西門子醫(yī)療164億美元收購?fù)呃锇脖澈螅嘿惖谰揞^的整合和疫情后的議價優(yōu)勢

接下來下半年醫(yī)療器械的交易趨勢，一方面受限于疫情走向而影響交易量，但另一方面，一些在疫情中受益而獲得大量現(xiàn)金流的細(xì)分領(lǐng)域，也許會出現(xiàn)新的并購熱點。

因疫情冷清了一段時間的全球醫(yī)療器械領(lǐng)域，迎來了第一筆大交易。

2020年8月2日，西門子醫(yī)療和瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)公司（Varian）宣布，雙方已簽訂協(xié)議，西門子醫(yī)療將以每股177.50美元現(xiàn)金收購?fù)呃锇册t(yī)療系統(tǒng)公司的所有股份，折合收購總價達(dá)164億美元，與截至2020年7月31日瓦里安普通股30天成交量加權(quán)平均收盤價相比溢價約42%。

西門子醫(yī)療方面表示，對瓦里安的收購預(yù)計將在2021年上半年完成，最終須經(jīng)瓦里安股東及監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，并滿足其他約定俗成的收購條件。交易完成后，作為西門子醫(yī)療的品牌，瓦里安將繼續(xù)以其原有名義運營。

這是兩家醫(yī)療器械行業(yè)在各自賽道上的巨頭的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合的結(jié)果，選擇的時間點也有些許耐人尋味。

“此次并購感覺有些意料之外，又在情理之中?！备咛丶淹顿Y集團(tuán)執(zhí)行合伙人張鵬在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪時表示，“一是兩家公司都是全球性的巨頭，合久必分、分久必合是很正常的，之后要評估的就是未來能否一加一大于二；二是這個交易肯定不是臨時起意，是經(jīng)過長期評估和考量，但選擇這個時間點跟全球疫情有關(guān)系，不管是一級還是二級市場，如果不是跟疫情強(qiáng)相關(guān)的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域，估值上有較大的議價空間；第三是市場格局，本身放療領(lǐng)域在全球只有兩家巨頭，除了瓦里安占了七成市場，接下來就看醫(yī)科達(dá)會怎么走了。”

疫情在全球的大流行讓醫(yī)療行業(yè)內(nèi)部整齊地分成了贏家和輸家，出行限制讓并購交易也一度按下暫停鍵：據(jù)Evaluate Vantage數(shù)據(jù)，2020上半年已完成并購的平均規(guī)模低于過去10年的任何時候。2020年前6個月，平均收購規(guī)模僅為1.08億美元，這是自2015年以來首次出現(xiàn)全面下滑。交易數(shù)量僅為57，近十年來巔峰時期的交易量為2015年的251、2016年的263起。

接下來下半年醫(yī)療器械的交易趨勢，一方面受限于疫情走向而影響交易量，但另一方面，一些在疫情中受益而獲得大量現(xiàn)金流的細(xì)分領(lǐng)域，也許會出現(xiàn)新的并購熱點。

產(chǎn)業(yè)鏈整合

8月3日，西門子醫(yī)療公布2020年4月1日至6月30日2020財年第三季度財報。受新冠肺炎疫情影響，公司營收33.12億歐元，同比下降6.9%：影像業(yè)務(wù)營收同比下降3.3%；臨床治療業(yè)務(wù)營收同比下降1.8%；受醫(yī)療機(jī)構(gòu)常規(guī)檢測量下降影響導(dǎo)致盈利下降，診斷業(yè)務(wù)營收同比下降15.9%。

西門子醫(yī)療首席執(zhí)行官Bernd Montag預(yù)計與第三季度相比，第四季度業(yè)績將顯著改善。

但西門子醫(yī)療依舊是影像診斷、體外診斷、介入治療等領(lǐng)域的醫(yī)療器械巨頭。2018年，西門子集團(tuán)完成對醫(yī)療業(yè)務(wù)的分拆及獨立上市，西門子醫(yī)療成為獨立上市的公司。2019財年（截至2019年9月30日），主要獲益于影像和臨床治療業(yè)務(wù)板塊，西門子醫(yī)療總營收145億歐元，同比增長5.8%，調(diào)整后利潤額為25億歐元。

相較于西門子的知名度，瓦里安是更為“低調(diào)”的細(xì)分領(lǐng)域的龍頭：在放射領(lǐng)域占據(jù)約70%的市場。

瓦里安進(jìn)入中國市場已有三十多年，于2007年在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建立中國工廠及地區(qū)總部，設(shè)立了在北美地區(qū)以外唯一的直線加速器生產(chǎn)基地。2008年在北京設(shè)立其亞太地區(qū)培訓(xùn)中心。

瓦里安主要提供癌癥及其他疾病放射治療、放射外科、質(zhì)子治療和近距離放射治療設(shè)備及相關(guān)軟件，也是影像部件及安全檢測相關(guān)設(shè)備的供應(yīng)商。2019財年營收32億美元，調(diào)整后的營業(yè)利潤率約為17%。

如果按2019年營收計算，西門子醫(yī)療與瓦里安營收相加超過GE醫(yī)療的199.42億美元營收；如果以2020上半財年營收計算，瓦里安營收16.23億美元，西門子營收85.62億美元，加起來101.85億美元，也超過GE醫(yī)療的86.26億美元。

“從西門子來看，曾經(jīng)也有放療業(yè)務(wù)，但可能由于增長不如預(yù)期就被砍掉了。隔了幾年之后又把這塊業(yè)務(wù)做回來?！睆堸i認(rèn)為，此次收購一方面很可能基于財務(wù)目標(biāo)上的考慮，“另一方面現(xiàn)有的影像跟放療業(yè)務(wù)結(jié)合越來越緊密，實際上二者業(yè)務(wù)是融合的。之后能不能達(dá)到一加一大于二的預(yù)期目標(biāo)，取決于內(nèi)部的體系的管理。對于西門子來說，有大集團(tuán)的優(yōu)勢也有決策鏈長的短板，靈活性比較差一點?！?/p>

對于瓦里安來說，與西門子醫(yī)療在產(chǎn)品層面的整合是比較容易實現(xiàn)的，“從產(chǎn)品層面上可以做影像加放療整體解決方案。瓦里安除了儀器，現(xiàn)在也逐漸做服務(wù)，比如放療中心。從銷售渠道的成熟度上來說，西門子醫(yī)療更強(qiáng)一些?！?/p>

在時間點上來說，疫情在某種程度上可能加速了這一并購的發(fā)生。相對于西門子，由于業(yè)務(wù)與腫瘤高度相關(guān)，在疫情期間受到的沖擊更為直接。8月2日，瓦里安公布2020年第三季度業(yè)績，腫瘤領(lǐng)域的總訂單下降了14％；營收下滑16％為6.94億美元。

“疫情強(qiáng)相關(guān)醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域，比如體外診斷的公司市值水漲船高，收購方是很難去議價的?！睆堸i認(rèn)為，但瓦里安的放療業(yè)務(wù)相關(guān)的腫瘤科室，“在國內(nèi)一季度基本屬于放假狀態(tài)或者醫(yī)生調(diào)配狀態(tài)，醫(yī)科達(dá)、瓦里安這樣的企業(yè)不可避免地受到影響，這時候出手收購肯定是比較好的時間點?！?/p>

器械并購的復(fù)蘇

瓦里安的收購讓人對另一家放療龍頭醫(yī)科達(dá)的走向充滿好奇和想象。

2019年1月17日，飛利浦宣布與醫(yī)科達(dá)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方將針對中國市場的實際需求聚焦腫瘤精準(zhǔn)放療進(jìn)行合作。

在西門子醫(yī)療與瓦里安合并之后，飛利浦與醫(yī)科達(dá)是否會擴(kuò)大合作？張鵬認(rèn)為這取決于相互管理層的認(rèn)同，“飛利浦與醫(yī)科達(dá)2019年在中國市場的合作可能是一種試水，因為目前中國醫(yī)療市場確實是全球最繁華的市場，看雙方結(jié)合的程度，再看全球市場的可能性。但從這個領(lǐng)域來看，全球壟斷性的局面是越來越嚴(yán)重了?！?/p>

對于中國本土企業(yè)來說，這次并購可能也不是一件特別好的事情。“對本土企業(yè)的壓力比較大?，F(xiàn)在中國的放療企業(yè)還是單打獨斗的。對于上下游整合的意圖不可能不存在，但具備整合能力，完成組織架構(gòu)、文化、管理系統(tǒng)上并購和管理的主導(dǎo)方其實不多。分拆、剝離、并購這種成熟的商業(yè)行為，國內(nèi)企業(yè)還是相對保守?！?/p>

但從全球來看，由于疫情暫停的并購已經(jīng)逐漸在復(fù)蘇。

2020年上半年，影響大型醫(yī)療器械公司股價表現(xiàn)的主要因素與其他行業(yè)一樣也是疫情。呼吸機(jī)制造商和檢測廠商紛紛增加，整形外科和心血管減少，因為疫情迫使醫(yī)院重新安排工作重點。

下跌趨勢很容易描繪：相關(guān)公司用于手術(shù)的產(chǎn)品如矯形、心臟和牙科受到了較大的打擊。即便是機(jī)器人手術(shù)市場的領(lǐng)軍企業(yè)、長期以來一直受到市場追捧的Intuitive Surgical，在半年時間里也下跌了4%。醫(yī)科達(dá)也是器械大公司下滑前五名之一，今年上半年醫(yī)科達(dá)市值下滑30%。

今年下半年醫(yī)療器械行業(yè)并購可能會出現(xiàn)什么情況，取決于疫情的發(fā)展情況。對相對成熟的公司進(jìn)行大輪融資的趨勢，最好的例子是Grail公司5月份獲得的3.9億美元D輪融資。這家腫瘤早篩的獨角獸公司擁有巨額融資的記錄，尤其是2017和2018年的兩次融資共12億美元。最近的現(xiàn)金注入部分來自加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會和Illumina，后者是測序巨頭Grail的前身。

“全球的醫(yī)療器械并購可能更多基于長線，類似的并購下半年可能還是會發(fā)生?！睆堸i認(rèn)為，“ 國內(nèi)來說，體外診斷IVD企業(yè)疫情期間在二級市場表現(xiàn)太好了，閑余資金豐富，某種意義上很多企業(yè)都有這種外擴(kuò)的想法，包括高耗值耗材，市場上都有一些苗頭?！?/p>