頭部券商激戰科創板 注冊制開啟行業變局

轉眼間科創板開市“百日”，這一今年資本市場改革的頭號工程正在經歷著由零到一的完整過程。

與此同時，作為注冊制在境內資本市場首塊真正意義上的試驗田，科創板在制度層面革新已經開始滲透影響著資本市場的其他板塊。

這其中，券商作為資本市場核心參與者也在一開始洶涌地投入到了科創板改革的浪潮中，但開市百日后，各家券商的差距逐漸拉開，另外隨著市場容量、審核節奏以及資金偏好等多重因素的影響，如今科創板進入運行更加穩定的新常態，券商在科創板層面的業務參與度也隨之有所調整。

然而，科創板所引領的資本市場改革已經拉開了券商業務結構和執業邏輯的大變革，這種變化將不僅體現在科創板業務上，還將持續在創業板注冊制改革以及資本市場整體完成注冊制的推進過程中。

“三中一華”優勢明顯

“一開始頭部券商的優勢沒那么明顯，但隨著時間推移，企業申報和上市數量累積，頭部券商的優勢就能看出來了，尤其是‘三中一華’已經和其他券商拉開了距離。”北京地區一家中型券商投行部人士告訴記者。

該人士所講的“三中一華”即中金公司、中信建投、中信證券和華泰證券，目前申報企業數量來看，這四家公司牢牢占據前四位，共計推薦59家企業申報科創板，占據全部申報企業數量的35%。

因為數量的積累，頭部券商之間的業務風格也出現了一些差異化。以中金公司為例，在企業類型方面的儲備資源十分豐富，幾乎涵蓋了紅籌架構，同股不同權、第五套標準等多種類型的企業，另外目前以第五套標準申報的絕大多數未盈利生物醫藥企業均出自中金公司的推薦。

而中信建投的風格則是手中有眾多符合原有IPO評價體系的公司，這些公司中此前大多都已經開始籌劃IPO事宜，在科創板設立消息出來后迅速轉道科創板。

不過近期中信建投也遭遇了一定困擾，目前證監會不予注冊的首家企業便是中信建投保薦的恒安嘉新（北京）科技股份公司，另外還有一家在注冊環節主動撤材料的公司二十一世紀空間技術應用股份有限公司。

除了頭部的“三中一華”外，截至10月28日還有37家券商參與到了科創板企業推薦業務中來，但余下37家券商檔次差距并不明顯，絕大多數券商推薦企業的數量少于3家。

“科創板保薦業務的格局實際上還是原有IPO格局的部分延續，盡管科創板是新設立的板塊，但一開始企業還是相信之前券商IPO的口碑，一些中小券商將科創板當作彎道超車的機會并不現實。”前述中型券商投行部人士認為。

值得注意的是，近幾個月券商申報科創板企業的數量出現了非常明顯的下滑，即便中報更新窗口期已經結束，但券商推薦企業申報科創板的高潮沒有再次重現。根據上交所的公開數據顯示，8、9、10三個月新增的申報企業數量分別為3家、8家、6家。

“申報企業數量出現了比較明顯的下滑，這是因為除了中金公司這樣手中項目豐富度較高的券商外，大部分券商最開始的企業源仍是擬IPO企業，不過慢慢這一儲備就要告罄，各家券商也要開始尋找科創板的增量標的，而這一過程還需要時間。”澤浩投資合伙人曹剛分析表示。

與此同時，一些券商人士也指出，年底出現的創業板注冊制改革也對目前各家券商推薦企業的策略有一定的影響。

“相比之下市場認為創業板的門檻會更加寬松，符合條件的企業數量會更多，科創板對行業的限制較為明顯，所以一些券商的策略已經由儲備科創板資源調整為儲備創業板企業的資源，就目前科創板的行業來說，可能最終會形成10-20家券商左右的券商穩定做科創板的業務，更多的券商在這一過程中會放棄或者不會再進行更大投入。”北京地區一家中型券商投行業務的負責人告訴記者。

注冊制大變局

從前述采訪的內容不難看出，創業板注冊制的推進對券商科創板的籌備已經出現了影響，但科創板注冊制的試點和創業板注冊制推進對券商業務的影響是一脈相承的。而從更高層面來看，目前科創板開市百日對券商投行業務整體影響的邏輯已經顯現，隨著創業板注冊制的推進，券商投行新時代的到來也僅是時間問題。

“最核心還是注冊制發行體制改革所帶來的變化，以前的模式中是重承攬輕研究輕銷售，基于‘新股不敗’的預期，券商是不愁賣新股的，只需要在承攬端下功夫，做關系。但發行體制改革下，詢價定價機制更為重要，可以說未來將是有研究和銷售決定前端承攬的時代。”深圳地區一家大型券商資深保代認為。

盡管目前，科創板新股仍是“新股不敗”的模式，但隨著近期審核提速，企業供給的數量逐漸增加，接下來科創板新股不敗的一天或將很快到來，屆時新股發行體制的改革將會進一步落實在實操層面。

而根據記者了解的情況，盡管目前科創板新股發行環節券商在銷售和研究端并沒有太多投入，但一些券商實際上已經嗅到了趨勢變化的方向，開始招兵買馬為接下來行業要出現的變化未雨綢繆。

“近期招人非常頭疼，經常一大早就開始面試人選，從目前面試的情況來，國內目前符合注冊制要求的投行人才實際上非常少，大多數從業人員還停留在原有的業務理念中，我們要組建的團隊需要很快可以適應新形勢變化的人才。從我們內部討論來看，實際上留給投行籌備的時間窗口很短，應該就是之后18個月的時間，團隊搭建是第一步，之后還要進一步完善研究和銷售體系，除了我們以外目前已經有一些券商開始重視團隊的建設和未來業務的規劃，大家都在搶時間。”前述北京地區中型券商投行業務負責人說。