從“專職炒作”到偃旗息鼓 創(chuàng)業(yè)板操盤手興起與轉向

宋文輝圖

不少投資經理在“不看主板”的瘋狂中逐漸熄火，買方市場游戲規(guī)則，伴隨著創(chuàng)業(yè)板變遷，出現巨大的調整與變化。

這場變化中，誕生了新的“公募一哥”“私募一哥”“牛散”等一票明星投資人。中小創(chuàng)文化沿革數年之久，明星輩出。甚至“控盤流通盤”的手法，一度甚囂塵上。

在巔峰時刻，公募基金重倉甚至全倉創(chuàng)業(yè)板的現象曾引發(fā)廣泛討論，就連這幾年反映公募基金持倉特點的“價值股抱團”現象，在這之前更為引發(fā)市場關注的則是“創(chuàng)業(yè)板抱團”。

“牛市時很多公募基金為追求業(yè)績排名也開始調整投資思路，很多機構開始自上而下選股，加入到各類主題的炒作之中。特別是散戶可以參與的分級基金的大發(fā)展，更是推動了創(chuàng)業(yè)板牛市的深化，也為以后埋下了隱患。”華南某大型公募基金投資總監(jiān)受訪指出。

創(chuàng)業(yè)板明星沉浮史

十年之間，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造了多個漲幅神話。

全通教育（300359.SZ）、暴風科技（300431.SZ）、樂視網（300104.SZ）、安碩信息（300380.SZ）等多只股票幾倍、幾十倍的漲幅，以及高企的市盈率，吸引著投資人的目光。

典型的就如樂視網。“當時樂視網火的時候有很多資金去炒樂視網，市場一片狂熱，甚至有基金經理都成了賈躍亭的崇拜者，對樂視網塑造的概念深信不疑。”一位公募基金經理向21世紀經濟報道記者回憶起之前的盛況，無不感慨。

從數據來看，2015年，公募基金持倉樂視網的家數達到頂峰。該年度年末，共有207家基金持有樂視網，持股總市值在55.54億元，占流通股比例達到5.15%。

整體來說，除了樂視網之外，當年創(chuàng)業(yè)板公司網宿科技（300017.SZ）、中科創(chuàng)達（300496.SZ），同樣占據了公募基金重倉持股的前20位的榜單之中。排位甚至超過了如今備受公募基金喜愛的家電股美的集團（000333.SZ）和白酒股五糧液（000858.SZ）。

“初期的時候大家對創(chuàng)業(yè)板投資主要還是以炒熱點為主，當時很多公司行情火爆吸引了不少資金去炒作，而被炒作公司往往業(yè)績表現并不好。在2015年大牛市的時候，也出現了很多基金經理盲目的追捧相關創(chuàng)業(yè)板股票的情形。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示。

事實上，隨之而來的變動也引發(fā)行業(yè)巨震。樂視網跌下神壇之后，公募基金迅速下調估值并撤離。

2018年中報數據顯示，當時持有樂視網的公募基金，僅有11家，持股市值1.1億元，占流通股比例為0.25%。這與2015年巔峰時期的持倉基金家數相比，減少了94.69%。

除了明星公司之外，明星操盤手也是創(chuàng)業(yè)板火爆的重要推手。

譬如明星基金經理任澤松，在中郵基金任職期間，以2013年年內收益80％的成績問鼎了該年年度股票基金冠軍。這背后，則少不了創(chuàng)業(yè)板牛股的幫助。

但市場變遷后曾經的“利器”也變成了一把“利劍”。2018年6月，這位明星基金經理宣告離職。不久后，一家私募基金的高管名單中出現了任澤松的名字。

“從歷史上來看，從2013年初到2015年6月，這是創(chuàng)業(yè)板上漲的黃金期，漲幅超過400%，在2015年以及2016年之后，創(chuàng)業(yè)板開啟了慢慢回調之路，其間最大回撤高達70%，而公募基金對創(chuàng)業(yè)板的持倉也有一定的順周期因素，從2013年到2015年上半年，占比不斷提升，在2016年之后，占比逐漸下降。”格上財富研究員張婷表示。

從“炒熱點”到“重基本面”

市場沉浮變遷中，隨之而來的，公募基金的投資邏輯也在跟隨變化。

“2013年創(chuàng)業(yè)板上漲伴隨著我國互聯(lián)網初期的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板個股有業(yè)績支撐，而2015年的大漲，更多是受估值的抬升、利率的下行、杠桿的大增以及各種政策的刺激，在這期間上漲的個股多數依靠講故事，殼資源炒作等等，業(yè)績支撐較弱。”某知名第三方機構分析師表示。

不過，當前數據則反映出，經過了一段時間的調整，公募基金對創(chuàng)業(yè)板的配置比例又有所上升。

“今年這輪上漲是盈利的催生，2019年以來創(chuàng)業(yè)板業(yè)績彈性加大，龍頭個股業(yè)績好轉，機構對成長板塊開始加倉。”前述分析師表示。

博時創(chuàng)業(yè)板ETF及聯(lián)接基金經理尹浩在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，“十年來，創(chuàng)業(yè)板已經成為中國新興經濟，特別是高科技的代表。隨著新興經濟在中國經濟中的權重越來越高，公募基金的創(chuàng)業(yè)板股票持倉總體是不斷增加的，但隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的不同階段，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板的情況也在不斷發(fā)生變化。”

在尹浩看來，這個變化可以概括為三個階段：第一階段是創(chuàng)業(yè)板成立至2012年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷增多，且這些公司在上市之初的估值相對較高，這一階段公募基金配置創(chuàng)業(yè)板整體倉位不高；第二階段是2013年初至2015年創(chuàng)業(yè)板的大牛市，這輪大牛市很大程度上來源于上市公司并購重組頻繁，外延式增長較高，概念炒作氛圍較重，很多公募也加入主題炒作；第三階段是2016年之后，特別是資管新規(guī)出臺之后，創(chuàng)業(yè)板商譽減值增多進入殺估值階段，公募基金投資則越來越集中于真正高科技、高成長的龍頭股票。

而注重基本面選股這一變化，也是不少機構人士在受訪時指出的核心要點。

“這十年來，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板的趨勢變化最重要的就是注重基本面研究、注重價值投資了。更加偏好那些有基本面支撐、有核心技術、未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的公司。”楊德龍指出。

“創(chuàng)業(yè)板整體投資機會依然較大。一方面，當前國內新興產業(yè)仍處在快速成長期，各項政策利好也在持續(xù)落地，高技術產業(yè)特征凸顯的創(chuàng)業(yè)板具有長期配置價值；另一方面，當前創(chuàng)業(yè)板的估值水平也處于歷史較低位置，具有向上的彈性空間。不過投資仍要以實際業(yè)績?yōu)楹诵模瑢ふ掖_定性更大的機會。”尹浩表示。