北向資金創新高背后：抱團取暖策略風光不再，選股能力再迎大考

隨著中國經濟持續好轉，今年以來涌入A股市場的北向資金迭創新高。

高盛發布的最新數據顯示，今年以來北向資金凈流入額達到約330億美元，較去年同期高出約95%，已超過去年全年310億美元凈流入額。

與此對應的是，外資在A股市場的持股比例也觸及歷史新高——4.5%，高于2019年底的3.6%。

“這背后，是后疫情時代全球長期投資機構持續加倉A股存在密切關系。”一位涉足A股投資的華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露。去年以來，不少全球大型養老基金與FOF機構鑒于中國經濟率先企穩反彈，紛紛加倉A股資產，令他們受托管理的大中華區股票投資資金規模增長逾30%。

東興證券發布最新報告指出，北向資金的業績表現也相當不菲：2015-2020年期間，北向資金的年復合收益率達到18.28%，跑贏滬深300指數的6.69%、創業板的12.39%、以及股票型基金的13.02%。

東興證券認為，北向資本之所以能取得可觀超額回報，主要得益于他們的行業選擇與選股能力。就行業選擇而言，北向資金重點超配食品飲料、消費者服務、家電、電子、醫藥等行業。通過重倉這些行業，北向資金取得的收益率接近于行業市值前10%的白馬股收益率，平均超額收益率達到6.4%；就選股能力而言，北向資金則偏好重倉配置行業龍頭白馬股，同樣獲得不菲的超額回報。通過拆分北向資金的收益率來源，36.98%來自市場，17.4%來自行業配置，45.62%來自選股。

“但是，今年以來北向資金的投資策略出現明顯分化。”這位大型宏觀經濟型對沖基金經理指出。近期北向資金主要流向中盤股、成長型股、創業板股（科技股、工業科技股）等新板塊個股，藍籌股（必需消費品、醫療）流入資金則顯著放緩。

一位受托管理多家全球養老基金A股投資款的香港私募基金負責人向記者表示，這背后，是北向資金加大了ESG投資策略配置，除了要求所投資的A股上市公司必須滿足相關ESG條件，還要求已投資的A股上市公司必須強化自身的ESG信息披露與ESG提升能力。由于部分藍籌股未能披露全面的ESG信息，導致它們無法再被北向資金納入股票池。

在他看來，盡管此舉令北向資金錯失某些藍籌股投資機會，但ESG投資仍會創造穩健回報與更強投資安全墊。縱觀歐美股市，符合ESG條件的上市公司往往在股市回調期間更抗跌，在股市回升期間更易獲得資金青睞并實現更大的漲幅。

隨著中國經濟持續好轉，今年以來涌入A股市場的北向資金迭創新高。視覺中國

北向資金大舉涌入“探因”

記者多方了解到，今年以來北向資金凈流入額之所以迭創新高，除了中國經濟持續好轉基本面支撐，還在于A股估值普遍較低。

“相比迭創新高的美股，A股儼然處于價值洼地。”上述宏觀經濟型對沖基金經理表示，4月以來市場日益擔心美聯儲提前收緊QE貨幣政策令美股大幅回調，令大量海外投資機構紛紛通過滬股通/深股通渠道加倉A股對沖美股下跌風險。

他透露，目前華爾街多數投資機構普遍認為今年北向資金的凈流入額有望大幅超過2017-2020年的390億美元平均值。

除了北向資金大舉流入A股，QFII/RQFII渠道同樣吸引大量海外長期資金青睞。

去年9月底，證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》（下稱《辦法》），大幅放寬QFII/RQFII投資范疇與資金進出便利性，吸引越來越多海外投資機構紛紛加倉A股。

“尤其是《辦法》刪除了相關部門根據形勢實施宏觀審慎管理等表述，將進一步打消海外投資機構對資金入境容易出境難的顧慮，吸引他們通過QFII/RQFII渠道加碼A股投資額度。”一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出。目前，通過滬股通/深股通與QFII/RQFII進入A股的海外資金類型日益分化，比如海外大型資管機構更傾向通過QFII/RQFII渠道投資A股，因為QFII/RQFII允許他們投資股指期貨、外匯期貨等衍生品對沖A股持倉風險，海外股票多頭型對沖基金則更傾向通過滬股通/深股通投資A股，主要看中其更便利的資金跨境結算進出流程與名義賬戶機制。

高盛發布的數據顯示，當前海外投資者通過QFII、滬股通/深股通等渠道合計持有約5600億美元的中國A股，遠高于2014年底的820億美元。

“我們預計隨著中國經濟持續好轉，年底海外投資機構的A股持有額將突破6000億美元。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表認為。當前跟隨MSCI新興市場指數權重被動投資A股的全球養老基金，已將中國股票占新興市場基金的投資比重調高至1/3、主動選股投資型海外FOF機構則將中國股票投資占新興市場投資的比重提高至逾50%；考慮到不少新興市場國家遭遇新的疫情沖擊，加之中國經濟增長繼續“一枝獨秀”，各類海外投資機構的中國股票/新興市場投資比例將很快突破60%，甚至將中國股票獨立出來，作為一個單獨大類資產進行配置。

策略分化觸發選股能力新挑戰

隨著北向資金流入額迭創新高，他們的投資策略正在悄然分化。

“北向資金也注意到自己過度抱團取暖了，存在極高的持倉集中度風險。”前述宏觀經濟型對沖基金經理告訴記者。

數據顯示，截至去年底，A股市場前50家被廣泛持有的上市公司，約占公募基金資產管理總額的45%。相比而言，北向資金在這50家上市公司的持倉狀況更加集中，約占北向資金持股總價值的約52%。

“因此不少北向資金擔心，高度趨同的行業配置與選股策略正導致自身陷入巨大的持倉集中度風險，一旦個別海外投資機構突然大幅撤離，相關A股股價大跌將拖累自身遭遇不小的凈值波動風險。”他向記者表示。這驅動今年以來北向資金明顯增加中盤股、成長型股、創業板股（科技股、工業科技股）等新板塊的個股配置。

“這對我們的選股能力構成新挑戰。”這位宏觀經濟型對沖基金經理直言。畢竟，海外長期投資機構不喜歡頻繁交易（擇時交易），更青睞通過選股交易（長期持有股票）博取穩健可觀的回報——如何在這些新板塊找到可長期配置的潛力股優質股，儼然考驗著各路北向資金的投資眼光。

他指出，當前北向資金急需解決的選股痛點，是他們普遍缺乏熟悉A股市場的本土化投資團隊，導致他們只能通過券商報告判斷個股投資價值，無法實地考察某些上市公司的增長潛力，因此錯失不少潛力股投資機會。

“此外，ESG策略也對選股能力帶來不小的壓力。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表坦言。由于不少A股上市公司缺乏全面的ESG信息披露內容，導致北向資金無法將它們納入股票池，同樣限制了選股范疇。

記者多方了解到，為了吸引北向資金青睞，不少獲得北向資金持股投資的A股上市公司正加快完善ESG信息披露制度，包括引入歐美同行業上市公司的ESG信息披露標準，以滿足海外投資機構的遴選標準。