華峰氨綸：氨綸綜合優勢突出多元化開拓發展

　　近日華峰氨綸，與公司管理層就公司氨綸業務發展規劃、行業發展動態、以及其他業務拓展情況等進行了交流，核心觀點如下:上半年氨綸行業運行平穩,未來仍有較大發展空間。2013年受益于需求增長較快(20%以上)以及國內新增產能較少,氨綸行業景氣良好。2014年年初至今氨綸行業運行基本平穩，細旦絲行情較好，市場價格維持平穩，而40D價格略有走弱。同時由于資金偏緊,下游環節庫存較少。考慮到40D及粗旦絲傳統旺季在下半年，預計屆時需求將有所回升,可望帶動價格走強。

　　長期看,氨綸行業未來需求增速可望維持在7~10%，隨著高檔、彈性面料需求提升，以及衛生、工業領域氨綸應用的推廣，仍有較大發展空間。而供應端看,大企業在成本控制、技術實力、節能減排上的競爭優勢日益凸顯，未來供應格局可望向大企業集中。2014年國內氨綸行業主要新增產能包括福建恒申1-2萬噸、泰和新材0.8-1萬噸、華峰氨綸3萬噸，預計均在今年四季度左右投產，因此2014年氨綸供應增量預計僅1萬多噸，而2015年上述投放產能可望逐步被增長的需求所消化。

　　華峰氨綸競爭優勢突出，做強氨綸主業是公司首要發展戰略。華峰氨綸在國內氨綸行業具備產品品質領先、成本控制能力強、技術研發體系完善、節能減排技術領先、管理能力較強等綜合競爭優勢。從產品結構和規模上看,公司的主要競爭對手是韓國曉星,盡管曉星在部分差異化品種上具有一定優勢,但依托設備新、能耗低(技改)、原料集中采購等，公司成本比曉星約低5%，同時普遍低于國內其他生產企業。據我們初步估算，公司單噸盈利比行業平均約高出1000-2000元。

　　未來華峰氨綸將繼續把做大、做強氨綸業務作為公司首要戰略。公司重慶基地建設穩步推進，一期3萬噸項目設備逐步到位、將進入安裝階段,預計有望于10月投料試產;二期3萬噸正在規劃中，預計根據一期產銷情況在2015年以后投產。重慶基地享有政策優惠,且土地、基建投資、人工成本較低，經公司初步核算，新產能滿負荷運行的平均成本可望較公司現有產能低4000-5000元/噸，產能投產后公司成本優勢有望進一步擴大，另外重慶產能70%為細旦差異化品種，市場需求和盈利能力也將優于常規產品。此外,，華峰氨綸還將繼續推動公用工程配套、添加劑研發、產品差異化等方面進程，氨綸主業的競爭優勢將延續強化。

　　適當推進相關多元化發展，成為長期潛在增長點。公司在做強主業的基礎上，近年來也不斷推進多元化發展。公司遼陽苯深加工項目已經進入建設后期，預計8月能夠建成完工。項目充分利用了當地苯資源豐富的優勢，且與亨斯曼簽訂了長期供貨協議，投產后銷售和利潤較有保證。該項目的運作經驗也可望為公司將來產業鏈向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要準備。聚氨酯固化道床項目由中國鐵道科學研究院鐵道建筑研究所牽頭，與上海華峰新材料研發科技有限公司合作開發，華峰氨綸為該項目的原料配套供應商。項目產品目前已經研發成功并完成了初試，盡管后續試驗、國標建立和應用推廣仍需要時間,但該項目市場空間大，可望為公司長期發展開拓更廣闊的空間。

　　此外,公司在其他新材料應用開發上也有所儲備。上述項目的推進可望成為公司長期潛在增長點。

　　維持“增持”評級。華峰氨綸是國內氨綸龍頭企業之一，同時通過相關產業的多元化發展將業務拓展至新材料領域。公司的核心競爭優勢包括1)氨綸主業具備生產規模大、成本控制能力強、節能減排優等綜合優勢,產品盈利能力全球領先，后續重慶項目投產，有助于公司進一步降低生產成本、提升產品差異化率和競爭力;2)公司在新材料領域具備與集團業務協同發展的優勢,公司控股股東華峰集團在聚氨酯材料領域具有深厚的發展基礎,華峰氨綸后續在固化道床等新材料項目上將與集團業務實現協同，有助其在新材料領域打開新的成長空間。

　　2014年我國氨綸供應增量有限，需求平穩增長，行業景氣有望維持良好，有利于公司業績延續較快增長。而華峰氨綸遼陽苯深加工項目預計于下半年投產，將提供新的利潤增量;固化道床項目將推動公司向聚氨酯新材料領域發展，可望為公司打開更廣闊的發展空間。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.65、0.86和1.03元,維持“增持”的投資評級。

　　風險提示:氨綸下游需求低于預期的風險;多元化項目進展低于預期的風險。