萬(wàn)泰生物IPO苦候三月獲批 “獨(dú)狼”鐘睒睒面臨資本新課題

農(nóng)夫山泉境外IPO的消息傳出不久，鐘睒睒資本版圖中的另一家公司也傳來(lái)好消息。

3月27日，距離過(guò)會(huì)時(shí)隔92天后，養(yǎng)生堂旗下企業(yè)北京萬(wàn)泰生物藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)泰生物”）拿到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的IPO批文，多年的上市之路終于可以畫(huà)上句點(diǎn)。

萬(wàn)泰生物主要從事體外診斷試劑、體外診斷儀器與疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其最近一次見(jiàn)于報(bào)端是公司自研新冠肺炎病毒檢測(cè)試劑盒獲批上市，在此之前，萬(wàn)泰生物還因首批獲得國(guó)產(chǎn)二代宮頸癌（HPV）疫苗上市而備受關(guān)注。

而在上述光環(huán)之外，作為萬(wàn)泰生物董事長(zhǎng)、實(shí)控人的鐘睒睒，自帶的巨大流量還是蓋過(guò)一切。這位低調(diào)的隱形富豪或許不為人所知，但說(shuō)起農(nóng)夫山泉幾乎無(wú)人不曉，鐘睒睒就是農(nóng)夫山泉、養(yǎng)生堂（農(nóng)夫山泉母公司）的同一實(shí)控人。

由于很少公開(kāi)露面，加上特立獨(dú)行，鐘睒睒在中國(guó)商界有“獨(dú)狼”之稱。但伴隨著萬(wàn)泰生物的上市，身為公司董事長(zhǎng)的鐘睒睒，或許也不得不走上臺(tái)前。尤其是伴隨著萬(wàn)泰生物IPO，銷售費(fèi)用率高、曾涉官員受賄案等質(zhì)疑聲不斷，對(duì)于一向低調(diào)的鐘睒睒來(lái)說(shuō)，如何應(yīng)對(duì)公眾質(zhì)疑，是上市之后面臨的新課題。

九價(jià)HPV進(jìn)入臨床一期

近年來(lái)，曾一度遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)的鐘睒睒有了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)向。就在3月17日，農(nóng)夫山泉境外IPO的申報(bào)材料被證監(jiān)會(huì)接收。如無(wú)意外，萬(wàn)泰生物上市也不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題，鐘睒睒將首嘗資本市場(chǎng)敲鐘時(shí)刻。

從萬(wàn)泰生物的IPO進(jìn)程來(lái)看，鐘睒睒對(duì)公司上市早有打算。

早在2016年6月，萬(wàn)泰生物首次公布招股說(shuō)明書(shū)，欲登陸A股市場(chǎng)，但于2017年12月29日被終止審查，被終止審查原因不明。值得一提的是當(dāng)時(shí)的大背景：大批醫(yī)藥企業(yè)闖關(guān)A股，但正值證監(jiān)會(huì)新一屆發(fā)審委上任，IPO審核趨嚴(yán)趨緊。

2018年11月，萬(wàn)泰生物重啟IPO，擬募資3.8億元，主要用于化學(xué)發(fā)光試劑制造系統(tǒng)自動(dòng)化技術(shù)改造及國(guó)際化認(rèn)證、宮頸癌疫苗質(zhì)量體系提升和國(guó)際化以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中心擴(kuò)建項(xiàng)目。

其中，宮頸癌疫苗的生產(chǎn)或?qū)⒊蔀槿f(wàn)泰生物上市后的重要助力。

2019年底，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)廈門(mén)萬(wàn)泰滄海生物技術(shù)有限公司的雙價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗（大腸桿菌）（商品名：馨可寧（Cecolin））上市注冊(cè)申請(qǐng)，該藥是首家獲批的國(guó)產(chǎn)人乳頭瘤病毒疫苗，適用于9-45歲女性。廈門(mén)萬(wàn)泰是萬(wàn)泰生物的全資子公司。

HPV疫苗從2017年進(jìn)入國(guó)內(nèi)后備受關(guān)注，尤其九價(jià)HPV疫苗自2018年獲批上市后，一直呈現(xiàn)“一針難求”的狀態(tài)。

不得不承認(rèn)，鐘睒睒的眼光獨(dú)到。

早在2002年起，廈門(mén)萬(wàn)泰就與廈門(mén)大學(xué)夏寧邵教授團(tuán)隊(duì)開(kāi)啟了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)HPV疫苗的研發(fā)工作。經(jīng)過(guò)15年研究及臨床實(shí)驗(yàn)后，萬(wàn)泰的第一支二價(jià)宮頸癌疫苗于2017年11月啟動(dòng)上市申報(bào)，于2019年12月獲批上市。

不過(guò)，對(duì)于這個(gè)國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的二價(jià)HPV疫苗，業(yè)內(nèi)人士并不全然買(mǎi)賬。

“隨著四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗獲批，二價(jià)的市場(chǎng)份額被繼續(xù)壓縮，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇。對(duì)于萬(wàn)泰生物來(lái)說(shuō)，或許已失去先機(jī)?！币晃会t(yī)藥界人士分析。

來(lái)自衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)某種程度上反映了這種市場(chǎng)格局變化：2019年1-11月，我國(guó)HPV疫苗簽發(fā)量超870萬(wàn)支，其中，有170萬(wàn)支為二價(jià)HPV疫苗，440萬(wàn)支為四價(jià)HPV疫苗，260萬(wàn)支為九價(jià)HPV疫苗。二價(jià)HPV疫苗占比最少。

反觀同行業(yè)的公司，智飛生物通過(guò)代理默沙東的四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗，2019年賺得盆滿缽滿，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超6成。

當(dāng)然，疫苗市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)空間仍然巨大。“現(xiàn)在九價(jià)滲透率最高，各家公司都在加快九價(jià)疫苗研發(fā)，誰(shuí)能優(yōu)先生產(chǎn)出九價(jià)，或是這個(gè)市場(chǎng)最后的贏家。”前述分析人士表示。

萬(wàn)泰生物2019年5月更新的招股書(shū)顯示，九價(jià)宮頸癌疫苗于2017年11月獲得臨床試驗(yàn)批件，還在一期臨床試驗(yàn)。另一疫苗上市公司沃森生物2019年報(bào)顯示，九價(jià)HPV疫苗正在開(kāi)展一期臨床試驗(yàn)。

除了HPV疫苗，在疫情蔓延的當(dāng)下，萬(wàn)泰生物研制的新型冠狀病毒（2019-nCoV）檢測(cè)試劑盒也刷了一波存在感。

公開(kāi)信息顯示，萬(wàn)泰生物攜手廈門(mén)大學(xué)國(guó)家傳染病診斷試劑與疫苗工程技術(shù)研究中心（NIDVD）研制的新型冠狀病毒（2019-nCoV）抗體檢測(cè)試劑以及核酸試劑（RT-PCR）獲得歐盟CE準(zhǔn)入。

銷售費(fèi)用率高企

一方面，實(shí)控人鐘睒睒的身份，以及與農(nóng)夫山泉的“兄弟關(guān)系”，讓萬(wàn)泰生物IPO天然受到更多關(guān)注。另一方面，公司還疊加多個(gè)熱門(mén)概念，包括HPV疫苗生產(chǎn)、病毒檢測(cè)等，料將在上市后受到資本青睞。

但在光環(huán)之外，隱藏在萬(wàn)泰生物背后的種種問(wèn)題，也讓質(zhì)疑聲與其IPO一路相伴。

比如萬(wàn)泰生物拿到批文的時(shí)間，與過(guò)會(huì)時(shí)間整整時(shí)隔三個(gè)月，而在其之后過(guò)會(huì)的企業(yè)卻早早拿到批文。這讓外界猜測(cè)，或許監(jiān)管層也存在諸多顧慮。

從發(fā)審會(huì)詢問(wèn)和外界關(guān)注點(diǎn)來(lái)看，主要集中在銷售費(fèi)用高企的問(wèn)題上。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，萬(wàn)泰生物連續(xù)三年銷售費(fèi)用均超2.5億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別是27.04%、28.02%、29.85%。2016年、2017年，同行業(yè)銷售費(fèi)用率平均值為21.42%、20.98%，萬(wàn)泰生物銷售費(fèi)用率高出同業(yè)近10%。

對(duì)此，萬(wàn)泰生物的解釋是由于公司銷售模式與銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致：一是公司直銷比例普遍高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，二是公司95%以上的銷售收入來(lái)自于體外診斷試劑產(chǎn)品，大部分同行業(yè)公司的體外診斷儀器銷售額占比均高于萬(wàn)泰生物，儀器銷售的費(fèi)用率遠(yuǎn)低于試劑。

藥企的銷售費(fèi)用較高是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。藥企銷售費(fèi)用構(gòu)成名目較多，比如通過(guò)該名目回饋給醫(yī)生、經(jīng)銷商等，存在不少灰色地帶。因而，對(duì)于醫(yī)藥類企業(yè)，公司的銷售模式、市場(chǎng)推廣費(fèi)等問(wèn)題一直是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。

發(fā)審委在問(wèn)詢中，就直接向萬(wàn)泰生物發(fā)問(wèn)：公司業(yè)務(wù)費(fèi)是否存在對(duì)醫(yī)生或醫(yī)療工作人員不合規(guī)的利益輸送，是否存在商業(yè)賄賂情形等。

廣受市場(chǎng)關(guān)注的是，中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)披露的判決書(shū)顯示，萬(wàn)泰生物曾卷入兩起官員受賄案件，包括原望謨縣人民醫(yī)院檢驗(yàn)科主任韋其薇受賄案、許昌市中心血站副站長(zhǎng)劉洪濤受賄案，分別是醫(yī)療用品供應(yīng)商楊某、商丘華杰醫(yī)藥有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理李某行賄。

兩個(gè)案件的證據(jù)分別包含了萬(wàn)泰生物的報(bào)賬發(fā)票及憑證，以及許昌市中心血站和萬(wàn)泰生物簽訂的多個(gè)合同書(shū)。萬(wàn)泰生物在其中扮演何種角色引人遐想。

但是，萬(wàn)泰生物在招股說(shuō)明書(shū)中披露的“報(bào)告期內(nèi)的違法違規(guī)行為情況”中，并未提及涉嫌受賄案事件。

“既然萬(wàn)泰生物過(guò)會(huì)了，說(shuō)明該案件的影響因素已經(jīng)消除。此前過(guò)會(huì)的康華生物也曾被曝涉及行賄，在保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、準(zhǔn)確信披的基礎(chǔ)上，是可以解決的，不一定會(huì)構(gòu)成發(fā)行障礙?！币晃簧虾５耐缎腥耸空f(shuō)。

對(duì)于上述涉及的問(wèn)題，3月31日，記者致電萬(wàn)泰生物，工作人員表示將轉(zhuǎn)達(dá)采訪問(wèn)題。但截至發(fā)稿，未有回復(fù)。