如涵上市首日大跌37%：網(wǎng)紅賺錢(qián) 網(wǎng)紅股難賺錢(qián)

　　據(jù)IPO早知道消息，網(wǎng)紅電商第一股如涵控股(證券代碼“RUHN”)昨日正式在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌，IPO發(fā)行價(jià)為12.5美元，開(kāi)盤(pán)價(jià)為11.5美元，發(fā)行1000萬(wàn)股美國(guó)存托股，募集1.25億美元?；ㄆ旒瘓F(tuán)和瑞銀集團(tuán)為如聯(lián)席主承銷(xiāo)商，老虎證券(美股TIGR)擔(dān)任副承銷(xiāo)商。

　　2019年4月3日晚，網(wǎng)紅電商如涵控股正式在美國(guó)納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)為12.50美元，如涵控股每ADS等同于5股A類(lèi)普通股，預(yù)計(jì)總發(fā)行規(guī)模約為1.25億美元。如涵控股開(kāi)盤(pán)價(jià)11.50美元，低于此前IPO發(fā)行價(jià)格12.50美元，較發(fā)行價(jià)下跌8%。隨后如涵控股股價(jià)一路走低，收盤(pán)重挫37.20%報(bào)7.85美元，市值為6.49億美元。

　　內(nèi)部人士禁售期180天，今年10月期滿。那個(gè)時(shí)候，股價(jià)將面臨新一輪壓力。主要股東會(huì)不會(huì)做出延長(zhǎng)禁售期的承諾，也將成為未來(lái)幾個(gè)月的看點(diǎn)。

　　網(wǎng)紅加持，市場(chǎng)并未買(mǎi)賬

　　此次除了如涵控股高層出席，由于張大奕等網(wǎng)紅現(xiàn)身納斯達(dá)克，也使得如涵電商的上市成為中國(guó)顏值最高的上市之一。

　　如涵控股創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)馮敏在上市致辭時(shí)表示“我們?nèi)绾瓐F(tuán)隊(duì)有超過(guò)10年的電商運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，憑借網(wǎng)紅生態(tài)系統(tǒng)，我們已成為中國(guó)領(lǐng)先的網(wǎng)紅孵化器，是零售品牌的理想合作伙伴。今天來(lái)到這里對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)里程碑，我們將不忘初心，繼續(xù)砥礪前行?！?/p>

　　如涵控股和獻(xiàn)售股東已授予承銷(xiāo)商自最終招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布之日起30天內(nèi)可行使期權(quán)，最多可購(gòu)買(mǎi)額外150萬(wàn)股ADS用于超額配售。

　　如涵控股在首次公開(kāi)募股后將采用雙股權(quán)結(jié)構(gòu)，分為A類(lèi)普通股和B類(lèi)普通股。如涵創(chuàng)始人馮敏、Sun Lei和Shen Chao持有全部的B類(lèi)普通股。如涵的A類(lèi)普通股和B類(lèi)普通股只在轉(zhuǎn)換權(quán)和表決權(quán)上有所不同，A類(lèi)普通股含1股表決權(quán)，不可轉(zhuǎn)換為B類(lèi)普通股;B類(lèi)普通股含20股表決權(quán)，可轉(zhuǎn)換為A類(lèi)普通股。在首次公開(kāi)募股之后，如涵B類(lèi)普通股將占公司總股本的大約42.9%，以及投票權(quán)的大約88.2%。

　　阿里持股的網(wǎng)紅電商第一股

　　如涵控股由馮敏等人創(chuàng)立于2001年，定位為“網(wǎng)紅孵化”公司，利用紅人形象打造優(yōu)質(zhì)店鋪品牌，再通過(guò)電商變現(xiàn)。三大業(yè)務(wù)包括紅人經(jīng)紀(jì)(培養(yǎng)孵化新媒體意見(jiàn)領(lǐng)袖)、營(yíng)銷(xiāo)推廣(廣告代言及品牌營(yíng)銷(xiāo)咨詢)以及電商業(yè)務(wù)(利用紅人打造店鋪品牌)。

　　弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按營(yíng)收、總交易額及簽約網(wǎng)紅數(shù)量計(jì)，公司為18年國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)紅平臺(tái)，平臺(tái)粉絲及電商店鋪數(shù)量居前。目前公司有113個(gè)簽約網(wǎng)紅。頂級(jí)KOL共有3位，分別是張大奕、大金、莉貝琳，其共擁有3250萬(wàn)位粉絲;而成長(zhǎng)KOL以及新興KOL各有7位以及103位，分別擁有粉絲數(shù)2890萬(wàn)人以及870萬(wàn)人。該公司大部分的收入都是靠“網(wǎng)紅”來(lái)取得，帶貨到納斯達(dá)克，如涵控股可謂是網(wǎng)紅“第一人”。

　　成立至今公司進(jìn)行了多輪融資，阿里巴巴多次領(lǐng)投。早在2016年11月，阿里出資3億元，以96.43元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了如涵控股311.11萬(wàn)股，占總股本的9.58%，同年8月成功登陸新三板，融資完成后，如涵控股估值高達(dá)31.32億元。目前如涵控股的股東包括了阿里巴巴、賽富基金等。本次IPO前，創(chuàng)始人馮敏持股為29.27%，為公司最大股東，賽富與阿里均持有8.56%股權(quán);君聯(lián)資本持有8.54%股權(quán)。

　　存貨周轉(zhuǎn)率高企背后：供應(yīng)鏈成短板

　　打開(kāi)張大奕的網(wǎng)店“吾喜歡的衣櫥“，瀏覽了幾個(gè)寶貝后不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的寶貝都沒(méi)有現(xiàn)貨，等待的天數(shù)都超過(guò)了6個(gè)工作日，有的甚至需要等待20個(gè)工作日。

　　這背后的原因，除了饑餓營(yíng)銷(xiāo)之外，更加重要的卻來(lái)自于供應(yīng)鏈物流。

　　如涵控股的運(yùn)營(yíng)模式，包括了“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”三大環(huán)節(jié)。其中，網(wǎng)紅以及孵化器之前已經(jīng)提及，即利用頭部KOL的帶貨能力進(jìn)行銷(xiāo)售端的銷(xiāo)售，而孵化器正是那些新興KOL們。其中最為重要的一點(diǎn)，則是供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的優(yōu)化。

　　以快消品ZARA為例。ZARA以庫(kù)存周轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈響應(yīng)速度快而著稱(chēng)，包括取得存貨到銷(xiāo)售的整個(gè)過(guò)程，只需要30~40天。因此上新速度極快。而如涵所代表的網(wǎng)紅供應(yīng)鏈也有類(lèi)似的風(fēng)格。如涵所采取的是“上新閃購(gòu)+預(yù)售”，對(duì)應(yīng)的正是“多款少量、快速翻單”的供應(yīng)鏈模式。但是從披露的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)字來(lái)看，顯然并未做到ZARA那般的周轉(zhuǎn)。根據(jù)平均存貨以及銷(xiāo)售成本計(jì)算出的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯示，這一指標(biāo)高達(dá)190天。換而言之，從取得存貨到銷(xiāo)售入賬，需要接近半年的時(shí)間。而這也是如涵控股現(xiàn)金流不佳的主要原因。

　　張大奕們不是不想提早賣(mài)貨，而是沒(méi)有這個(gè)供應(yīng)鏈能力進(jìn)行快速賣(mài)貨，因?yàn)樗麄儧](méi)有能力積壓存貨。

　　這造成的另一個(gè)指標(biāo)就是存貨報(bào)廢率。細(xì)看成本，存貨報(bào)廢成本約占收入的5%。而這正是受“預(yù)售“的影響。

　　網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)

　　在今年3月4日的“天貓金妝獎(jiǎng)”大會(huì)上，張大奕在年度美妝內(nèi)容創(chuàng)作者的紅人榜中位列第二，名頭依然響當(dāng)當(dāng)。在她看來(lái)，對(duì)于并不陌生的網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，要感懷初心，要做最符合這個(gè)時(shí)代特性的一些東西，還是回歸到網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，也就是內(nèi)容、社群、零售這三個(gè)板塊。

　　“網(wǎng)紅一定要具備挖掘優(yōu)秀產(chǎn)品的眼光和并具備一定的公信力。”美紅網(wǎng)CEO王首鶴認(rèn)為，每個(gè)網(wǎng)紅都應(yīng)該有一個(gè)自己非常垂直的領(lǐng)域，真正的網(wǎng)紅電商發(fā)展到最高階段，應(yīng)該是“紅人紅貨”。

　　而對(duì)融資和企業(yè)上市方面的考慮，王首鶴在接受記者采訪時(shí)表示，不是每個(gè)企業(yè)都適合融資，IPO不代表企業(yè)的新生，也并不是企業(yè)崛起的開(kāi)始。“因?yàn)槿谫Y帶來(lái)的是企業(yè)高速發(fā)展，在IPO之前，實(shí)際上通過(guò)資本催生，企業(yè)加快成長(zhǎng)，企業(yè)可能產(chǎn)生包括管理漏洞、團(tuán)隊(duì)的人才隊(duì)伍建設(shè)、業(yè)務(wù)的程序性、盈利能力等各方面問(wèn)題。2019年之后，一個(gè)企業(yè)必須要具備盈利能力、強(qiáng)大的價(jià)值生產(chǎn)力?！?/p>

　　產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，這個(gè)網(wǎng)紅經(jīng)營(yíng)粉絲的能力、個(gè)人素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)知識(shí)的價(jià)值也應(yīng)該越來(lái)越高。這樣進(jìn)行的匹配，才能保持一種公信力，始終黏住消費(fèi)者、粉絲。

　　不然，就正如C叔的一個(gè)朋友的個(gè)人體驗(yàn)，網(wǎng)紅店遍布雷區(qū)，很多都是質(zhì)量一般又要賣(mài)專(zhuān)柜的價(jià)錢(qián)，款式出得很快，但穿起來(lái)都與網(wǎng)紅展示效果相去甚遠(yuǎn)。做電商，能帶貨當(dāng)然是重要的，但能形成復(fù)購(gòu)，才是決定未來(lái)增量的核心。