“5年等一回”：綠地二次混改下的上海國資一盤棋

7月20日晚間，綠地控股集團股份有限公司（600606.SH，以下簡稱“綠地”）公告稱，收到股東上海地產（集團）有限公司及上海城投（集團）有限公司的通知，上海地產集團及上海城投集團正在籌劃其控制權結構有關事項。當天綠地控股開市即停牌，停牌時間預計不超過5個交易日（包括7月20日）。

綠地這一突發的停牌事件，被業內人士稱為“5年等一回”。5年前，綠地作為上海國資委混改試點借殼上市；5年后，面臨中央加速國企改革、上海國資混改步入深水區的政策紅利，綠地再度進入二次混改階段。業內人士認為，這可以看作是上海國資混改加速的關鍵一步。通過對綠地進行二次混改，引入新的戰投，讓綠地股權更多元的同時，上海國資騰挪出資金推動其他國企混改。

實際上，盡管在國資改革上處于全國領先地位，上海國資改革的樣板一直只有綠地一家。此次對綠地展開深度混改，可謂上海國資的一盤棋。上海國資此舉一是騰挪資金出來做其他國資混改，二是加速綠地股權多元，加速資本市場流動性，提升市值。

“最終要等（上海國資委）最后的方案?！?月20日晚間，21世紀經濟報道從可靠信源獲悉，國資委此前已對綠地進行過長時間調研。

此前將近一個月的時間內（從6月29日交易日到7月20日停牌前），由于申請免稅牌照的傳聞，綠地已累計上漲超過40%。此次公告披露，停牌時間為5個交易日，換言之，最早本周五晚上，綠地新的戰投將揭開面紗。前述可靠信源認為，結合綠地目前的戰略布局與近期免稅牌照的申請情況，引入金融領域的央企戰投可能性較大。

綠地再度進入二次混改階段這可以看作是上海國資混改加速的關鍵一步。圖 IC photo

二次混改紅利

綠地深度混改發生的背景是，今年下半年，上海國資混改整體思路是步入深水區。去年9月，《上海市開展區域性國資國企綜合改革試驗的實施方案》正式出爐，明確完善國資管理體制、著力推動混合所有制改革等。

從中央政策層面來看，混改也進入了全面深化階段。十八屆三中全會明確提出，混改是指“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”。今年7月16日，國新辦就2020年上半年央企經濟運行情況舉行發布會，國務院國資委秘書長、新聞發言人彭華崗在會上以翔實的數據以及清晰的行動計劃，闡述了央企經濟運行變化及未來實施方案。據介紹，5月份以來，央企生產經營加速好轉。下半年，國資委和央企的目標是力爭央企總體效益實現正增長。此外，國資委正在進一步完善《國企改革三年行動方案》，下半年將全面實施國企改革三年行動。

自改革開放以來，國資國企改革始終是中國經濟體制改革的中心環節之一，受到社會各界的廣泛關注。即便到了今天，國資國企改革也仍然是我國經濟社會改革發展所“繞不過去”的核心議題。

國有企業并不是中國獨有的現象。實際上，世界各國都有國有企業，只不過是占比輕重有差別。比如，歐洲很多國家的公用事業公司都是國有企業；德國的會展業巨頭漢諾威公司，其控股股東就是州、市兩級政府；新加坡財政部控制的淡馬錫公司，管理著新加坡龐大的國有資本。即便是美國，在2008年金融危機之后，也通過救市，成為美國國際、花旗、通用汽車、房利美和房地美等公司的控股股東。

前述人士進而表示，作為上海首個混改樣本，混改政策紅利釋放對綠地無疑是一大利好。早在1997年，綠地集團按照現代企業制度要求，成功完成了改制，形成了國有控股、職工持股的股權結構，2015年，綠地完成第一次混改并順利上市。綠地通過國企混改形成國有資本、社會資本、員工持股“金三角”的股權結構。與此同時，引入平安、鼎暉等5家戰略投資者，引入社會資金117.3億元。

綠地董事長、總裁張玉良曾表示，國企混改最好應該形成國有資本、社會資本、員工持股“金三角”的股權結構。目前綠地股權結構中，以張玉良管理層為首的員工持股方代表——上海格林蘭持有綠地35.45億股份，持股比例為29.13%；截至2020年一季度，上海地產持有綠地控股31.42億股，持股比例25.82%，為綠地控股第二大股東；上海城投持有25億股，占比20.55%，為第三大股東；兩者相加股權占比逾46%。剩余社會資本合計持有綠地股份約29.8億股，持股比例為24.5%。這樣的持股比例也符合國家已有規定，即員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%。

綠地市值或上升

張玉良曾指出國資混改的核心是國有資本的持股比例問題。他認為，最好將國有資本的持股比例降低到51%以下，即國有資本不再絕對控股，從而讓社會資本和員工持股保持一個相當的比例，否則容易“一股獨大”，不利于企業長遠發展。上市之前，綠地就引入平安等戰投，獲得擴張資本，迅速完成戰略布局，并成為上海國資混改一張名片。

這對地方國企有效仿作用，綠地也借機參與了不少央企和地方基建行業企業的國資混改。近幾年，綠地先后通過混改，投資入股了原寶鋼建設、貴州建工、江蘇省建、天津建工、西安建工、河南公路工程公司以及東航物流、上航國旅等國企。

作為全國國資改革的領跑者，當不少地方政府當前還處于摸索國資混改第一階段的時候，上海國資目前已經進入國資混改第二階段。前述核心信源指出，選擇綠地這家已完成第一階段混改的企業進行二次混改可以說是在情理之中。

眾所周知，地方國資混改步伐緩慢主要原因在于缺乏資本推動，因此地方國資通過引入戰投獲得資金注入是混改不二選擇。正如5年前綠地引入平安等戰投，獲得百億資金推動全國化戰略布局。上市5年后，綠地再享混改政策紅利，站上新的起點。隨著新戰投的加入，綠地股東結構生變，國資原有的綠地董事會席位也可能將會發生變動。這或許才是資本市場最為關注的事情。

一名地產行業前十企業高管從旁觀者角度指出，國資混改需要走產權交易所程序，除非是劃轉；如果不是劃轉，上海國資所持綠地的股份是必須走地方產權交易所掛牌的。因此最終引入一家還是兩家戰投，以及上海國資轉讓股權比例，都只能靜候公告。

橫亙在綠地投資者面前的一個問題，就是綠地的市值有多大空間？自上市以后，綠地市值一路下跌；近期由于股價上漲，市值再上近千億。有投資者寄望于免稅牌照的申領和二次混改的利好刺激讓綠地市值大幅上漲。不過，也有長期觀察綠地的投資者指出，二次混改一旦發生董事會席位變動，后續綠地股價走勢仍是一個未知數。

根據前述核心信源透露，單純的少量的股權轉讓不足以導致綠地停牌一周，而上海國資的絕對控股權也不會生變，那么最有可能的就是上海國資將手中部分股權轉讓，引入1-2家戰投，“以最小的股權代價實現多方共贏的局面”。

可以看到的事實是，7月21日發布的半年報業績快報顯示，綠地上半年合同銷售金額1330億元，相比2019年同期的1677億元仍有一定差距，但綠地的上半年回款率方面持續發力，回款1257億元，回款率達到95%，同比上升近15個百分點。相比去年同期回款率只有79%，現金利用率獲得了有效提升。