券商注冊制項目儲備“勢力榜”：頭部券商鏖戰中信暫居第一中小券商發力精選層欲彎道超車

       距4月27日創業板改革方案推出已有半月，各項工作正加速推進。

      創業板注冊制與新三板精選層，科創板相互補充、錯位競爭，正在構建中國資本市場立體的注冊制實驗場。境內的企業，尤其是創新型企業，也正迎來有史以來上市板塊選擇最豐富的時代。

       與此同時，券商投行業務也迎來了歷史性機會。2019年科創板的設立對券商投行業務的影響立竿見影，僅2019年就有70家企業在科創板上市，融資總額為824億元，占A股IPO市場融資總額的32%。

在這種背景下，市場預期，今年新三板精選層，創業板改革以及科創板的持續運行，將進一步提升2020年IPO融資的規模，而券商投行業務將會直接受益。

     與科創板不同，創業板和精選層今年的改革著眼點都是存量企業，因此目前的存量項目儲備無疑將直接決定券商的收益，正所謂“手中有糧心中不慌”。而從儲備項目排行來看，頭部券商仍舊占據了不小優勢。

頭部券商“吃肉”

    “從目前的節奏看，創業板有200家待審企業，而新三板精選層都是創新層以及基礎層的企業，也就是說這些企業承攬的工作早已完成，考驗券商的是承做及承銷能力。”滬上一家大型券商投行部人士告訴記者。

      21世紀經濟報道記者從證監會官網、上交所官網及Wind資訊終端整理的數據顯示，目前，創業板和科創板券商存量儲備項目仍舊體現了頭部效應。

    證監會和上交所最新數據顯示，創業板存量待審企業的數量以及科創板待發行企業的數量，分別為206家以及154家。

其中，創業板中儲備項目排名前10的券商，手中握有的項目共有106家，占所有企業數量的51%，科創板儲備項目排名前10的券商，其項目共有96家，占所有企業數量的62%。

    “上市儲備項目資源向頭部券商集中的情況非常明顯。其中，科創板的集中比創業板要高，除了排名靠前的券商外，余下券商儲備項目的數量通常都在3-4家以下。頭部券商是吃肉的話，余下的券商就是喝湯。”前述滬上地區券商人士認為。

     從科創板和創業板的數據來看，中信證券和中信建投是排頭兵。中信證券儲備項目總排位第一，科創板和創業板的儲備項目數量分別達到了20家和14家，穩坐科創板第一、創業板第二。而創業板方面，中信建投的項目儲備有17家，排在所有券商的首位，不過其科創板的項目儲備稍微遜色，不過也達到了7家。

      其余一些券商項目儲備的座次也和市場預期的基本一致，華泰聯合、海通證券以及投行業務強勢的民生證券都占據了不錯的項目儲備份額。

但中金公司的項目儲備情況則有變數。

從科創板已完成上市的企業服務情況來看，中金公司仍處在第一梯隊，但截至目前，在科創板和創業板存量項目的儲備上，中金公司有掉隊的情況。

       統計數據顯示，中金公司目前科創板和創業板待審企業數量分別為7家和6家，分列科創板和創業板項目儲備券商排位的第6位和第13位。

“今年一季度中，中金儲備項目中的一些公司已經順利完成了上市，另外一些項目因為疫情原因還沒往交易所報，一加一減之下儲備項目看起來就少了一些。”一位中金公司的內部人士表示。

中小券商主戰場

     如果說創業板和科創板是頭部券商的機會，那么新三板精選層則是中小券商在新股發行項目上不多的出路。

從精選層數據來看，頭部券商除了中信建投外集體缺位，中金公司、中信證券、海通證券等在精選層的項目儲備都在3家以下。

而項目儲備排名前十的券商中，申萬宏源以18家的項目儲備奪得第一，中信建投、安信證券、中泰證券、開源證券分別位列2-5位，儲備項目的數量分別為11家、7家、5家與4家。

“申萬宏源是深耕新三板時間最長的券商，而中信建投、中泰證券、開源證券等也很重視新三板業務的投入。即便是在新三板最低迷的時間里，這些券商都沒有砍掉新三板部門，如今精選層來臨，自然也是這些券商的收獲時節。”北京地區一家中型券商新三板業務負責人告訴記者。

21世紀經濟報道記者了解到，如中泰證券和開源證券都將新三板業務當作是旗下核心業務之一，尤其是開源證券投行團隊中有數位招攬自全國股轉系統的人員。

從另外一個數據來看，與科創板和創業板項目不同的是，新三板精選層儲備項目的分布更加分散。根據機構測算，有超過七成的項目分布在各家中小券商手中。

      與此同時，有一項規定也被認為是中小券商緊握精選層項目的重要理由：監管層規定，最近3年內在掛牌公司公開發行項目中擔任過項目協辦人，滿足保薦代表人資格條件的，可以向中國證券業協會申請注冊為保薦代表人。

      這一規定大大提升了中小券商準保代承做新三板精選層的積極性。“IPO項目不一定能到中小券商手中，更不用說是準保代的手里，另外IPO項目的周期還更長。這種情況下精選層公開發行是一項非常好的選擇。”前述券商三板業務負責人認為。

注冊制之下的格局衍變

上述項目儲備數據，或是券商未來IPO業務的競爭格局的風向標。

21世紀經濟報道記者發現，注冊制下，項目承攬向頭部券商集中的趨勢愈發明顯。科創板已經運行一年，其儲備項目集中度明顯要高于創業板，而隨著時間的推移，創業板項目集中度或也迅速提升，逐步趨同科創板。

事實上，即便在新三板市場精選層，項目集中度也開始出現。根據記者統計，精選層項目儲備排名前十的券商，手中儲備的項目數量已占全部精選層儲備項目數量的48%。

      對于這一變化，天風證券分析師羅鉆輝表示，從長期角度看，創業板IPO集中度提升是大趨勢。因為創業板注冊制是存量改革，在未來2年內影響各家投行業績的主要是現階段的項目儲備。未來，創業板IPO承銷預計將與科創板相似，頭部券商承銷份額將進一步提升。

     此外，相比以往的IPO格局，目前出現了滬深京三地競爭的局面，企業可以在多個板塊和市場間選擇，市場的發行節奏也不再會受到監管層強管制，預計未來市場化發行，大量的IPO項目在更短時間上市。這種情況下，這一批存量項目如何做，項目的結果如何也將決定未來券商的競爭格局。

   “注冊制將深刻影響投行競爭格局，投行將從通道發行回歸定價與銷售本源，投行業務也將呈現多元化。未來真正形成的市場化改革，要求投行對公司業務的本質有深入的理解和看法，特別是戰略層面。”華南地區一家大型券商資深保代人士表示。

“注冊制改革也會沖擊二級市場的研究和銷售體系。目前已有個別新興券商開始有意識建立符合中國特色、符合中國未來注冊制情況下的研究和銷售體系，但這樣的機構很少。”上述保代人士進一步表示。

不過，在這個過程中，也不排除有一些新興力量彎道超車。

      一家中小型券商投行業務線負責人表示：“從中小型券商的角度來看，注冊制的全面推行，甚至不能說是彎道超車，而是換賽道去比賽。但即便如此，也需兼顧你已有的優勢。這兩年是重要的窗口期，要抓住機會，在業務數量上快速增長，更重要的是要有代表作。中小券商在數量上超過傳統頭部券商的機會不大，但沒有一定的業務量也沒有市場影響力。”

除了儲備項目外，人才也是同等重要的事情。

      “注冊制改革最終沖擊是在人才層面。我們最近也在招人，但想要招到符合新時代要求的人才不容易。目前國內投行人在企業投資價值判斷等層面的培養非常不足，我們想要儲備的人才有這樣幾個標準：相對年輕、專注于新經濟、愿意嘗試新的理念及業務，而不是一味地按傳統承攬承做去運行投行業務。同時要了解客戶、理解客戶并且陪伴客戶長期成長。這樣的人才在未來會變得更加寶貴。”