剩

　　10 月 USDA 供需報(bào)告中上調(diào)了全球棉花的產(chǎn)量至 116.32 百萬包，而消費(fèi)則被下調(diào)到106.87 百萬包，于是期末庫存進(jìn)一步刷新歷史新高，達(dá)到 79.11 百萬包。自 2011 年 5 月來全球棉花庫存持續(xù)上升，目前較 2010/11 年度的階段性低點(diǎn)已經(jīng)增加了將近一倍。其產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)低于庫存增加的水平，顯然增產(chǎn)不是造成供應(yīng)嚴(yán)重過剩的原因，消費(fèi)量減少是造成目前棉花供應(yīng)過剩的主要原因。

　　根據(jù)10 月 USDA 供需報(bào)告，中國過剩的局面就更加嚴(yán)峻了。目前國內(nèi)庫存達(dá)到36.61百萬包，較 2010/11年度的10.6 萬包增加了245%。同期消費(fèi)量減少了22%。，2012/13 年度國內(nèi)棉花的庫存消費(fèi)比達(dá)到101.69%，而自 2000 年以來十二年的平均值為37%，現(xiàn)在是歷史均值的 2.7倍，過剩壓力可想而知。

　　可以看到，無論是國內(nèi)棉花還是全球棉花，目前的庫存消費(fèi)比都是近十幾年來的最高水平，供應(yīng)的嚴(yán)重過剩抑制棉花價(jià)格。

　　(二) 過高的內(nèi)外價(jià)差造成進(jìn)口高居不下

　　按 C32S 棉紗指數(shù) 25600 元/噸、CCI 328B 指數(shù) 18721 元/噸計(jì)算，截至 11 月2 日紡織企業(yè)處于盈虧平衡線。但按 14490 元/噸進(jìn)口棉計(jì)算，紡織企業(yè)利潤可達(dá)4661 元/噸，以鄭棉 11 月合約對(duì)應(yīng)價(jià)格采購棉花用于紡紗則將虧損 465 元/噸，因此鄭棉相較于進(jìn)口棉依然缺乏競爭力。

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，9月我國進(jìn)口棉花 26.29噸，創(chuàng)歷史同期最高水平，對(duì)于中國而言，進(jìn)口外棉是造成供應(yīng)過剩的重要原因，但國內(nèi)外棉花價(jià)差懸殊才是其中最深刻的原因。由于國家有關(guān)部門表示：進(jìn)口棉今年后期不再發(fā)配額，明年等供求形勢明朗再確定，能夠起到一定心理支撐作用，但是實(shí)際上進(jìn)口棉花可由進(jìn)口棉紗代替，而進(jìn)口棉紗是沒有限額的。9月中國進(jìn)口棉紗 13.78 萬噸，再創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口棉紗替代成為了新的趨勢，國內(nèi)棉市的弱勢局面難以改變。

　　(三) 收儲(chǔ)政策提供支撐

　　12/13年度棉花的收儲(chǔ)政策為，20400元/噸，敞開收儲(chǔ)，沒有量的限制，執(zhí)行時(shí)間為2012年9月1日至2013年3月31日。9月18日，國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司負(fù)責(zé)人張顯斌在中國棉花協(xié)會(huì)召開的“2012 年全國棉花形勢分析會(huì)”上表示臨時(shí)收儲(chǔ)政策將堅(jiān)定不移執(zhí)行，拋儲(chǔ)投放于9月29日停止。政策支撐短期看還是起到了一定的維穩(wěn)效果，但長期看供應(yīng)過剩、消費(fèi)清淡的局面沒有改變，且進(jìn)口棉紗、化纖紗的替代作用會(huì)一直存在，政策的逆周期調(diào)控不會(huì)改變大勢。

　　(四) 下游消費(fèi)依然不容樂觀

　　在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和歐債危機(jī)并存下，2102年二季度以來紡織服裝出口呈現(xiàn)下滑局面。隨著外圍經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，9月中國出口超預(yù)期反彈，1-9月紡織出口增長0.54%。雖扭轉(zhuǎn)之前四個(gè)月以來持續(xù)下滑的局面，但持續(xù)性尚待觀察。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢也制約著紡織行業(yè)的增長。在內(nèi)外需求低迷的背景，國內(nèi)紡織業(yè)備受成本高企、銷售低迷、利潤壓縮、停產(chǎn)減產(chǎn)的煎熬。

　　紡織企業(yè)的訂單情況依然不容樂觀，下游服裝企業(yè)的庫存維持高位，紡織品需求依然沒有明顯的轉(zhuǎn)好跡象，而同時(shí)棉副產(chǎn)品價(jià)格下跌使棉價(jià)承受下行壓力。

　　現(xiàn)貨市場的持續(xù)低迷，皮棉市場基本銷售不動(dòng)。棉花企業(yè)目前銷售基本以交儲(chǔ)為主，由于籽棉收購價(jià)格略有降低，新一年皮棉直接生產(chǎn)成本近20000元/噸，按照收儲(chǔ)價(jià)銷售，生產(chǎn)經(jīng)營略有盈余，但由于對(duì)整體市場行情預(yù)期不樂觀，大部分企業(yè)感到后期壓力較大。截止10月31日中國棉花價(jià)格指數(shù)為18709，10月份受收儲(chǔ)提振回升。

　　從鄭商所庫存來看，截止10月31日，鄭商所庫存830張，自5月底倉單持續(xù)減少，支持反彈格局，空頭應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　四、資金面分析

　　根據(jù)CFTC報(bào)告，截止10月30日，美棉花的非商業(yè)頭寸凈持倉減持至104手，后市支持震蕩格局。

　　根據(jù)持倉前20名會(huì)員的持倉數(shù)據(jù)，10月持倉以凈空單為主，但凈空呈現(xiàn)明顯減少趨勢，截止11月9日，凈持倉為-10435，支持空頭格局。

　　五、技術(shù)分析

　　美棉12合約長期趨勢已經(jīng)突破自2011年6月高點(diǎn)以來的下降通道，中線走勢64-80美分的寬幅震蕩，10月初的前期低點(diǎn)70美分已由支撐變成壓力位，前期低點(diǎn)64.61美分有較強(qiáng)支撐。指標(biāo)上看，均線系統(tǒng)仍為空頭排列，短期均線向下發(fā)散，長期指標(biāo)MACD正能量變小，DIFF與DEA差值變小，有震蕩下行的跡象。

　　從量價(jià)關(guān)系來看，參考美棉指數(shù)，近期回落成交量放大，持倉量減少，僅可支持短期空頭行情。因此，我們認(rèn)為美棉花11月或?qū)⒄鹗幭滦小?/p>

　　鄭棉本月?lián)Q月至05合約，長期趨勢在自2012年2月高點(diǎn)以來的下降通道中，中線走勢為18300-20000的寬幅震蕩，近期壓力位在19300附近，前期低點(diǎn)18300有較強(qiáng)支撐。指標(biāo)上看，均線系統(tǒng)空頭排列，長期指標(biāo)MACD正能量變小，DIFF與DEA擬死叉，有下行動(dòng)能。從量價(jià)關(guān)系來看，參考鄭棉指數(shù)，近期回落成交量、持倉量均較小，僅支持震蕩行情。因此，我們認(rèn)為鄭棉11月或?qū)⒕S持弱勢。

　　六、后市展望

　　綜上所述，國內(nèi)外聚焦大選，宏觀經(jīng)濟(jì)利多商品市場。基本面上，國內(nèi)外供應(yīng)過剩嚴(yán)重，國內(nèi)棉花的庫存消費(fèi)已超過100%，過高的內(nèi)外價(jià)差造成進(jìn)口高居不下，盡管收儲(chǔ)政策提供支撐，下游消費(fèi)依然不容樂觀，加之資金面、技術(shù)面支持弱勢格局，我們認(rèn)為鄭棉11月或?qū)⒕S持弱勢，操作策略上建議空單持有，參考止損19400元/噸，繼續(xù)保持逢高沽空的思路。