鄭棉大跌的邏輯以及后續操作建議

7月7日美棉作物生長報告顯示優良率環比提高，且自G20峰會后中美雙方進入真空期，美國商務部上周稱將指示對越南鋼品加稅，全球經濟增長憂慮令投資者擔憂需求，美棉昨日夜盤大幅下跌，周二開盤后鄭棉也開啟下跌趨勢。此波下跌背后具有基本面的支持，但在時間上要早于我們的預期。

◆ 18/19年度國內結轉庫存同比大幅提高 未銷售疆棉面臨拋售壓力

從市場的性價比看，由于國儲有著明顯的性價比，紡織廠和貿易商比較珍惜最后的拋儲紅利，即便在貿易戰和被動去庫存的背景下，國儲棉的成交仍然較好，預計19年拋儲期間，儲備棉成交約90萬噸，國儲庫存剩余185萬噸。18/19年度國內供給充足，預計年度產量+進口+國儲-消費過剩量在50-80萬噸，國內期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初還有140萬噸新棉未銷售，在8月底未銷售的疆棉面臨還款壓力，施壓市場。7月初鄭棉期貨倉單和有效預報將近68萬噸。期末結轉庫存同比大幅提高，內外棉價差高位下巨量倉單的消化首先需要打掉進口利潤減少增量供應，9-1價差維持反套格局，實際和投機消費好轉若得不到支持期價將面臨大幅回調壓力。

◆ USDA7月月報預計偏空 19/20年度全球除中國增產預期強烈

根據USDA6月月報，18/19年度全球棉花產量基本確定，而18/19年度消費面臨回調壓力。從近期表現看美棉裝運明顯不及預期18/19年度出口有下調預期，印度紡紗利潤1個月近處于持續虧損狀態，越南紡紗基本無利潤，對美棉買盤明顯減弱，印度、越南以及中國18/19年度的消費都面臨回調壓力。

19/20年度全球除中國增產預期強烈，預計19/20年度全球棉花大幅增產，收獲面積和單產同步提高，面積增幅邊際量大于單產提高邊際量，全球棉花供需基本平衡，全球除中國產大于需283萬噸，全球除中國繼續增庫存。目前美國植棉面積基本確定，生長狀態較好，印度MSP政策支持植棉面積增長，目前來看支持增產的預期，后續供應的變量在天氣。而19/20年度同比增幅2.4%的消費需要劃一個問號。

總體來看，短期市場看不到消費明顯轉好的信號，后續關注天氣，中美雙方進入真空期，宏觀方面變數反復，單邊短期不建議操作，做縮內外棉價差以及9-1反套似乎是更好的選擇。