16個月跌幅36% 鄭棉最壞的時期過去了？

自去年6月至今年9月，鄭棉市場歷經了16個月的下跌，最高點為19040元/噸，近期最低點為12045元/噸，跌了6995元/噸，跌幅達36%。造成這種下跌的主要原因是下游需求出現超預期下降?？梢哉f，中美漫長曲折的貿易談判導致對美紡織品出口訂單萎縮。另外，全球經濟下行和棉花供給充足是次要因素。

近期，中美經貿磋商再現曙光，并在農產品方面取得確定性成果。因此，需求最壞的時期正在過去。當前，正值新棉上市季節。此時上漲將會遭遇套保單的壓制，但回落又有成本方面的支撐。由于紐約棉花市場底部基本確立，在內外棉倒掛的情況下，美棉上漲會帶來進口成本的推升。因此，我們推測：下一階段，鄭棉將圍繞采購成本反復筑底，在需求恢復的情況下，年底有可能出現階段性上漲。

需求復蘇是上漲的前提

沒有健康的消費驅動就不會有持續上漲的基礎。棉價下跌跟中美貿易摩擦不無關系，同樣，中美經貿磋商取得階段實質性進展是棉價上漲的前提。

10月11日，中美磋商達成兩方面基本成果，并且，有望在11月16日智利APEC峰會上正式簽署“第一階段”貿易協議。在此次峰會上，中國有個目標就是將之前加征的關稅予以取消。

據悉，今年以來，中國企業自美進口了一定數量的農產品，包括大豆2000萬噸，棉花32萬噸。

就鄭棉而言，達成“第一階段”協議有兩方面利多因素：一是中國下游紡織服裝出口訂單有望逐漸恢復，但前提是美國取消之前增加的進口關稅。二是中國政府將加大自美進口棉花。預計國儲還將進口100萬噸左右的美棉，用以補充庫存。

目前看，中美雙方達成一份基本協議的概率是相當大的。就特朗普總統而言，當前正是美國秋糧收割時節，渴望能與中方在農產品方面達成協議，并為明年大選增加獲勝籌碼。就中國而言，美國是中國最大的出口與消費市場。因此，中美貿易摩擦再度惡化的可能性較小，并有望在下月16日達成一份超預期的“第一階段”協議。如此，就為中國紡企對美恢復出口奠定了基礎。

有人測算：如果中美磋商徹底“談崩”，那么會導致中國棉花消費每年下降80-100萬噸。若是下月達成協議，那么，萎縮的出口訂單與棉花消費將在未來逐漸恢復。

內外棉成本價是較強防御區

首先，談一下紐約棉進口成本。由于美國棉花的種植成本，以及中美經貿磋商的實質性進展，最為惡劣的供求關系正在過去。因此，我們推斷：美棉(指數)底部基本探明，57.08美分應當是當下的最低點。

隨著下月16日“第一階段”貿易協議的正式簽訂，若是部分取消之前加征的出口（美國紡織品）關稅，那么，中國對美出口訂單和棉花消費將逐漸恢復。按照以往規律，在冬季消費旺季的驅動下，紐約棉花會走出一波季節性上升行情，直至春季。技術上有望達到76.0美分（與低點相比+33%）。

近期，內外棉價格已經出現倒掛，美棉進口（采購）成本高于國內基準價格?？梢韵胂?，若美棉步入上漲階段，勢必會抬高進口（采購）成本，從而影響鄭棉價格。

其次，分析一下國內棉花的采購成本與套保心態問題。有消息稱，今年新疆棉花產量或有小幅減產。據棉花信息網，其已將新疆棉花產量下調至500.7萬噸，同比減3.2%。其中，北疆減產10%以上，南疆亦有所減產。而且不排除后期繼續調降可能。

當前，正值新棉上市之際，疊加中美貿易出現緩和，市場心態趨于樂觀。因而造成籽棉開秤價的上漲和新花生產成本的上升，以及盤面套保價格的抬高。據了解，10月份以來新疆棉花收購價呈先抑后揚之勢。有業內人士測算：按北疆機采棉40%衣分收購價4.9元/公斤、棉籽1.7元/公斤計算，3128/3129級入監管庫的綜合成本約11500元/噸。一旦40%衣分籽棉收購價達到5.2元/公斤，則機采棉倉單的綜合成本約12200元/噸。

如此看來，新棉上市將對鄭棉市場產生兩方面作用：一是新棉生產成本或構成防御區，即12000元/噸左右是強支撐區。二是棉價上漲將遭遇層層套保壓制，因去年錯失保值機會的心態所致。即CF2001合約在12500—13300元/噸之間的拋盤會越向上越重。

靜態供求格局并不理想

從靜態角度看，10月份USDA報告，全球棉花供求給出了偏空場景，而中國則略顯偏緊。

從美國情況看：

盡管今年種植面積下降，但預估2019/2020年度美棉產量高達473萬噸，同比增加73萬噸（+18%）；對外出口增長38萬噸至359萬噸；但期末庫存增加47萬噸為153萬噸。

從全球供求看：

2019/2020年度，全球棉花產量出現增長，同比增加125萬噸為2720萬噸；但預期年度消費增加30萬噸為2651萬噸?？梢?，產需平衡又重新回到寬松狀態，致使期末庫存增加了64萬噸為1824萬噸，庫存消費比略升至68%。如此看來，外棉要出現較大的向上波動是有難度的。除非，后期產量和需求預期出現較大調整。

從中國供求看：

2019/2020年度，我國棉花產量基本不變，為604萬噸；消費量亦持續不變，為861萬噸；進口量保持在207萬噸；但期末庫存下降52萬噸為724萬噸（庫消比降至84%）。相比2018/2019年度，我國期末庫存下降50萬噸為777萬噸（庫消比為90%）。

由此可見，單從中國看，2019/2020年度產銷缺口依舊較高，維持在256萬噸，庫存將逐年下降，供求關系趨緊。如今，中美即將達成初步協議，中國勢必加大美棉進口，并改善美棉供求關系，用以補充國儲庫存。同時，中美貿易關系緩和亦會提升全球消費水平。

另外，明年春季中美棉花播種面積，以及全球和中國消費將成為行情演變的主導因素。

鄭棉市場將如何演變？

步入10月，新棉陸續上市。盡管傳出新疆棉略有減產，但不會影響季產年銷的特征，后續供給會逐漸增加。隨著鄭棉價格的上漲，套保拋盤將會層層加碼。

與此同時，中美磋商前景樂觀。我們期待11月16日雙方將達成一份基礎性協議。若是在“第一階段”貿易協議上，取消部分商品前期加征的關稅，那么，中國紡織服裝對美出口就將企穩與復蘇。屆時，無論是外棉還是鄭棉，其上漲就有了消費支撐。

當前階段，下有內外棉采購成本的支撐，上有新棉套保的層層壓制。我們預計：鄭棉將圍繞采購成本而大幅波動，并逐漸構筑市場底部。

進入深冬季節，紐約棉通常會形成一波季節性上漲。若鄭棉仍維持在成本附近，那么，在傳統消費旺季的驅動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續至春季。