多空出現分歧 白銀看跌信心松動

　　自美聯儲正式宣布結束量化寬松(QE)政策以來，白銀價格已下跌10%，同期黃金價格跌幅6%。上周，白銀價格在歐洲央行行長德拉吉預期寬松的言論下一路走低，美元指數沖高至88一線更是進一步打壓了銀價。不過，上周五公布的美國非農就業數據不及預期，加之美聯儲主席耶倫隨后關于加息的言論，促使國際白銀價格大幅反彈2.4%至15.7美元/盎司。昨日，滬銀跟隨國際銀價走升，收盤漲幅達3.15%。

　　上周五的“非農之夜”，成為貴金屬行情走勢的一個轉折點。當晚公布的數據顯示，美國10月新增非農就業人數21.4萬人，不及市場預期的23.5萬人。這被市場解讀為當晚國際貴金屬價格上漲的主要原因，但需要注意的是，美國非農就業數據并不差，這已是連續第9個月非農就業人數增長超過20萬人，而且失業率已從5.9%降至5.8%。更為重要的是，美國10月勞動參與率小幅上升0.1%至62.8%。如果再結合10月ADP私營部門增加23萬個就業崗位看，美國就業市場著實在改善。

　　這樣的“非農之夜”似乎無法與之前的“新增就業人數低于20萬人，遠不及預期”的數據相提并論，但貴金屬期貨價格卻大幅走高。之后，美聯儲主席耶倫關于加息的言論更使白銀價格進一步走高。實際上，美聯儲主席耶倫的言論并未暗示延后加息，只是闡明未來會向市場傳達更透明的政策方向。

　　美國非農就業數據并不差，美聯儲貨幣政策調整節奏也未改變，而貴金屬價格卻大幅上漲，這可能與市場心態的變化有關，或許是大跌之后，市場對貴金屬價格持續下跌的動力和幅度出現分歧。

　　除市場心態出現微妙變化外，從相對微觀的價格比率中可以窺探出未來貴金屬價格的趨勢，其對貴金屬盤面的影響至關重要。標普500指數與CRB指數的比率與白銀等貴金屬價格呈現負相關關系，而標普500指數與原油價格的比率與美元指數呈正相關關系。標普500指數可以直觀反映美國經濟運行情況，其與CRB指數的比率反映的是大宗商品對經濟運行的影響情況，其與原油價格的比率反映的是能源對經濟運行及美元的支撐情況。

　　如果經濟運行中沒有伴隨大宗商品價格大漲而引發的貨幣溢出效應，那么白銀等貴金屬的宏觀對沖效應就會下降。這一點也反映在金銀比價上。一般上，在金銀比價的上漲周期中，白銀等貴金屬價格處于下跌周期。白銀價格自2011年開始下跌以來，金銀比價從30一路飆升至目前的75，已到了比價的高位區間。這主要反映的是大宗商品資產的去金融化過程，只是白銀反映得更明顯一些。