童裝市場休閑服日趨激烈

　　青少年休閑服行業當前競爭日趨激烈，一二線城市高端市場受到加速進入中國市場的Zara、H&M、Uniqlo等國際快時尚品牌的沖擊，中低端市場受到網購及價格更低的區域性品牌的沖擊。童裝行業競爭程度尚不如青少年休閑裝激烈，雖然其他休閑和服裝品牌也在積極進入童裝市場，但是巴拉巴拉的市場占有率和渠道規模優勢較為明顯。2011年森馬休閑服銷售增長趨于平穩，加盟商手中庫存也較多，這在女裝品種上表現更明顯。但童裝銷售增速依然強勁，業務收入增速近40%，渠道拓展700多家，總門店約3200家。未來幾年，森馬的目標是將童裝的占比由現在的約1/4提高到1/3-1/2。

　　國金證券研究員張斌指出，跑量為主的中低端休閑服的目標消費群價格敏感性高，在通脹背景下提價能力有限，目前受到成本上升、消費增速放緩的沖擊最為明顯。前期因成本上漲推高產品價格，未來消費增速將呈現出緩慢震蕩下滑趨勢。目前，森馬已由“渠道驅動業績”向“產品驅動、零售能力驅動”過渡，未來將進入“外延式”擴張向“內生性”增長調整的階段，預計休閑服未來增速相對平穩，收入增速略高于行業整體的增長水平,但調整節奏及效果有待觀察。

　　張斌認為，童裝市場目前處于5年前的休閑服發展階段，童裝行業處于快速發展期。巴拉巴拉童裝競爭優勢突出，定位中高端，具備一定的提價能力，且童裝贏利水平較高，應對成本上漲的彈性較大，消費增速下滑對業績影響相對較小。考慮到童裝業務基數較低，先發優勢明顯，未來增速將快于森馬整體增速，童裝業務增速有望拉動公司整體業績增速。綜合來看，預計2011-2013年凈利潤分別為12.08億元、14.61億元和17.24億元，EPS分別為1.804元、2.180元和2.573元，分別同比增長20.76%、20.86%和18.04%。給予2011年23倍PE，給予“買入”評級。

　　中金公司研究員郭海燕指出，2011年公司休閑服收入增速約為20%，比2010年顯著下降;童裝仍保持較高的收入增速，約為40%。2012年公司首要目標是提升產品，其次是品牌宣傳和保持渠道擴張速度。服裝消費需求在不斷升級和細分，青少年對休閑裝的產品設計、時尚度要求更高。森馬原有的粗略的產品系列劃分和較慢的貨品更新速度越來越不能滿足需求，計劃在2012年以有別于傳統訂貨會形式推出產品周期更短的時尚款女裝。小幅下調贏利預測，預計2012-2013年EPS分別為2.24、2.79元。維持“審慎推薦”評級。