“光盤公司”紫晶存儲上市首日大漲惹估值爭議 應(yīng)收賬款占比超常或埋隱憂

2月26日，紫晶存儲成功登陸科創(chuàng)板，完成從新三板退市后的華麗轉(zhuǎn)身。

紫晶存儲作為一家光存儲科技企業(yè)，主要產(chǎn)品包括面向消費級市場直接銷售的光存儲介質(zhì)，以及面向企業(yè)級市場銷售的光存儲設(shè)備及解決方案。

得益于大數(shù)據(jù)時代的來臨，由于在A股市場光存儲標(biāo)的具有稀缺性，多家券商均給予紫晶存儲一定估值溢價。

但紫晶存儲上市后的表現(xiàn)還是出乎不少投資者意料。紫晶存儲發(fā)行價格為21.49元，上市首日大漲264.08%，收報78.24元，總市值148.95億。盤中最高價一度觸及86.98元，漲幅達3倍，遠遠超出券商給出的估值。

“數(shù)據(jù)存儲如果按訪問頻率來劃分，熱存儲就是經(jīng)常訪問的，冷存儲則相反。現(xiàn)在消費級別的存儲需求越來越少了，主要方向是企業(yè)級市場，也就是冷存儲，需求通常是備份數(shù)據(jù)。紫晶存儲公司體量較小，技術(shù)上雖然實現(xiàn)了自主可控，但與國外仍有差距?！?月26日，一位電子行業(yè)分析師對記者說道。

坐擁大數(shù)據(jù)風(fēng)口

4年前，在另外一個市場，紫晶存儲沒有這么“火”。

2016年初，紫晶存儲掛牌新三板。2018年7月，其從新三板摘牌，退市前在新三板的交易價格為7.54元，總市值8.97億元，在此掛牌期間，紫晶存儲的最高價也不過15.5元。

梳理時間軸來看，上市是紫晶存儲計劃內(nèi)的事情。早在2016年12月，紫晶存儲就進入上市的輔導(dǎo)階段，保薦機構(gòu)是中國民族證券。該次上市計劃至2018年12月宣布終止。

2019年2月，紫晶存儲再次辦理輔導(dǎo)備案登記，輔導(dǎo)機構(gòu)為中信建投，正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

對于公司的上市，紫晶存儲董事長鄭穆充滿期待，他在上市儀式上表示：“我們成功發(fā)行A股并上市，預(yù)示著紫晶存儲將借力A股資本市場，打開通往更高更遠之路的大門，邁向新的發(fā)展高點。”

紫晶存儲上市首日的表現(xiàn)確實給其A股之路來了一個開門紅。

當(dāng)然，經(jīng)過4年的發(fā)展，紫晶存儲也早已不是當(dāng)年的那個公司。紫晶存儲迎來了行業(yè)的“好時候”，業(yè)績快速增長。2016-2018年、2019年上半年，紫晶存儲營業(yè)收入分別為1.5億元、3.1億元、4億元和1.6億元；對應(yīng)凈利潤分別為3307.83萬元、5363.85萬元、10493.12萬元和1723.57萬元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，大數(shù)據(jù)時代的來臨，還將成為驅(qū)動紫晶存儲快速發(fā)展的動力。

互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心預(yù)計，2018至2025年，我國數(shù)據(jù)圈年均復(fù)合增長率將達到30.35%，將成為全球最大數(shù)據(jù)圈，其中，企業(yè)產(chǎn)生數(shù)據(jù)將成主流。光存儲使用壽命長成本低，更適應(yīng)大數(shù)據(jù)分層要求，行業(yè)有望高速發(fā)展。

從紫晶存儲自身來看，公司從早期為消費級市場提供藍光存儲介質(zhì)，逐步向面向企業(yè)級市場的光存儲設(shè)備及解決方案發(fā)展，形成了“介質(zhì)-設(shè)備-解決方案”的光存儲全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

招股書顯示，紫晶存儲是唯一入選工信部“2018年工業(yè)強基工程存儲器一條龍”的光存儲上游材料、生產(chǎn)設(shè)備制造和光存儲制造企業(yè)，是全球九家中唯一一家BD-R底層編碼策略通過國際藍光聯(lián)盟認證的大陸地區(qū)光存儲企業(yè)。

據(jù)此，不少機構(gòu)將紫晶存儲視為A股光存儲領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的。

天風(fēng)證券研報指出，上市公司中只有易華錄一家與公司經(jīng)營類似的光存儲業(yè)務(wù)，而華勝天成提供大數(shù)據(jù)存儲解決方案和云數(shù)據(jù)中心，中科曙光提供云計算存儲解決方案和大數(shù)據(jù)存儲方案，因此也與公司有一定的可比性，考慮到公司底層技術(shù)信息創(chuàng)新，是擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的稀缺存儲標(biāo)的，享有一定的估值溢價。

應(yīng)收賬款占比達9成

盡管有估值溢價在，紫晶存儲的首日高開還是超出市場預(yù)期。

據(jù)天風(fēng)證券發(fā)布的研報，“對應(yīng)2020年利潤，給予紫晶存儲45-55倍PE，市值99.9-122.1億元，對應(yīng)股價52.5-64.1元。”當(dāng)前紫晶存儲估值已超出該機構(gòu)給出的區(qū)間上限。

“紫晶存儲就是趕上了大數(shù)據(jù)風(fēng)口，本質(zhì)上是個光盤公司，能炒到這么高的價格令人咋舌。今天9點20分集合競價是80元，我掛了80元保證成交，這已經(jīng)遠遠超出我的預(yù)期了，但沒想到竟然還能往上漲?！币晃蛔暇Т鎯Φ闹泻炚哒f。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，拋開行業(yè)風(fēng)口的光環(huán)，就財務(wù)數(shù)據(jù)和核心技術(shù)方面，紫晶存儲還是存在風(fēng)險。

招股書中，紫晶存儲首要談及的是技術(shù)風(fēng)險。目前，光存儲行業(yè)進入新的技術(shù)發(fā)展周期，從藍光存儲向下一代全息光存儲技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，而紫晶存儲的研究還處于早期階段，存在未能如期研發(fā)成功并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險。

與此同時，藍光存儲的國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格由海外廠商主導(dǎo)制定推廣，相對應(yīng)的大部分規(guī)格技術(shù)專利被海外廠商把持，紫晶存儲未取得相關(guān)境內(nèi)專利授權(quán)。該問題在上市委會議上亦被問及。不過，紫晶存儲表示，不會被限制或禁止在境內(nèi)開展藍光光盤業(yè)務(wù)。

更受市場關(guān)注的是紫晶存儲的財務(wù)風(fēng)險。2016-2018年，其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-971.64萬元、-816.62萬元、1032.70萬元；應(yīng)收賬款金額分別為1.07億元、1.81億元、3.73億元，占收入比重為71.7%、58.5%、92.9%。

紫晶存儲解釋稱，是因為處于擴大市場規(guī)模和積累行業(yè)案例的發(fā)展期初期，為獲取業(yè)務(wù)資源采取了較為寬松的應(yīng)收賬款信用政策，使得應(yīng)收賬款的增長速度較快。

對比同業(yè)公司易華錄來看，2018年其應(yīng)收賬款占營收的比重同樣高達93%，但2016和2017年，該比重約為40%。中科曙光該比例較為均衡，均約為30%。

“跟同行比較，紫晶存儲該比例是比較高的，但每年的增長趨勢比較一致。需要注意的是，公司收入和應(yīng)收賬款都是大幅增長，要考慮市場發(fā)展是否真的有那么快，收入確認是不是保持謹(jǐn)慎原則，另外也要考慮后續(xù)回款的進度。”上海一位大型會計師事務(wù)所的審計人員說。

實際上，紫晶存儲也坦言，考慮到下游客戶中第三方數(shù)據(jù)中心運營商也大多是新進入到光存儲行業(yè)的企業(yè)，系統(tǒng)集成商、貿(mào)易商等其他客戶以中小型民營企業(yè)為主，如果公司客戶的財務(wù)狀況發(fā)生惡化或者經(jīng)濟形勢發(fā)生不利變化，出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期或無法回收的情況，可能會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險。