“5年等一回”：綠地二次混改下的上海國資一盤棋

7月20日晚間，綠地控股集團股份有限公司（600606.SH，以下簡稱“綠地”）公告稱，收到股東上海地產(chǎn)（集團）有限公司及上海城投（集團）有限公司的通知，上海地產(chǎn)集團及上海城投集團正在籌劃其控制權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)事項。當天綠地控股開市即停牌，停牌時間預(yù)計不超過5個交易日（包括7月20日）。

綠地這一突發(fā)的停牌事件，被業(yè)內(nèi)人士稱為“5年等一回”。5年前，綠地作為上海國資委混改試點借殼上市；5年后，面臨中央加速國企改革、上海國資混改步入深水區(qū)的政策紅利，綠地再度進入二次混改階段。業(yè)內(nèi)人士認為，這可以看作是上海國資混改加速的關(guān)鍵一步。通過對綠地進行二次混改，引入新的戰(zhàn)投，讓綠地股權(quán)更多元的同時，上海國資騰挪出資金推動其他國企混改。

實際上，盡管在國資改革上處于全國領(lǐng)先地位，上海國資改革的樣板一直只有綠地一家。此次對綠地展開深度混改，可謂上海國資的一盤棋。上海國資此舉一是騰挪資金出來做其他國資混改，二是加速綠地股權(quán)多元，加速資本市場流動性，提升市值。

“最終要等（上海國資委）最后的方案?！?月20日晚間，21世紀經(jīng)濟報道從可靠信源獲悉，國資委此前已對綠地進行過長時間調(diào)研。

此前將近一個月的時間內(nèi)（從6月29日交易日到7月20日停牌前），由于申請免稅牌照的傳聞，綠地已累計上漲超過40%。此次公告披露，停牌時間為5個交易日，換言之，最早本周五晚上，綠地新的戰(zhàn)投將揭開面紗。前述可靠信源認為，結(jié)合綠地目前的戰(zhàn)略布局與近期免稅牌照的申請情況，引入金融領(lǐng)域的央企戰(zhàn)投可能性較大。

綠地再度進入二次混改階段這可以看作是上海國資混改加速的關(guān)鍵一步。圖 IC photo

二次混改紅利

綠地深度混改發(fā)生的背景是，今年下半年，上海國資混改整體思路是步入深水區(qū)。去年9月，《上海市開展區(qū)域性國資國企綜合改革試驗的實施方案》正式出爐，明確完善國資管理體制、著力推動混合所有制改革等。

從中央政策層面來看，混改也進入了全面深化階段。十八屆三中全會明確提出，混改是指“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”。今年7月16日，國新辦就2020年上半年央企經(jīng)濟運行情況舉行發(fā)布會，國務(wù)院國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗在會上以翔實的數(shù)據(jù)以及清晰的行動計劃，闡述了央企經(jīng)濟運行變化及未來實施方案。據(jù)介紹，5月份以來，央企生產(chǎn)經(jīng)營加速好轉(zhuǎn)。下半年，國資委和央企的目標是力爭央企總體效益實現(xiàn)正增長。此外，國資委正在進一步完善《國企改革三年行動方案》，下半年將全面實施國企改革三年行動。

自改革開放以來，國資國企改革始終是中國經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)之一，受到社會各界的廣泛關(guān)注。即便到了今天，國資國企改革也仍然是我國經(jīng)濟社會改革發(fā)展所“繞不過去”的核心議題。

國有企業(yè)并不是中國獨有的現(xiàn)象。實際上，世界各國都有國有企業(yè)，只不過是占比輕重有差別。比如，歐洲很多國家的公用事業(yè)公司都是國有企業(yè)；德國的會展業(yè)巨頭漢諾威公司，其控股股東就是州、市兩級政府；新加坡財政部控制的淡馬錫公司，管理著新加坡龐大的國有資本。即便是美國，在2008年金融危機之后，也通過救市，成為美國國際、花旗、通用汽車、房利美和房地美等公司的控股股東。

前述人士進而表示，作為上海首個混改樣本，混改政策紅利釋放對綠地無疑是一大利好。早在1997年，綠地集團按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，成功完成了改制，形成了國有控股、職工持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，2015年，綠地完成第一次混改并順利上市。綠地通過國企混改形成國有資本、社會資本、員工持股“金三角”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與此同時，引入平安、鼎暉等5家戰(zhàn)略投資者，引入社會資金117.3億元。

綠地董事長、總裁張玉良曾表示，國企混改最好應(yīng)該形成國有資本、社會資本、員工持股“金三角”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前綠地股權(quán)結(jié)構(gòu)中，以張玉良管理層為首的員工持股方代表——上海格林蘭持有綠地35.45億股份，持股比例為29.13%；截至2020年一季度，上海地產(chǎn)持有綠地控股31.42億股，持股比例25.82%，為綠地控股第二大股東；上海城投持有25億股，占比20.55%，為第三大股東；兩者相加股權(quán)占比逾46%。剩余社會資本合計持有綠地股份約29.8億股，持股比例為24.5%。這樣的持股比例也符合國家已有規(guī)定，即員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%。

綠地市值或上升

張玉良曾指出國資混改的核心是國有資本的持股比例問題。他認為，最好將國有資本的持股比例降低到51%以下，即國有資本不再絕對控股，從而讓社會資本和員工持股保持一個相當?shù)谋壤?，否則容易“一股獨大”，不利于企業(yè)長遠發(fā)展。上市之前，綠地就引入平安等戰(zhàn)投，獲得擴張資本，迅速完成戰(zhàn)略布局，并成為上海國資混改一張名片。

這對地方國企有效仿作用，綠地也借機參與了不少央企和地方基建行業(yè)企業(yè)的國資混改。近幾年，綠地先后通過混改，投資入股了原寶鋼建設(shè)、貴州建工、江蘇省建、天津建工、西安建工、河南公路工程公司以及東航物流、上航國旅等國企。

作為全國國資改革的領(lǐng)跑者，當不少地方政府當前還處于摸索國資混改第一階段的時候，上海國資目前已經(jīng)進入國資混改第二階段。前述核心信源指出，選擇綠地這家已完成第一階段混改的企業(yè)進行二次混改可以說是在情理之中。

眾所周知，地方國資混改步伐緩慢主要原因在于缺乏資本推動，因此地方國資通過引入戰(zhàn)投獲得資金注入是混改不二選擇。正如5年前綠地引入平安等戰(zhàn)投，獲得百億資金推動全國化戰(zhàn)略布局。上市5年后，綠地再享混改政策紅利，站上新的起點。隨著新戰(zhàn)投的加入，綠地股東結(jié)構(gòu)生變，國資原有的綠地董事會席位也可能將會發(fā)生變動。這或許才是資本市場最為關(guān)注的事情。

一名地產(chǎn)行業(yè)前十企業(yè)高管從旁觀者角度指出，國資混改需要走產(chǎn)權(quán)交易所程序，除非是劃轉(zhuǎn)；如果不是劃轉(zhuǎn)，上海國資所持綠地的股份是必須走地方產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的。因此最終引入一家還是兩家戰(zhàn)投，以及上海國資轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例，都只能靜候公告。

橫亙在綠地投資者面前的一個問題，就是綠地的市值有多大空間？自上市以后，綠地市值一路下跌；近期由于股價上漲，市值再上近千億。有投資者寄望于免稅牌照的申領(lǐng)和二次混改的利好刺激讓綠地市值大幅上漲。不過，也有長期觀察綠地的投資者指出，二次混改一旦發(fā)生董事會席位變動，后續(xù)綠地股價走勢仍是一個未知數(shù)。

根據(jù)前述核心信源透露，單純的少量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不足以導(dǎo)致綠地停牌一周，而上海國資的絕對控股權(quán)也不會生變，那么最有可能的就是上海國資將手中部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入1-2家戰(zhàn)投，“以最小的股權(quán)代價實現(xiàn)多方共贏的局面”。

可以看到的事實是，7月21日發(fā)布的半年報業(yè)績快報顯示，綠地上半年合同銷售金額1330億元，相比2019年同期的1677億元仍有一定差距，但綠地的上半年回款率方面持續(xù)發(fā)力，回款1257億元，回款率達到95%，同比上升近15個百分點。相比去年同期回款率只有79%，現(xiàn)金利用率獲得了有效提升。