“夢幻”與“幻塔”：完美世界“熱點能否扣上閉環”

“A股游戲板塊正處于估值底部，部分公司將進入新的產品周期。”

5月以來，多家機構發布研報，開始鼓噪游戲板塊的行情。

此前的4月13日，市值排名A股游戲板塊前三的完美世界（002624.SZ）在北京舉辦了游戲戰略發布會。

發布會上，完美世界啟用了全新的LOGO，同時發布了近三十款多元化新品及IP合作計劃。

不可謂不雄心勃勃。

2021年股價一路向下的完美世界，最近一個季度也出現上漲趨勢：3月下旬至今，完美世界的股價漲幅已超11%。

游戲板塊的熱點故事，能否在“完美世界”里扣上閉環？

紅利

由于新冠肺炎疫情帶來的“宅經濟”紅利，過去的一年，許多游戲公司都取得了不錯的業績。

完美世界也不例外。

2020年，完美世界躋身營收“百億俱樂部”，實現營業收入102.25億元，實現凈利潤15.49億元。

兩個數據分別同比增長27.19％和3.04％。

按中信一級行業分類，完美世界的營收和利潤總額分別在A股游戲行業內排名第3和第4。

乍看之下，凈利潤3%的增速，遠遠談不上出色。但這一業績是在影視業務計提巨額存貨跌價損失的情況下取得的。

只看其游戲業務，2020年的營收和凈利潤分別為92.62億元和22.85億元，同比增速分別為35%和20.43%。

在A股的游戲公司里，完美世界是少有的兼營移動網絡游戲、PC端網絡游戲和主機游戲的廠商。

2020年，完美三大游戲板塊中，僅有主機游戲營收下滑5.26%。

移動網絡游戲貢獻了完美游戲業務絕大部分的營收增長，去年的營收增速達57.05%。2020年，移動網絡游戲已經成為占完美營收比重達59.60%的細分業務。

完美世界2020年游戲業績的主要增長，仍由起家和基本盤品類——MMORPG游戲（大型多人在線角色扮演游戲）提供。

2020年完美世界流水過億的產品中，有71.4%的游戲為MMORPG。

2020年，完美世界進一步提升了該細分游戲市場的份額占比。

伽馬數據顯示，2020年，完美在移動游戲MMORPG細分市場中獲得了24.4%的市場份額，較2020年上半年再度提升1.9%。

旗下的四款主力游戲《誅仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》長期位列iOS游戲暢銷榜Top50。

“iOS游戲暢銷榜是行業非常重要的數據指標，我們在研究廠商產品力時都會參考。四款游戲長期排在前50名的表現還不錯。”一名私募游戲行業分析師向研究員表示。

除了MMORPG，2020年完美世界另一繼續保持行業領先的分項是研發投入。

2020年，完美世界的研發費用仍在繼續增長（同比增長5.64%），從15.04億元上升至15.89億元。

這一數字在A股全部游戲公司中排名第一。

其17.44%的研發投入占營收比，也同樣在A股游戲公司中排名前列。

“完美世界研發實力處于行業偏上，主要在MMO品類積淀較多。”一名大型游戲廠商分析人士向研究員表示。

業內人士認為，目前國內市場，完美世界的研發能力在行業內僅次于騰訊和網易兩大巨頭。

華創證券也在研報中指出，目前游戲行業引擎實力已形成代際差，其余廠商追趕完美難度大。“有望在2021年開始推出《戰神遺跡》《夢幻新誅仙》與《幻塔》等畫面技術領先的重點產品。”

短期拐點

對游戲公司來說，2020年一季度因疫情導致的高基數，在進入2021年后普遍轉化為業績壓力。

2021年，A股多家游戲公司一季度的業績均出現下滑。

以營收規模過百億的世紀華通（002602.SZ）和三七互娛（002555.SZ）為例，前者一季度實現營業收入39.97億元，同比增長5.06%；實現凈利潤5.85億元，同比下降27.24%；后者一季度實現營收38.2億元，同比下降12.1%，實現凈利潤1.2億元，同比下降84.0%。

完美世界同樣未能逃脫這一規律。

2021年一季度，公司實現營收22.31億元，同比降低13.3%；實現凈利潤4.64億元，同比下降24.5%。

除了疫情帶來的同期高基數，完美世界近期新游戲上線較少也是一季度業績下滑的另一重要原因。

年初至今，完美世界僅上線了兩款新游戲：一款《舊日傳說》，一款《戰神遺跡》。

對比國內其他游戲大廠，2款的上線數顯然偏少：同一時間段內，騰訊上線了11款游戲、網易上線了7款游戲，吉比特（603444.SH）和三七互娛都上線了4款游戲。

在4月的機構調研中，完美世界方面也表示，公司今年重點儲備的多款游戲，在上線方面都出現了延期： “《戰神遺跡》5月20日上線，比計劃有延后。《夢幻新誅仙》原定5月28日上線，會延后，預計在6月28日之后。《幻塔》4月15日二測，按照暑期上線準備，可能延后（還沒做大測試）。”

亦有觀點認為，延后上線的新游戲，雖然使完美世界短期業績承壓，但卻有望在下半年帶來積極的利潤貢獻。

這種觀點支撐的案例較多。

以延期至6月后的《夢幻新誅仙》為例，有多頭機構預測，這款完美世界預計“對Q2不會有太大貢獻”的仙俠手游，上線后的峰值流水有望超4億元。

“預計《夢幻新誅仙》（預計6月下旬上線）的峰值流水將有望超越《夢幻誅仙》。”中泰證券近日稱。

4億的流水數字，將超過前述多款老游戲單月流水之和。

據完美世界方面4月機構調研時披露，今年3月《新神魔大陸》、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》和《誅仙》等產品的流水總額超3.2億元。

當然，2020年雖然完美世界游戲業務實現20.43%的增長，但公司整體凈利增速卻在虧損5億元的影視板塊拖累下最終僅有3%。

2020年四季度，完美世界對影視業務商譽及存貨等各項資產計提了資產減值，合計計提超9億元，一舉釋放了庫存壓力及減值風險。

今年一季度，《上陽賦》《暴風眼》《愛在星空下》等影視項目已確認收入。

近期，完美世界方面已表示，將在影視業務上采取更加聚焦、審慎的策略，以期實現穩健的財務貢獻。

遠期增量

如果談遠期，除了《夢幻新誅仙》，完美世界另一大重點游戲是《幻塔》。

作為一款自主研發打造的原創輕科幻開放世界ARPG（動作角色扮演游戲）產品，《幻塔》是完美世界在年輕化游戲賽道的重要布局。

包括《幻塔》在內，完美世界目前籌備的游戲產品涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒和休閑等多個品類，涉及二次元未來科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、東方仙俠和東方武俠等多種題材。

有預期認為，以《幻塔》為代表的年輕化新品類游戲，將是完美世界遠期增量的主要來源。

《幻塔》以虛幻四引擎打造，常常被玩家拿來與另一款風格相似的二次元開放世界游戲——《原神》比較。后者堪稱去年全球最成功的新游，在發行后短短半年時間里，已吸金超10億美元。

今年4月，幻塔正式開啟第二次內測，并在月底成功拿到游戲版號。

截至5月30日，《幻塔》在游戲網站TapTap上的預約數已達85萬。

機構基于內測的熱度追蹤顯示，《幻塔》的玩家活躍度較高：在游戲里排名中游的百人級別幫會中，周活躍玩家和超活躍玩家的占比分別為81%和33%。

走二次元開放世界路線的《原神》取得了巨大成功，那么，與之同類的《幻塔》未來機會有多大？

對此，多名參與了內測的游戲行業人士均向21世紀資本研究院表示，《幻塔》仍有待打磨。

游戲研發人士李婷（化名）告訴研究員，內測版本的《幻塔》整體世界稍顯單調，物品豐富度也不太足。

另一名就職于頭部游戲廠商的研究人士劉濤（化名）則向研究員表示，雖然有著“開放世界”的標簽，但《幻塔》整體來說仍是一款MMORPG游戲。

對于這一點，華創證券也在近期的體驗報告中予以指出：“整體來看除了加入新穎的開放世界玩法和年輕化的設計之外，《幻塔》底層的消耗與體驗邏輯仍然遵循主流MMO的模板。”

劉濤告訴研究員，《幻塔》測試版本體現的核心玩法，和常常拿來對標的《原神》并不相同。

“七元素的交互反應構成了《原神》游戲世界的底層邏輯，其核心玩法是多角色收集養成。”劉濤稱。

《幻塔》的核心玩法是基于元素反應的多武器收集養成。和《原神》相比，《幻塔》在游戲系統化設計和冒險探索內容上都可以繼續提升。并且作為一款ARPG游戲，幻塔目前的操作空間也不太足。

不過，21世紀資本研究院在與業內討論時，亦有行業人士認為，《幻塔》近期內測的版本，相比最初的測試版本已經有了長足進步。

由于尚處在內測中，《幻塔》仍可以繼續改進。

除了在游戲產品端力推多元化新品，完美世界在市場端也在做多元化拓展。

這或意味著海外市場有望成為完美世界遠期增量的另一大來源，但是路徑顯然不會平坦。

2020年，游戲出海成為越來越多中國游戲廠商的選擇。

《2020年中國游戲產業報告》顯示，去年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入達154.5億美元，同比增長33.25%，增速同比提高12.3%。

雖然完美世界去年已有《R5》(《新神魔大陸》）、《新笑傲江湖M》等多款游戲在海外上線后登上iOS或Google暢銷榜Top 10，但整體而言，海外市場在完美世界游戲營收中的占比（16.67%）仍相對較小。

“會推出適合全球發行的游戲產品，同時也要逐步建立海外發行團隊”，完美世界已在近期的機構調研中表示。

“會從發行小的游戲開始，借鑒買量策略，在中長期內逐漸壯大團隊。”

市場也在等待變化在財報數據里漸次顯露。