嚴重的供給過剩導致棉花維持弱勢

　　一、 行情回顧：窄幅震蕩，政策市主導

　　10月份棉花(19220,55.00,0.29%)的特點是窄幅震蕩，20400的收儲價格為國內棉花價格提供了支撐，但嚴重的供給過剩局面依然使棉市承壓較重。同時，國際棉花市場因憂慮美國東南部棉田早期采摘的棉花擁有較高水平的"馬克隆值",可導致紡織廠在紡織過程中粗纖維斷裂，先揚后抑，劇烈波動，目前看來，這次事件僅是個局部問題。

　　10月鄭棉主力1301合約窄幅震蕩，收盤于19525元/噸，較上月收盤價上漲120元/噸，漲幅0.62%，月線上報收帶上影線的小陽線，持倉量減少至16.7萬手，本月完成移倉換月，目前主力為1305合約。

　　二、 國內外聚焦大選，宏觀經濟利多商品市場

　　11月最重大的政治事件莫過于11月6日的美國大選和11月6日中國“十八大”的召開。11 月上旬，美元的反彈可能給大宗商品市場帶來利空，但長期看，新政的推出一定會給世界經濟注入一劑強心劑，助經濟筑底企穩，為商品市場帶來利多。結合棉花這個品種本身來說，由于相關度不太高，影響不會太大。

　　三、 國內外供應過剩嚴重

　　(一) 國內外棉花供應過剩

　　10 月 USDA 供需報告中上調了全球棉花的產量至 116.32 百萬包，而消費則被下調到106.87 百萬包，于是期末庫存進一步刷新歷史新高，達到 79.11 百萬包。自 2011 年 5 月來全球棉花庫存持續上升，目前較 2010/11 年度的階段性低點已經增加了將近一倍。其產量增幅遠低于庫存增加的水平，顯然增產不是造成供應嚴重過剩的原因，消費量減少是造成目前棉花供應過剩的主要原因。

　　根據10 月 USDA 供需報告，中國過剩的局面就更加嚴峻了。目前國內庫存達到36.61百萬包，較 2010/11年度的10.6 萬包增加了245%。同期消費量減少了22%。，2012/13 年度國內棉花的庫存消費比達到101.69%，而自 2000 年以來十二年的平均值為37%，現在是歷史均值的 2.7倍，過剩壓力可想而知。

　　可以看到，無論是國內棉花還是全球棉花，目前的庫存消費比都是近十幾年來的最高水平，供應的嚴重過剩抑制棉花價格。

　　(二) 過高的內外價差造成進口高居不下

　　按 C32S 棉紗指數 25600 元/噸、CCI 328B 指數 18721 元/噸計算，截至 11 月2 日紡織企業處于盈虧平衡線。但按 14490 元/噸進口棉計算，紡織企業利潤可達4661 元/噸，以鄭棉 11 月合約對應價格采購棉花用于紡紗則將虧損 465 元/噸，因此鄭棉相較于進口棉依然缺乏競爭力。

　　據海關統計，9月我國進口棉花 26.29噸，創歷史同期最高水平，對于中國而言，進口外棉是造成供應過剩的重要原因，但國內外棉花價差懸殊才是其中最深刻的原因。由于國家有關部門表示：進口棉今年后期不再發配額，明年等供求形勢明朗再確定，能夠起到一定心理支撐作用，但是實際上進口棉花可由進口棉紗代替，而進口棉紗是沒有限額的。9月中國進口棉紗 13.78 萬噸，再創歷史新高，進口棉紗替代成為了新的趨勢，國內棉市的弱勢局面難以改變。

　　(三) 收儲政策提供支撐

　　12/13年度棉花的收儲政策為，20400元/噸，敞開收儲，沒有量的限制，執行時間為2012年9月1日至2013年3月31日。9月18日，國家發改委經貿司負責人張顯斌在中國棉花協會召開的“2012 年全國棉花形勢分析會”上表示臨時收儲政策將堅定不移執行，拋儲投放于9月29日停止。政策支撐短期看還是起到了一定的維穩效果，但長期看供應過剩、消費清淡的局面沒有改變，且進口棉紗、化纖紗的替代作用會一直存在，政策的逆周期調控不會改變大勢。

　　(四) 下游消費依然不容樂觀

　　在全球經濟增長放緩和歐債危機并存下，2102年二季度以來紡織服裝出口呈現下滑局面。隨著外圍經濟逐漸企穩，9月中國出口超預期反彈，1-9月紡織出口增長0.54%。雖扭轉之前四個月以來持續下滑的局面，但持續性尚待觀察。

　　國內經濟復蘇緩慢也制約著紡織行業的增長。在內外需求低迷的背景，國內紡織業備受成本高企、銷售低迷、利潤壓縮、停產減產的煎熬。

　　紡織企業的訂單情況依然不容樂觀，下游服裝企業的庫存維持高位，紡織品需求依然沒有明顯的轉好跡象，而同時棉副產品價格下跌使棉價承受下行壓力。

　　現貨市場的持續低迷，皮棉市場基本銷售不動。棉花企業目前銷售基本以交儲為主，由于籽棉收購價格略有降低，新一年皮棉直接生產成本近20000元/噸，按照收儲價銷售，生產經營略有盈余，但由于對整體市場行情預期不樂觀，大部分企業感到后期壓力較大。截止10月31日中國棉花價格指數為18709，10月份受收儲提振回升。

　　從鄭商所庫存來看，截止10月31日，鄭商所庫存830張，自5月底倉單持續減少，支持反彈格局，空頭應謹慎。

　　四、資金面分析

　　根據CFTC報告，截止10月30日，美棉花的非商業頭寸凈持倉減持至104手，后市支持震蕩格局。

　　根據持倉前20名會員的持倉數據，10月持倉以凈空單為主，但凈空呈現明顯減少趨勢，截止11月9日，凈持倉為-10435，支持空頭格局。

　　五、技術分析

　　美棉12合約長期趨勢已經突破自2011年6月高點以來的下降通道，中線走勢64-80美分的寬幅震蕩，10月初的前期低點70美分已由支撐變成壓力位，前期低點64.61美分有較強支撐。指標上看，均線系統仍為空頭排列，短期均線向下發散，長期指標MACD正能量變小，DIFF與DEA差值變小，有震蕩下行的跡象。

　　從量價關系來看，參考美棉指數，近期回落成交量放大，持倉量減少，僅可支持短期空頭行情。因此，我們認為美棉花11月或將震蕩下行。

　　鄭棉本月換月至05合約，長期趨勢在自2012年2月高點以來的下降通道中，中線走勢為18300-20000的寬幅震蕩，近期壓力位在19300附近，前期低點18300有較強支撐。指標上看，均線系統空頭排列，長期指標MACD正能量變小，DIFF與DEA擬死叉，有下行動能。從量價關系來看，參考鄭棉指數，近期回落成交量、持倉量均較小，僅支持震蕩行情。因此，我們認為鄭棉11月或將維持弱勢。

　　六、后市展望

　　綜上所述，國內外聚焦大選，宏觀經濟利多商品市場。基本面上，國內外供應過剩嚴重，國內棉花的庫存消費已超過100%，過高的內外價差造成進口高居不下，盡管收儲政策提供支撐，下游消費依然不容樂觀，加之資金面、技術面支持弱勢格局，我們認為鄭棉11月或將維持弱勢，操作策略上建議空單持有，參考止損19400元/噸，繼續保持逢高沽空的思路。