肖鋒波：棉花市場(chǎng)底部已經(jīng)出現(xiàn) 政策底還需等待

               中美貿(mào)易談判已經(jīng)結(jié)束，在此之前國(guó)內(nèi)外棉花均出現(xiàn)了不同程度反彈，ICE棉花不再創(chuàng)出新低，國(guó)內(nèi)棉花期貨連續(xù)碎步上漲。雖然市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易談判結(jié)果充滿期待，但截至發(fā)稿時(shí)，中美雙方均未發(fā)表會(huì)談后的具體內(nèi)容聲明，現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)都比較迷茫。但在國(guó)際原油反彈、金融市場(chǎng)近期企穩(wěn)下，棉花期貨市場(chǎng)的恐慌期已經(jīng)過去，市場(chǎng)的底部已經(jīng)出現(xiàn)。隨著后期中美貿(mào)易爭(zhēng)端終將解決，那么棉花的政策底明朗后，棉花將會(huì)迎來真正的反彈行情。

一、7-9日中美談判預(yù)期落空概率較大，雙方關(guān)稅繼續(xù)執(zhí)行。

盡管市場(chǎng)對(duì)于中美談判仍存預(yù)期，但預(yù)計(jì)這次的會(huì)談結(jié)果會(huì)棉花市場(chǎng)令人失望。首先從談判的時(shí)間來看，原定的2日會(huì)談延長(zhǎng)半天，一方面可見雙方都在認(rèn)真談，希望能夠達(dá)成有效協(xié)議，但令一方面也反映出分歧仍比較大，具體落實(shí)之處難以達(dá)成協(xié)議；其次，會(huì)談級(jí)別比較低。這次會(huì)談定調(diào)為副部級(jí)談判，只能在某幾方面達(dá)成初步意向，比如擴(kuò)大對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、能源進(jìn)口方面，但涉及到中美核心的利益方面（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、高技術(shù)出口、中國(guó)高端制造）等方面，還需要高層達(dá)成協(xié)議才能確定。美國(guó)方面肯定以關(guān)稅為談判籌碼，來“要挾”中國(guó)在核心利益方面先予實(shí)施，然后才能解除對(duì)中國(guó)商品的加征關(guān)稅；最后，即使此次會(huì)談取得一些成果，那么中國(guó)將會(huì)先進(jìn)口美國(guó)棉花作為“誠(chéng)意”，美國(guó)隨后才可能取消對(duì)中國(guó)紡織品10%的關(guān)稅，那時(shí)棉花行業(yè)的政策底才會(huì)出現(xiàn)。

二、ICE棉花季節(jié)性下跌即將過去。

目前北半球棉花銷售進(jìn)入旺季，季節(jié)性壓力逐步被消化。棉花價(jià)格下跌了20%以上，為2015年新棉上市以來最大跌幅。從ICE棉花期貨價(jià)格的季節(jié)性來看，一般期貨價(jià)格在1月上旬形成上半年低點(diǎn)，在2月初開始上漲，在5-6月份形成全年高點(diǎn)，隨后一路下跌到年底。

CFTC公布的基金凈多頭持倉(cāng)與ICE棉花期貨漲跌高度正相關(guān)，2018年基金在棉花上面的凈多頭寸自7月份以來不斷減少，ICE棉花價(jià)格也震蕩走低，即使中間過程中出現(xiàn)過價(jià)格反彈，但基金依然堅(jiān)決減倉(cāng)。截止12月18日（最新數(shù)據(jù)因美國(guó)政府關(guān)門無法公布），基金凈多頭寸已經(jīng)下降至50575張（不包含期權(quán)），為近4年以來同期最少，后期再減少凈多單空間不大，除非出現(xiàn)2016年初價(jià)格暴跌（國(guó)內(nèi)棉花跌至1萬元），這種可能性極低。基金很可能會(huì)在2019年上半年逐步加倉(cāng)多單，ICE棉花將逐步反彈。

三、進(jìn)口棉花在國(guó)內(nèi)消費(fèi)比重加大，外棉回升將幫助國(guó)內(nèi)見底。

隨著國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存在2019年出清（不考慮輪入），國(guó)內(nèi)棉花配額將大幅增加，進(jìn)口棉在國(guó)內(nèi)棉花總消費(fèi)中占比將不斷提升。以國(guó)內(nèi)2018年總消費(fèi)850萬噸、進(jìn)口量150萬噸（1-11月份進(jìn)口量136萬噸）估算，進(jìn)口棉占比為17.6%；假設(shè)2019年配額仍為89.4萬噸不變，加上2018年增發(fā)的80萬噸滑準(zhǔn)稅剩余量66萬噸（估算），2019年預(yù)計(jì)進(jìn)口量為186萬噸（120+66），進(jìn)口棉占比為21.8%；2020年外棉進(jìn)口量將達(dá)到250萬噸以上，進(jìn)口棉占比為28%以上，隨著外棉占比不斷提升，那么國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格產(chǎn)生的影響越來越大，國(guó)際回升將幫助國(guó)內(nèi)見底。

隨著國(guó)內(nèi)在1月份存款準(zhǔn)備金率降低，資金面適度寬松，軋花廠和貿(mào)易商挺價(jià)的信心將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，外圍環(huán)境的最壞時(shí)期過去，短期國(guó)內(nèi)、國(guó)際棉花價(jià)格有企穩(wěn)跡象，能否真正出現(xiàn)較大反彈行情，還需要中美貿(mào)易戰(zhàn)徹底熄火的政策面支持。