理財子公司、公募基金跑道更規范 頭部機構委外受托規模不降反升

商業銀行的理財子公司正快馬疾行，迅速落地。

12月19日，興業銀行全資理財子公司興銀理財有限責任公司（簡稱“興銀理財”）在福州開業，成為第三家開業運營的股份制銀行理財子公司。

同日，南京銀行公告稱，銀保監會批準南京銀行籌建南銀理財有限責任公司（簡稱“南銀理財”）。此前，寧波銀行、杭州銀行、徽商銀行三家城商行的理財子公司已獲準籌建。

現金管理類VS貨幣基金

隨著銀行理財子公司的相繼落地，理財子公司、公募基金的競爭將更加激烈。

12月19日，一份由騰訊理財通與基金評級機構晨星對54家公募基金的調查顯示：54%的基金經理預測，2020年理財產品規模增長最快的是公募基金；38%的基金經理預測銀行理財增長更快。

從產品分類看，銀行理財產品目前以短期非凈值型理財為主，基金公司主要為凈值型浮動收益產品。一方面，銀行理財依托母行和政策紅利，獲得了天然的競爭優勢；另一方面，公募基金在行業內多年深耕的投研能力，是銀行理財短期內無法企及的。

最先拿來比較的，是現金管理類產品。目前銀行凈值化轉型的主要抓手就是現金管理類產品；對標貨幣基金，現金管理類理財產品風險較低，T+0申贖額度更高。

一位華南銀行資管部門負責人表示，在銀行理財過渡期，由于非標業務逐漸到期不再新增，商業銀行的策略是發行現金管理類產品承接，一般是T+0或T+1。也有的銀行選擇7天定開，一是承接既有理財老用戶，二是與公募基金的貨幣基金競爭。目前，現金管理類產品已成為部分銀行占比最高的理財產品類別。

由于現金管理類產品的監管標準尚未統一，不同銀行對其定義、規范不一致。

二者競爭的關鍵是25%的企業所得稅。公募的貨幣基金分紅收益可免繳25%的企業所得稅，其他資管機構的現金管理型產品則需繳納25%的企業所得稅。

“4%收益的理財，去掉所得稅收益只有3.8%，還要除去發行渠道費等?！币晃汇y行資管人士表示，預計明年銀行的現金管理類產品收益率還將繼續下行。

在貨幣政策穩定基調不變的情況下，市場利率水平預計將保持穩定，資金面流動性充裕情況仍將持續，明年貨幣基金收益率或繼續承壓下行。騰訊理財通和晨星的基金經理調查問卷顯示，59%的基金經理預測，2020年貨幣基金的收益率將進一步走低。

近期，部分信托公司開始發布現金管理類集合資金信托產品。自去年下半年以來，不少信托公司開始搭建固定收益部，在債券市場上招兵買馬。

根據基金業協會數據，截至9月末，貨幣基金資產凈值規模為7.03萬億，較2018年末的7.59萬億元，縮水約7個百分點。

“固收+”PK權益類產品

銀行理財的優勢是非標和債券，在轉型中，多家銀行選擇將“固收+”作為方向。

比如，剛剛設立的興銀理財定位于興業銀行理財產品中心，成立后將承擔理財產品的創設發行、投資管理等核心職能，主要發力“固定收益+”及權益類產品。

一方面，“固定收益+”類產品契合銀行理財主要客群的風險偏好，是銀行系資管機構擅長的產品類型；另一方面，權益類產品可發揮差異化優勢，增強市場競爭力。

目前，興業銀行理財業務規模超過1.3萬億，位居國內股份制銀行第二，符合資管新規的新產品占比超40%。開業當天，興銀理財發布“八大核心、三大特色”的產品框架體系，提出構建資管生態圈的發展思路。

具體是，“八大核心”涵蓋現金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、權益投資、多資產策略、跨境投資在內的主流產品線?！叭筇厣卑ǎ和瞥龊{指數產品；將ESG評價體系融入投資實踐，持續打造綠色理財產品；將面向細分客群，創新養老理財產品。

對于公募基金，看好明年的增長，關鍵在于看好明年權益類市場。

2019年權益類資產在全球大類資產中一枝獨秀，88%的受訪基金經理認為，2020年股票會有更好的投資機會，相較美股和歐洲股市，基金經理更看好A股和港股。67%的基金經理認為，在明年底上證指數將會上漲至3000點到3500點之間。

與之相比，66%的專業投資者預期2020年債市總體走勢將持穩。豬周期引起的結構性通脹，以及宏觀杠桿率保持穩定的目標約束了央行的貨幣政策調控空間，債券收益率持續大幅下行可能性不大。但靈活適度的貨幣政策操作空間會更加溫和，預計明年貨幣調控將偏向穩增長，利率上行空間有限。在基本面主導的行情下，債市震蕩格局仍將持續。

委外模式標準化

隨著理財子公司的相繼設立，通過委外補充投資能力，是當前資管行業的新打法。

例如，建信理財11月28日與中金公司、信安環球投資等40多家中外資管公司和部分重點分行簽訂了戰略合作協議。招銀理財12月3日與摩根資產管理達成戰略伙伴關系，雙方將在產品研發、投資者教育及捕捉行業新興機遇、金融科技上合作。

12月2日，銀保監會發布《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》，將于2020年3月1日正式實施。在凈資本的約束下，理財子公司可投資的“非標”規模受限。業內人士指出，不同資產風險系數的要求利好投資標準化資產。目前銀行理財資金以固收類債券等投資為主，未來可能加大股票等權益資產的配置。

在委外方面，2014年以前的委外機構以大行為主，合作機構主要是頭部券商、基金。經過2015-2016年委外“野蠻”生長階段，風險事件頻發。2017年后，隨著資管新規等一系列監管文件的出臺，委托投資市場逐漸規范。

“目前委外機構以中小機構為主，受托機構也開始分化。很多受托機構逐漸退出，但有些頭部機構的受托規模不降反升。委托投資遴選越來越規范，以前委外較重視投前，現在是投前、投中、投后都非常關注?！逼桨残磐泄潭ㄊ找鎴F隊總經理陳勇對記者表示。

“原來成立私募機構，或者找一個小機構，四五個人就可以拿‘委外’了?，F在跑道標準化了，進跑道門檻也有所提高。”陳勇說，委托機構會問，“委外的剎車靈不靈，油門怎么樣，賽車手有沒有業績”。門檻越來越高，“護城河”也越來越深?！拔磥砦獍l展趨勢是兩極分化加劇，規模向頭部機構集中?！?/p>