機構籌謀精選層“打新紅利”：定制攻略關注三要點

     隨著新三板市場啟動全面深化改革以來第三次行情的啟動，市場熱情持續被點燃。

根據市場預期，最快四月結束之前，全國中小企業股份轉讓系統（下稱“全國股轉系統”）將正式接受擬精選層企業的申請材料，并且開啟審核工作。

     根據21世紀經濟報道記者了解，機構已經開始準備參與新股發行，也就是打新環節。

盡管被稱作“小IPO”，但新三板精選層的打新規則和A股有很大區別，規則的不同將對打新預期產生非常大的影響，尤其是參與網上打新的投資者，需要認真準備打新“攻略”。

網上規則大不一樣

      根據目前已經發布的文件以及全國股轉系統下發的培訓材料來看，新三板精選層打新較A股有非常明顯的區別。

首選需要指出的是，精選層打新是具有“幾乎”100%中簽的特點，這一點相較于目前的A股“刮彩票”式的概率而言，有極大不同。

全國股轉系統表示， 新三板公開發行充分考慮中小投資者的參與意愿，對于參與網上發行的投資者，網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，實施比例配售。

       即按照其有效申購數量和本次股票發行總量計算獲得配售股票的數量，較大程度上實現“申者有其股”，提升投資者申購效率和獲配范圍。比例配售最小配售單位為100股，獲配股份后不足100股的部分，暫不做配售。匯總后按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

    “這種申購規則下也就是說投資者申購越多，獲配越多。同時申購比‘手速’，申購時間靠前的打新成功率更高，也就是網上俗稱的手慢無。這種規則投資者更加需要提前進行籌備，確認打新標的。”近期一直在研究新三板打新政策的澤浩投資投資合伙人曹剛指出。

舉例來說，發行人網上發行股份2000萬股，網上投資者認購總量2億股。投資者A申購2萬股，則獲配2000股；投資者B申購1900股，按照配售比例計算，應獲配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待匯總后作第二輪配售，按照時間優先原則依次配售100股。如果投資者B的申購時間靠前，獲得第二輪配售，B最終獲配200股；如果申購時間靠后，未獲得第二輪配售，B最終獲配100股。

申購得多配售得多，那么投資者都盡可能的去多申購不就行了？

      這也引出了新三板打新規則和其他板塊另一大區別，便是新三板“打新”時全額繳付申購資金，待獲配股數確定后退回多繳款項，繳款至退款之間間隔約兩個交易日。

而科創板“打新”時不需要繳款，待確定中簽后按中簽股數對應的金額繳款。也就市場常說的全額申購和市值配售。

    “這種規則是2015年股災前A股采用的規則，對市場的資金有明顯的凍結效應，但因為精選層是新生事物也更謹慎，隨著新三板市場的發展，不排除之后會改為信用申購的方式。”

而申萬宏源新三板研究負責人劉靖則指出，基于繳款的區別，這對整個打新過程的計算都會產生巨大影響。

    “這種情況下中簽率的測算跟A股就很不一樣。因為A股幾乎都是按市值去打滿的，但這邊是看你有多少現金，所以會預測中簽率首先要看市場出多少錢，而不是有多少賬戶。另外，打新賺錢效應如果明顯，中簽率的衰減的速度會特別快。”劉靖表示。

還有一點需要注意，主板、科創板公司上市時只有本次公開發行的新股可上市流通，發行前的股票均處于限售不流通的狀態。新三板公司公開發行前已在新三板創新層掛牌公開轉讓，因此公開發行后并在精選層掛牌時除發行人控股股東、實際控制人及其親屬以及本次發行前直接持有或實際支配10%以上股份的股東或相關主體持有或控制的老股需要限售外，其他股份（含新股和前述范圍以外的老股）均可流通。

“如果公眾老股不限售，這對打新預期的計算會有很大的影響，這也是A股此前也沒有經歷過狀況。”北京地區資深新三板投資者黃璞和記者交流時表示。

打新收益測算

      長期以來，A股市場都是“新股不敗”的局面，因此提到打新投資者都默認這是一項一定會賺錢的買賣，那么不同的打新規則下新三板精選層的打新收益率是否也會出現如A股市場的情形，買到就賺錢。

不過目前尚未到精選層企業發行定價的階段，也不清楚未來定價的結果，因此只能從規則層面來推測是否有利于新股在上市之初產生溢價。

劉靖則指出目前新三板精選層的交易制度來看，有一部分利于新股發行后產生溢價，但也有一些規則會抑制新股溢價的情況，但總體來說預測市場初期前者會占上風。

    “有利于新股溢價的相關因素包括，精選層新股上市后僅首日無漲跌幅限制，且是T+1。另外目前新三板市場沒有引入融券賣空機制。第三點新三板標的普遍市值較小，從科創板的經驗來看市值小的標的很容易被活躍資金打出新股溢價。而不利于新股溢價的因素則包括公眾老股不限售，創投機構在精選層減持沒有資本利得稅，因此我們預判新三板首批的二級市場紅利可能來得猛，但也許衰減也快。”劉靖表示。

A股市場參與打新的資金中有相當規模的資金來自于專門成立的打新產品，而新三板打新顯然也會有這樣的產品。

不過，打新規則的不一樣也直接導致了市場中打新產品設計思路的差異。

     劉靖指出：“產品的設計邏輯也變化了。精選層打新只要現金，所以理論上這里是可以成立一個純打新產品的。而且現金可以隨便進出，不打新的時候可能錢在外面，打新的時候再進來，這樣就能提高產品實際的收益率。”