百麗國(guó)際銷(xiāo)售疲弱將對(duì)其盈利能力構(gòu)成壓力

　　基于國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心疲弱，本行預(yù)期百麗國(guó)際(1880，$11.18)中期業(yè)績(jī)及公司全年的同店銷(xiāo)售目標(biāo)有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司第2季度的同店銷(xiāo)售錄得0.5%的增長(zhǎng)優(yōu)于預(yù)期，而其新店擴(kuò)張步伐亦開(kāi)始放慢(零售網(wǎng)點(diǎn)上半年按年增加13.7%，而去年同期則按年增加20.4%)，但本行估計(jì)其中期業(yè)績(jī)將按年跌6%，因公司的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩令公司的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率受壓。基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，本行認(rèn)為國(guó)內(nèi)的消費(fèi)氣氛在下半年并無(wú)顯著反彈，因此本行認(rèn)為百麗有可能在發(fā)布中期業(yè)績(jī)時(shí)下調(diào)其2013年全年同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)將不低于2012年的4%的目標(biāo)。同時(shí)，本行亦預(yù)期公司的利潤(rùn)率在短期內(nèi)仍會(huì)受壓，因1)利潤(rùn)水平較低的運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)高于鞋類(lèi)業(yè)務(wù);2)過(guò)去12個(gè)月公司在三、四線(xiàn)城市新開(kāi)的店鋪有可能需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)達(dá)到收支平衡的水平，因這些地區(qū)的平均每店銷(xiāo)售生產(chǎn)力低于第一線(xiàn)和二線(xiàn)城市及3)百麗提供的折扣優(yōu)惠可能維持于高水平以維持競(jìng)爭(zhēng)力，因其主要對(duì)手在上半年的同店銷(xiāo)售錄得負(fù)增長(zhǎng)，有可能要提高折扣以減輕存貨壓力。

　　本行將2013年的鞋類(lèi)及運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)分別下調(diào)至3%及5%，并預(yù)計(jì)2014年兩大業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)輕微改善至5%。在此假設(shè)下，營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2013年將降至8%，而2014年將回升至12%。本行同時(shí)預(yù)期公司新業(yè)務(wù)及三、四線(xiàn)城市的低盈利能力以及員工開(kāi)支增加對(duì)盈利的影響將無(wú)法完全被放慢中的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)所抵銷(xiāo)，因此經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將由2012年的16.4%下跌至2013年的15.0%。然而，本行預(yù)期明年公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將因銷(xiāo)售增長(zhǎng)恢復(fù)到低雙位數(shù)水平及店鋪數(shù)目增長(zhǎng)將放緩而回穩(wěn)。由此，本行預(yù)計(jì)每股盈利將于2013年輕微下跌0.5%至0.514元人民幣，及于2014年增長(zhǎng)10.8%至0.569元人民幣，這分別低于巿場(chǎng)共識(shí)6%及7%。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于17.4倍2013年巿盈率及15.7倍2014年巿盈率，估值昂貴，畢竟公司2012年至2014年的每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率僅得單個(gè)位數(shù)水平。本行將百麗降至沽只評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)$10.0，相當(dāng)于15.5倍2013年巿盈率及14倍2014年巿盈率。