京滬高鐵IPO“閃速”推進 最快有望下周上會審核

日前郵儲銀行IPO創(chuàng)下的“神速”可能要被打破了。

11月6日，正處于IPO排隊過程中的另一只巨無霸項目——京滬高鐵完成了預(yù)披露更新。而這距離其正式申報A股上市僅僅過去兩周時間。而這一速度也刷新了近十年來IPO項目申報到反饋完成的時間紀(jì)錄。

在業(yè)內(nèi)人士看來，京滬高鐵完成更新預(yù)披露之后，接踵而至的就是初審會和發(fā)審會，按照以往速度較快的審核項目預(yù)估，京滬高鐵項目則最快有望于下周末之前實現(xiàn)上會審核。

據(jù)一位接近監(jiān)管層的投行人士透露，京滬高鐵項的前期論證溝通已較為充分，其大概率將加速以更短的時間走完IPO流程，因此其也有可能成為IPO核準(zhǔn)制下最快完成過會乃至下發(fā)批文的項目。

值得一提的是，除預(yù)期較快的發(fā)行速度，京滬高鐵項目也創(chuàng)下了多項資本市場IPO項目的罕見之舉，一方面，其發(fā)行規(guī)模為其股本總規(guī)模的15%，突破了當(dāng)下多數(shù)項目不超過10%的天花板，其另一方面，其募投的項目公司本身仍然處于虧損狀態(tài)，而這在IPO募投項目中也幾乎尚無先例。

證監(jiān)會問詢：是否為資產(chǎn)管理公司？

雖然業(yè)內(nèi)人士早已經(jīng)預(yù)期京滬高鐵IPO項目將快馬加鞭飛速過審，但目前這一創(chuàng)紀(jì)錄的進程依然已大大超過市場預(yù)期。

“之前覺得京滬高鐵這個項目很可能會在明天一季度便掛牌上市，但按照目前的速度，其有望在今年12月內(nèi)便完成掛牌上市。”北京一位投行人士感慨稱。

而按照一位接近監(jiān)管層人士的估計，完成預(yù)披露的京滬高鐵最快有望于下周就能實現(xiàn)上會。

“預(yù)披露是用來回復(fù)反饋意見的，按照程序京滬高鐵下一步就要上初審會，并在一周后安排發(fā)審會。”前述接近監(jiān)管層的投行人士透露，“如果一切都特別順利并以最快速安排，則京滬高鐵有望在這周走完初審會流程，下周就能夠過會。”

在此之前，IPO審核的最快紀(jì)錄由去年上市的富士康保持。

去年2月份，富士康在獨角獸綠色通道政策支持下，突破種種潛在障礙快速走完IPO審核程序，從上報材料到過會僅僅用了36天，合20個工作日。

“因為目前監(jiān)管內(nèi)部以及各方面都非常重視這個項目的發(fā)行。”上述接近監(jiān)管層的投行人士透露，“而且這也是國內(nèi)第一個高鐵的上市項目，具有很強的標(biāo)志性意義。”

雖然可能呈現(xiàn)出較快的審核節(jié)奏，但證監(jiān)會在反饋意見環(huán)節(jié)仍然向京滬高鐵提出了諸多問題。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，圍繞規(guī)范性、信息披露、財務(wù)會計資料及其他四個方面共提出了多達54項問題，而主要問題則集中在規(guī)范性和信息披露環(huán)節(jié)。

例如由于京滬高鐵的總資產(chǎn)規(guī)模高達1870.80億元，其高鐵旅客運輸?shù)墓拘再|(zhì)也被證監(jiān)會質(zhì)疑其是否為一家資產(chǎn)管理公司；而針對2013年-2014年期間的資產(chǎn)重組，證監(jiān)會要求其詳細(xì)披露相關(guān)手續(xù)是否完備等意見。

在上述反饋意見中，最被市場爭議的便是證監(jiān)會對于京滬高鐵企業(yè)性質(zhì)的質(zhì)疑。

據(jù)早前京滬高鐵招股書披露，截至2019年9月30日，資產(chǎn)規(guī)模高達1870億的京滬高鐵員工數(shù)量卻僅為67名，其中還包括借調(diào)人數(shù)25人。由此，證監(jiān)會在反饋函中表示，京滬高鐵人均管理資產(chǎn)規(guī)模279223.37萬元，要求其“結(jié)合公司的業(yè)務(wù)開展具體情況、員工的主要工作分工，說明發(fā)行人是否為資產(chǎn)管理公司而非高鐵旅客運輸公司”，此外，還要求京滬高鐵說明“發(fā)行人的核心競爭能力，公司是否有完整的業(yè)務(wù)體系，是否符合首發(fā)辦法要求的具有完整的面向市場獨立經(jīng)營的能力”。

在最新更新的招股書中，京滬高鐵就上述質(zhì)疑解釋稱：“本公司人均管理資產(chǎn)規(guī)模較大的特點，與采用委托運輸管理模式相適應(yīng)，但本公司仍承擔(dān)了運輸過程中的質(zhì)量評定、信息反饋、質(zhì)量改進等專業(yè)性工作。”

此外，由于京滬高鐵僅是鐵總鐵路運營資產(chǎn)的一部分，其可能存在的同業(yè)競爭論證也被證監(jiān)會提及，其要求京滬高鐵解釋沿線普通鐵路以及相關(guān)鐵路局之間是否存在同業(yè)競爭的可能性。

多項罕見之舉

在業(yè)內(nèi)人士看來，京滬高鐵在IPO歷史中出現(xiàn)了多項罕見之舉。

一方面，京滬高鐵的募投項目京福鐵路客運專線安徽有限責(zé)任公司（下稱京福安徽）在2018年和今年前9月仍然呈現(xiàn)為虧損狀態(tài)，而這也被視為問題在其申報反饋函中被證監(jiān)會所提出。

“IPO的募投項目很少說有出現(xiàn)虧損的，這種情況比較罕見。”北京一家上市公司董秘坦言。

不過京滬高鐵對此也指出，京福安徽虧損的主要原因在于該公司處在“市場培育期”，“隨著市場逐漸成熟，京滬通道路網(wǎng)效應(yīng)的協(xié)同發(fā)展，預(yù)計未來盈利能力將有所改善。”京滬高鐵指出。

另一方面，京滬高鐵發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%也引發(fā)市場多方關(guān)注。

據(jù)招股書披露，京滬高鐵計劃發(fā)行75.57億股，發(fā)行后總股本達503.77億股，發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%，這一首發(fā)比例并不尋常，在大多數(shù)的IPO項目中，通常發(fā)行比例會被限定在10%。

“通常因考慮二級市場等因素，會對發(fā)行規(guī)模比例有所控制，IPO企業(yè)在發(fā)行比例上通常也有天花板，因為《證券法》要求公開募股的比例需要達到10%以上，這些年許多IPO項目，尤其是大項目都開在這條線上。”上海地區(qū)一位投行人士表示，“如果是A+H的項目，那么還有可能合并計算，也就是A股IPO出現(xiàn)達不到10%的情況，像之前郵儲銀行的比例就是不超過6%。”

在其看來，15%的這一發(fā)行比例，加之京滬高鐵本身體量較大，因此將帶來更大的募資規(guī)模。

“15%這種項目在A股市場中非常少見，而且項目盤子大，可以預(yù)想其將會形成一個超預(yù)期的募資規(guī)模。”上述投行人士坦言。

若以京滬高鐵2018年的102.48億元歸母公司凈利潤和503.77億元推算，其發(fā)行后每股收益約為0.203元。

按照這一每股收益水平、主板IPO的22.98倍市盈率限制以及75.57億股的發(fā)行規(guī)模計算，京滬高鐵每股價格約為4.66元，則京滬高鐵的最高募資規(guī)模有望突破350億元。

值得注意的是，這一募資規(guī)模在A股歷史將僅次于中國建筑、中國石油，排在第三位，并成為超過10年以來最大的IPO項目。

值得一提的是，這一潛在的巨無霸項目也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。

“與近期已經(jīng)過會正在處于發(fā)行程序中的郵儲銀行相比，京滬高鐵的規(guī)模則更大，加上其他IPO項目的堆疊，短時間內(nèi)市場的募資規(guī)模可能會觸及千億量級。”上海一家私募機構(gòu)人士表示，“這有可能會對二級市場帶來一定程度的虹吸效應(yīng)。”