上市豬企2019全年“利潤”鎖定：四季度超前三季度總和5000億俱樂部臨估值困惑

1月8日晚，新希望（000876.SZ）發(fā)布了2019年12月銷售數(shù)據(jù)，全年生豬累計銷售收入達(dá)85.46億元。

加上前兩天更新的溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）銷售數(shù)據(jù)，頭部豬企的全年經(jīng)營業(yè)績幾乎可以就此鎖定。

卓創(chuàng)資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年三季度，全國生豬出欄均價運行區(qū)間在每公斤18.5元至30元，四季度價格雖然有所回落，但是最低價也未跌破30元/公斤。

上市公司披露的數(shù)據(jù)要更為直觀。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者測算結(jié)果顯示，2019年三季度牧原股份生豬銷售均價為20.81元/公斤，四季度大幅提升至31.44元/公斤。

在四季度單月銷量穩(wěn)步增長的背景下，牧原股份四季度利潤無論是同比，還是環(huán)比將出現(xiàn)非常明顯的增長。溫氏股份發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2019年凈利潤區(qū)間在138.5億元至143億元，中位數(shù)為140.75億元。

換言之，溫氏股份2019年四季度單季凈利潤可達(dá)79.9億元，較三季度環(huán)比增加170%。由于公司還有很大一部分收入來自肉雞，業(yè)務(wù)集中度不強，所以其他頭部豬企四季度利潤增幅還會更高一些。

一個季度頂三個季度

2019年的豬價高點，出現(xiàn)在11月初，彼時全國生豬出欄均價一度漲破了40元/公斤，隨后展開了連續(xù)兩個月的回落。

“去年11月、12月，供求關(guān)系變化幅度有限，其中需求端下降較為明顯。”卓創(chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師張莉莉1月9日介紹稱，造成需求下降的主要原因是10月份生豬價格過高，對終端消費產(chǎn)生了較為明顯的抑制作用，進(jìn)而帶動價格回落。

可是，對比同年10月高點的銷售均價可以看出，整體下滑幅度相對有限。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，四季度生豬出欄均價的低點仍然維持在33元/公斤附近。

以新希望為例，2019年11月、12月生豬銷售均價為31.84元/公斤、31.92元/公斤，牧原股份同期銷售均價則為30.3元和30.52元，這一價格明顯高于三季度銷售均價。

銷量方面，頭部豬企在三季度出現(xiàn)小幅放量。

據(jù)統(tǒng)計，2019年三季度，牧原股份月均銷售生豬70.55萬頭，到四季度時，這一數(shù)字增加至77.39萬頭。新希望的四季度生豬銷量變化趨勢，與牧原股份保持了一致。

出欄均價、出欄量提升帶來雙重增長動力的同時，還有一個不容忽視的細(xì)節(jié)。對此新希望相關(guān)人士9日便指出，“12月公司生豬出欄體重較此前確有一定提升。”

三方面因素拉動下，生豬企業(yè)未來披露的年報，很可能會出現(xiàn)“四季度利潤超過前三季度總額”的情況。

這其中涉及一個成本和利潤空間的問題。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道了解到，加上防疫、環(huán)保成本在內(nèi)，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖成本在15元/公斤附近。成本端鎖定后，20元和30元的出欄均價，對養(yǎng)殖企業(yè)利潤的拉動效果，不可同日而語。

溫氏股份便是典型。按照業(yè)績預(yù)告，公司2019年四季度凈利潤中位數(shù)達(dá)到79.9億元，明顯高于同年前三季度利潤總和的60.85億元。

而從業(yè)績彈性上看，牧原股份這類生豬業(yè)務(wù)收入占比超過95%的養(yǎng)殖企業(yè)，四季度盈利增幅可能會高于具備肉雞業(yè)務(wù)的溫氏股份，以及飼料收入占比較高的新希望。

Wind的賣方一致性盈利預(yù)測結(jié)果顯示，牧原股份2019年全年利潤或達(dá)49.8億元。

這意味著，公司四季度單季利潤需要達(dá)到35.9億元，較三季度環(huán)比增長232.8%。

從同業(yè)公司的情況來看，并非沒有可能。

利潤增長和40倍估值的“矛盾”

“2020年上半年的供應(yīng)，我持有相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計難以出現(xiàn)明顯增加。”國內(nèi)一家頭部上市養(yǎng)殖企業(yè)人士1月9日表示。

這與張莉莉所預(yù)判的結(jié)果相類似，“北方地區(qū)是從2019年3月份開始復(fù)產(chǎn)，按照二元后備母豬的長成、懷孕和商品豬的出欄周期計算，預(yù)計在一年四個月到一年半左右，所以出欄出現(xiàn)較為明顯提升的時間點是今年的7月至8月。”

來自國內(nèi)某大宗商品研究機(jī)構(gòu)12月底在廣東的調(diào)研結(jié)果顯示，2019年疫情發(fā)生前，當(dāng)?shù)厣i自給率為65.4%，2019年12月已經(jīng)下滑至36.5%左右。這便需要外部省份調(diào)研，來填補當(dāng)?shù)叵M缺口。

目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2020年上半年國內(nèi)生豬價格將大概率維持在高位震蕩，核心邏輯便是產(chǎn)能恢復(fù)需要時間。

傳導(dǎo)到上市公司層面，意味著上半年利潤規(guī)模可能會出現(xiàn)同比增長、環(huán)比下降。

前者是因為2019年同期，牧原股份等頭部公司較低的利潤基數(shù)，全行業(yè)直至6月才開始逐步進(jìn)入盈利狀態(tài)。后者是因為2019年四季度豬價過高，導(dǎo)致當(dāng)期各家上市公司單季利潤基數(shù)太高。

所以，2020年上半年，可能會出現(xiàn)各家頭部豬企利潤同比繼續(xù)增長，但是二級市場走勢不如人意的矛盾。

首先是養(yǎng)殖企業(yè)的盈利趨勢，在存欄量等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不變的前提下，本輪豬周期的高點已于去年11月初確立，未來伴隨復(fù)產(chǎn)力度的增加，豬價只會走下坡路。

其次是股價和估值因素。雖然近兩月豬肉股已經(jīng)有所回落，但是從2019年初至今，牧原股份、新希望累計漲幅仍然達(dá)到225.52%和186.18%。

加上溫氏股份，這三家養(yǎng)殖企業(yè)最新市值接近5000億元，并不利于二級市場資金繼續(xù)炒作。

頭部豬企的估值，也不算低了。

即便按照四季度單季利潤為35.9億元計算，牧原股份2019年每股收益為2.3元。按照1月9日的收盤價折算，相當(dāng)于40.66倍的估值。

目前，能夠支撐豬肉股維持高位的高點，可能只剩下2020年上半年豬價維持高位、下半年價格回落的速度慢一點，從而帶動各家上市公司今年利潤總額能夠?qū)崿F(xiàn)增長了。